陈首富终究吞不下云南白药

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　　云南白药最大的自然人股东陈发树。图片来源：视觉中国

　　文 | 温世君编辑 | 孙春芳

　　出品 | 棱镜·腾讯小满工作室

　　如果时间能倒流回2007年的那个深夜，陈发树或许不会在那辆疾驰的轿车里，向唐骏开出那张10亿元的支票。

　　那是他们的黄金时代。新华都董事长陈发树，此时已稳坐福建首富之位四年，刚刚又凭着紫金矿业（601899.SH）回归A股，身家突破200亿元；顶着“微软终身荣誉总裁”的光环，风头无两的打工皇帝唐骏，则刚刚拿了陈发树10亿元“转会费”，加盟了新华都。

　　两个沉浸在无敌幻觉中的男人并肩而立，很快盯上了一个大猎物。

　　2009年9月10日，陈发树与云南红塔签约，以个人身份斥资22.08亿元，买下对方手里12.32%的云南白药（000538.SZ）股份。

　　时任新华都总裁兼CEO的唐骏聊起这事，一度颇为得意：“整个收购我们只跟红塔见了一面。我花10分钟扫了眼股权转让协议，觉得没毛病，就让陈总签了字。”

　　无论怎么看，这都是一笔稳赚不赔的买卖。或许为了避免“半路截胡”，陈发树仅用五天时间，就一次性付清了款项。

　　他们本以为，这只是一场只需10分钟就能敲定的资本围猎，却没料到，这竟是一场耗时十多年、代价高达1600亿的苦涩鏖战。

　　“待遇你定，时间你定”

　　2007年11月，上海已经有几分凉意。在一场仅有四人参加的饭局结束后，陈发树与唐骏二人离开浦东香格里拉酒店，一起前往浦西喝茶。

　　生意场上喝茶，都是要谈价码的。只是这一次，陈发树稍微有点等不及了。

　　在行驶车内，他突然问唐骏：“我一直想把总裁的位置让出来，但找不到合适的人，你有没有兴趣？”

　　此时的陈发树46岁，距离他坐着拉木料的车，从福建安溪林场来到厦门，已经过去了25年。那是1982年，陈发树往厦门发了两车木料，赚了1000多元。到了1987年，他就已经在厦门盘下一间8平米的杂货铺——这是新华都的雏形。

　　车窗外的霓虹灯流光飞逝，一闪一闪掠过他们的脸庞。唐骏对这突然的邀请有点愕然，仍用他混迹职场多年的世故试探：“开玩笑吧？”

　　“我能开玩笑吗？我不会开玩笑的。”陈发树面色平静，没有迟疑地给出了自己的筹码：“具体什么时间加入由你定，具体什么待遇由你定。”

　　此时的唐骏，正身处“学历门”曝光前职业溢价的最顶端。之前，他在盛大网络的四年里拿了至少4亿元收入。而这次，唐骏与陈发树最终谈拢的跳槽的加码，是后来被媒体反复提到的一个数字：

　　10亿元。

　　“和陈发树先生的初次见面中，我读到了一个最重要的信息——厚道，这是我最欣赏的男人的品质。”2008年，在出任新华都总裁兼CEO后不久，唐骏这样评价他的老板。

　　厚道是精明者的保护色

　　到了2013年初，唐骏告别新华都时，他却这样说：

　　“职业经理人就是一个辅助的角色，虽然给你一个总裁的位置，其实几乎所有大的决定都是由董事长做出。如果哪一天老板看你不开心，明天就叫你离开。”

　　毕竟在生意场上，厚道往往是最精明者的保护色，也是他们最乐于示人的那一面。

　　况且精明如陈发树者，世上本就寥寥。从厦门那间8平米的杂货铺起步，到1995年挺进省会福州核心商圈，在寸土寸金的东街口立起新华都招牌，陈发树用了8年。

　　又一个8年过去，2003年时，新华都已是手握多家核心门店的商业集团。但陈发树的野心，从来不止于做个零售大王。

　　就是在2003年，紫金矿业（02899.HK）登陆港股。凭借2000年改制时以4800万元拿下的33%股份，陈发树成为上市公司紫金矿业最大自然人股东——这是他从实业老板，转身为资本玩家的质变时刻。

　　至此，后面的逻辑便一目了然：

　　2007年底，陈发树向炙手可热的唐骏抛出橄榄枝的时候，恰好卡在紫金矿业“回归”A股上市前的关键窗口期。

　　陈发树要向市场释放预期，他需要唐骏这位当年的商界顶流，用广为流传的职业经理人神话，为自己的财富版图，披上一件符合资本市场主流审美的“现代企业治理”外衣。

　　来年春，2008年4月15日，唐骏正式加盟新华都；10天之后的2008年4月25日，紫金矿业在A股挂牌，陈发树身价又一次跳涨。

　　只读过四年小学的陈发树，手握唐骏这块招牌，又坐拥紫金矿业带来的天量财富，有了足够的野心和底气，他很快按捺不住，将手伸向了A股最肥的肉之一：云南白药。

　　云南白药近20年的营收情况（亿元）。数据来源：公司财报，Wind

　　首富赢不了的官司

　　与云南红塔签约后，生怕夜长梦多，陈发树五天就交了全款。但云南白药的这些股份，却迟迟没有过户到他个人名下。

　　陈发树早在2007年在长江商学院第二届中国企业CEO班时，就与时任云南白药董事长王明辉相识——同学中还有屹立至今的龙湖地产董事长吴亚军。可同窗情谊再深，面对外部股东云南红塔因“回归烟草主业”而剥离出的这块稀缺优质资产，漩涡中心的王明辉也无力左右。

　　况且那份唐骏10分钟草草看完的合同，还留了一个口子：协议需上级部门“审核批准后方能组织实施”。

　　这一等，就是近800天。

　　2012年1月，在双方对簿公堂后，上级单位中国烟草总公司批复：不同意此次股份转让，理由是确保国有资产保值增值，防止流失。而此时云南白药股价相较于2009年签约时，也早已一路飙升——这显然让问题更复杂了。

　　而对于这场已经演变为官司的交易，唐骏方面的态度是：“这个是董事长（陈发树）私人的事儿，我们不参与。”

　　2013年初，唐骏抽身离开新华都。同年，陈发树坐了近8年的福建首富的宝座，让位给了恒安集团施文博。

　　2014年7月，终审判决：云南红塔返还22亿元本金及利息，陈发树关于股权过户的全部诉求被驳回。这场轰动一时的闪电收购，最终是一场泡影。

　　陈发树不仅白白错失数十亿浮盈，还付出了数千万元诉讼费，但也不是没有收获——收获了一个外号：陈秋菊。

　　都说富贵险中求，可这一次，“险”真的来了。纵横商场半生的陈发树，结结实实摔了一大跤。

　　不过，他也从此在心底埋下了拔不掉的执念。

　　22亿买不到，就砸254亿

　　陈发树随即转向二级市场疯狂扫货——只要肯砸钱，便再无人能拦。

　　2015年云南白药中报，新华都与陈发树双双新晋十大股东，合计持股3.34%，位列第四。到2015年报时，合计持股比例又增至4.25%。

　　可这点筹码，远不足以解开他心中死结。直到一场更大的棋局摆在面前，只是这一次，代价要昂贵得多。

　　这是一场持续四年、被称为“混改样本”的大改制。

　　2016年12月，上市公司云南白药的母公司——白药控股，混改启动。陈发树再度成为主角——新华都豪掷253.7亿元，一举拿下白药控股50%股权，与云南省国资平起平坐。

　　“我们不是唯一的选择”，对为何被选中，陈发树曾公开表示：“我们的价格是最高的，我们的决心也是最大、最诚恳的。”

　　半年后的2017年6月，云南白药再发公告，江苏鱼跃向白药控股增资56.38亿元，进而持股10%。于是形成白药控股由云南省国资、新华都各持45%、江苏鱼跃持10%的股权结构。

　　当然，这一切都是几经拉扯与算计之后的结果。

　　2019年，云南白药混改收官：通过反向吸收合并，母公司白药控股注销，全部资产注入上市公司云南白药。

　　当年年报中十大股东座次分明：第一位云南省国资，持股25.14%，越过25%关键线，保留对重大事项的否决权。新华都位列第二，持股24.37%，若叠加陈发树个人0.7%的持股，合计达到25.07%，依旧与国资势均力敌。

　　2019年8月，云南白药董事会换届。

　　59岁的陈发树、33岁的儿子陈焱辉双双入局，而董事长之位，依旧坐着他的长江商学院老同学王明辉。

　　这一刻，距离2009年他与云南红塔签下那份股权转让协议，已近十年。

　　如果躺平，身家起码1600亿

　　但这种与国资势均力敌的状态，正在悄然生变。

　　根据云南白药2025年最新财报，云南省国资持股主体“云南省国有股权运营管理有限公司”经多轮增持，持股比例已升至26.20%，仅2025年当年便增持约32万股。

　　与之相对，新华都的持股在2025年末已下降至21.28%，而且其中超两成股份处于质押状态。

　　持股比例的显著下降，主要源于2025年10月的操作：新华都通过质押发行20亿元规模可交换债，将5600万股云南白药股份划转至“新华都集团-国信证券-25新华都EB01担保及信托财产专户”。该专户也以3.14%的持股比例跻身云南白药第四大股东——这部分股权能否重回新华都名下，主动权已不在陈发树，而是在债券持有人手中。

　　不过，陈发树个人持股0.7%保持不变，位列十大股东末位，仍是公司最大自然人股东。

　　云南白药截至2025年末十大股东情况。数据来源：公司财报

　　按照最新的股价计算，新华都合并陈发树持有的云南白药股份，市值在210亿元上下。

　　而2016年陈发树以新华都入局改制时，实打实地出资额是253.7亿元。但执念的代价，远比账面的数字大得多。

　　正是从深度参与云南白药混改开始，新华都与陈发树的资本腾挪的取舍非常明显——随着持续的减持紫金矿业，在2017年中报里，新华都的名字已经彻底从紫金矿业十大股东名单中消失。毕竟，鱼与熊掌不可兼得。

　　但人世间最残酷的，藏在“如果”之中。

　　2008年入局云南白药的前一年，新华都与陈发树还合计持有紫金矿业近15%股份。如果他当时选择就此“躺平”，不去折腾这场绵延十余年的并购，没有陆续减持套现紫金矿业——放到2026年初紫金矿业股价高点，这些股份的市值超过1600亿元。

　　而且无论陈发树执念是否已经了却，云南白药董事会名单中，也已经没有了陈家人。2024年5月初，曾经长期担任云南白药董事长的王明辉在辞职一年多后，被曝被查。同月24日，陈发树、陈焱辉父子同步退出云南白药董事会，不再担任公司及子公司任何职务。

　　这一切似乎有点苏东坡临终遗言的味道：着力即差。

　　（基于公开财务数据，不作为任何形式的投资建议）