【长江宏观于博团队·周脉“博”】是时代的沃什，还是沃什的时代？

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：黄帅 敬成宇 于博

事件描述

美东时间4月21日，沃什出席美联储主席提名资格听证会。

核心观点

1、沃什的政策主张有两点：一是维护美联储独立性，二是改革政策制度（改革沟通方式、建立新通胀框架、重利率轻资产负债表、渐进谨慎缩表）。

2、年内来看，不必过于担心缩表带来的流动性冲击，其实际执行可能要经历长达一年甚至数年的准备期；沃什上台后更快推行的政策可能在于改革沟通方式，若其就任后参考截尾均值PCE而不是PCE作为货币政策决策依据，则意味着美联储降息概率将显著提升。

3、长期来看，在“沃什的时代”，美元流动性极度宽松的环境或一去不复返。但于年内而言，“时代的沃什”仍要在双重使命间权衡，三季度降息概率仍较高。

目录

1、沃什主张：维护独立、改革制度

2、政策展望：降息在前、缩表在后

3、从“时代的沃什”到“沃什的时代”

以下是正文

沃什主张：维护独立、改革制度

总览美联储主席提名人沃什听证会，其核心主张可归纳为两点。

一是强调坚决维护美联储货币政策的独立性。

1）沃什表示民选官员（总统、参众两院议员）对利率发表观点并不会直接威胁美联储的政策独立性，并直言“不会成为特朗普的‘提线木偶’”，同时表示从未且未来也不会对特朗普做出任何降息承诺。

2）延续其“缩职能”的政策主张——强调美联储必须恪守职责，不应涉足财政和社会政策领域，否则将威胁其独立性；在银行监管等非货币政策领域，可与政府和国会展开合作。

二是透露出改革政策制度的强烈倾向。

1）改革沟通方式——沃什对前瞻指引等沟通工具的有效性持怀疑态度，并认为美联储主席和其他委员公开发言频次过于频繁。

2）建立新通胀框架——沃什表示其就任后的首批项目之一就是和劳工局等政府机构以及私营部门联手推进一个“数据项目”，确定更好的衡量标准以反映潜在通胀趋势；同时，沃什表示其倾向于采用“截尾均值（trimmed averages）”（沃什认为该方法剔除了所有尾部风险）。

3）重利率轻资产负债表——沃什强调利率工具比资产负债表工具更公平（半数美国人没有金融资产，但QE往往使金融资产持有者先受益，后续受益面才会泛化），QE应仅在紧急情况下使用。

4）渐进、谨慎缩表，同时强调美联储不应持有长期国债。

此外，沃什还对AI和就业发表了看法：1）AI可能在不引发通胀的前提下提升经济生产力，为降息创造空间；2）目前经济接近充分就业水平；3）AI改善产出，但不确定其对劳动力市场的影响何时出现，产出改善与劳动力市场影响之间的滞后是美联储必须关注的核心问题。

政策展望：降息在前、缩表在后

沃什的改革主张中，按实施难易程度来看：新沟通方式<新通胀框架<缩表。于市场而言，不必过于担心缩表带来的流动性冲击。沃什明确表示在进行任何缩表行动前都将进行充分沟通，并将缓慢、谨慎推行。这意味着沃什自身也知晓不恰当的缩表行为极易对市场造成剧烈冲击。参考米兰等人撰写的《缩减美联储资产负债表用户指南》，美联储缩表的实际执行可能要经历长达一年甚至数年的准备期。美联储能否在沃什领导下，通过压降准备金需求、缩减境外非储备负债等方式回归稀缺准备金框架/实现“较低充足”准备金框架仍需观察。

年内来看，沃什上台后更快推行的政策可能在于“改革沟通方式”，其重点或在于弱化甚至取消点阵图利率预测等前瞻性指引工具的使用，以及减少公开发言频次。这意味着市场可能在短期内失去“FOMC政策前瞻锚点”。其次，相对于就业问题，沃什显然更重视通胀问题；且相对于由地缘政治或食品价格冲击等因素导致的一次性价格冲击，沃什显然更偏爱类似于截尾均值通胀率。从今年2月数据看：达拉斯联储统计截尾均值PCE同比为2.33%，远低于PCE同比2.8%和核心PCE同比2.97%。若沃什就任后参考截尾均值PCE而不是PCE作为货币政策决策依据，则意味着美联储降息概率将显著提升。

从“时代的沃什”到“沃什的时代”

提名听证会刻画的沃什是一个鹰派改革者形象，但其改革主张面临着诸多约束条件，其结果究竟是“一地鸡毛”还是“功成名就”，我们不得而知。但我们能明确的是：在“沃什的时代”，美元流动性极度宽松的环境或许一去不复返了，“Fed put”的交易逻辑或也将逐渐被淡化。但于年内而言，经济结构脆弱性、就业市场弱平衡、美伊摩擦降温的背景下，“沃什的时代”还远没有到来，“时代的沃什”仍要在双重使命间权衡。我们重申：进入三季度后，美国或将逐渐进入“通胀中枢回落+就业市场走弱”的环境，届时美联储再度开启降息以稳定就业市场的概率更高，彼时市场交易预期也将逐渐回归“降息+去美元化”。

风险提示

1、改革推进不及预期风险：沃什的鹰派改革（如取消点阵图、缩表）可能因内部阻力或操作复杂性而滞后，导致市场长期缺乏政策锚点，加剧预期紊乱与资产波动。

2、降息定价错位风险：市场或提前交易沃什依据截尾均值通胀率降息，但若整体通胀粘性或就业韧性超预期，降息可能推迟，届时黄金、美债等资产面临回调压力。

研究报告信息

对外发布时间：2026-04-23

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄帅 SAC编号：S0490525070005SFC 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn

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