集采与创新博弈下，老牌中药企业转型困境加剧

来源：国际金融报

据同花顺数据，截至2026年4月20日，已有25家中药企业上市公司公布2025年年报。其中，太极集团、特一药业、沃华医药3家企业净利润同比增长率超160%，昆药集团、同仁堂等净利率下滑严重。

从已公布的业绩数据来看，销售费用缩减是中药企业利润增长的主因，电商渠道等线上销售模式则是销售额增长的关键。

净利润大增背后有隐忧

25家中药企业最新业绩中，净利润同比增长率处于最高值的为太极集团，达到352.38%；其次分别为特一药业（298.5%)、沃华医药（162.93%）。

数据显示，太极集团2025年营业收入为105亿元，同比下降15.23%；归母净利润为1.21亿元，同比增长352.38%；扣非归母净利润为4367.17万元，同比增长13.32%。该公司净利润高增长主要源于其2024年基数很低（仅0.27亿元）和非经常性收益‌。总体看，该公司处于增利不增收的状态，其非经常性损益贡献达‌7690万元‌，占比超‌63%‌，主要包括政府补助‌9625万元‌和资产处置收益‌2821万元‌。

太极集团盈利水平提高，与其降本增效举措有直接关系。根据年报，太极集团销售费用从32.87亿元降至‌16.48亿元‌，同比下滑‌49.88%‌，主要原因为销售结算模式变革及销量下降，费用率由26.5%降至15.7%，成为利润增长关键支撑。

特一药业2025年实现营收9.25亿元，同比增长34.42%；归母净利润8167.16万元，同比增长298.50%‌，展现出强劲的盈利修复能力。营收与净利润增长的主要驱动因素是核心产品销量回升，“特一”牌止咳宝片2025年销量达‌6.36亿片‌，恢复至2023年同期的63.10%。

沃华医药创下近十年来最高利润水平，2025年公司实现营收8.17亿元，同比增长6.96%；归母净利润9571.53万元，同比增长162.93%‌。核心产品‌心可舒片‌虽在2023年集采中降价约39%，但2025年通过“以价换量”实现放量增长。心脑血管系统药品营收达‌5.69亿元‌，同比增长‌12.31%‌，占总营收‌69.62%‌，成为增长绝对主力。

不过，沃华医药2026年也面临多个风险因素，如，核心产品心可舒片今年会迎来新一轮集采接续报价，若未能中标或价格进一步下探，将直接影响其盈利模型。此外，院外市场转型的不确定性、子公司持续亏损拖累业绩‌，以及“无实控人”结构下的长期治理挑战也存在影响。公司控股股东中证万融持股50.27%，但股权在创始人之间均分，无单一自然人控制，在长期重大决策（如并购、资本运作）上，仍存在决策效率下降或方向分歧的潜在风险。

老药企身处转型“阵痛期”

从年报中可以看到，昆药集团、白云山、同仁堂等老牌药企虽然品牌底蕴深厚，但是在面对集采降价、创新滞后、产品结构失衡等多重冲击后，从规模扩张向质量效益转型的过程很是痛苦。

昆药集团呈现出销售驱动模式失效，创新断档，营收、净利润、现金流“三降”的困局。数据显示，2025年昆药集团实现营收65.75亿元，同比下降21.74%；归属于上市公司股东的净利润3.5亿元，同比大幅下滑46%；扣除非经常性损益的净利润仅为1.07亿元，同比暴跌74.45%。

从内部转型进程来看，昆药集团正在经历华润系入主后的深度整合阵痛期。2022年12月，华润三九成为其第一大股东，昆药集团正式纳入华润系版图，并提出为期三年的“四个重塑”融合工程，推动公司销售模式从传统控销向“昆药商道”集约化体系转型。然而，转型过程并不顺利。

新旧销售模式衔接存在阶段性时滞，直接影响终端覆盖效率，导致销售端短期承压。受药店处方管控和慢病管理政策影响，核心产品心脑血管“神药”血塞通系列销量在2025年大幅下滑。不过，昆药集团销售费用高达‌17.08亿元‌，占营收比重‌26%‌，市场推广费占比超七成，研发费却仅有‌1.03亿元‌，占营收比例‌2.27%‌，远低于行业平均水平。创新药KYAZ01等仍处临床早期，短期难贡献业绩。

值得注意的是，昆药集团高层频繁变动与公司业绩承压也有直接关系。昆药集团自2002年以来已历经7任董事长，最长任期仅9年，最短仅4个月，高频换帅的背后，是企业转型乏力的焦虑。

中药龙头白云山2025年实现营收776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润29.83亿元，同比增长5.21%。与2024年营收下滑三成相比，白云山2025年业绩实现止跌回升。

然而，公司五大业务中仅医药商业板块收入增长，化药科技、天然饮品等其他四项业务收入均呈下滑趋势，其中涵盖“国产伟哥”金戈（枸橼酸西地那非片）、王老吉凉茶等明星单品。

财报显示，2025年，金戈总共卖出7987.18万片，与2024年相比少卖约798万片，收入同比下滑26.18%。这是金戈继2024年销量、营收首次双降后，第二年继续下滑。此外，该药还面临扬子江药业、齐鲁制药、修正药业、常山药业等20多家同类竞争者。

虽然业绩不够亮眼，但是让市场意外的是白云山13.82亿元的巨额现金分红，分红率46.32%，将近一半的利润分给股东，创 2013 年重组以来历史新高。

同仁堂也交出了近年来最差的一份年报。其2025年营收为172.56亿元，同比下降7.21%，这是自2020年以来首次出现负增长，也是近五年来的最低增速。更令人担忧的是，扣非净利润11.47亿元，同比下降22.57%，这已经是连续第二年出现双位数下滑。2024年扣非净利润同比下降10.55%，2025年降幅不仅没有收窄，反而进一步扩大至22.57%，说明问题在加速恶化。

同仁堂的“现金奶牛”安宫牛黄丸卖不动了。数据显示，安宫牛黄丸2025年收入40.93亿元，同比大降20.46%；库存量从2024年约373万盒增至587万盒，激增57.38%，直接导致营收同比下滑7.21%。

与此同时，同仁堂子公司全线失守。同仁堂商业（负责零售药店）收入下降8.37%、净利暴跌52.32%，受客流下滑与新店成本夹击；同仁堂科技（主营感冒清热类产品）收入同比下降10.69%，净利润下降25.52%。同仁堂国药（海外业务）收入同比下降5.80%，净利润下降16.39%。三家齐跌，非单点波动，而是整个体系在需求疲软、成本高企、竞争加剧下的系统性走弱。

2025年，同仁堂共计提了2.91亿元的资产减值损失（主要为存货跌价），其中原材料跌价准备约1.4亿元。但考虑到原材料存货高达48.62亿元，且牛黄价格已下跌约三成，理论上需要计提的减值规模可能远不止于此。按照市场价格重估，仅天然牛黄一项的潜在减值就可能达到数亿元。

新一轮洗牌到来

中成药联盟集采对中药行业影响显著。经历过阵痛后，在第三批全国中成药联盟集采及首批集采接续工作完成后，不少企业凭借集采契机快速渗透市场，实现了业绩的显著增长。

4月14日，全国中成药联合采购办公室发布第四批集采文件，标志着中成药集采进入关键深化阶段。本次集采规模再升级，共纳入89个品种，首次将非处方药（OTC）与进口中成药大规模纳入采购范围，涵盖注射、口服、外用等多剂型。采购周期从结果执行日起至2028年12月31日，协议可每年续签，进一步强化了集采的长期影响。

中国中成药市场正处于规模扩张与结构调整的双重关键期。数据显示，2026年国内中成药市场规模预计同比增长10%，将突破1.5万亿元。然而，市场繁荣的背后，同质化竞争加剧、部分产品价格虚高、创新能力不足等结构性问题日益凸显。

业内人士分析认为，第四批集采的落地将加速行业出清进程。未来3—5年内，一批缺乏成本控制能力和差异化优势的中小企业可能逐步退出院内市场，转而向OTC、电商渠道或特色细分领域寻求生存空间。头部企业则有望凭借规模化生产、供应链整合能力及品牌优势，通过“以价换量”进一步巩固市场地位，行业集中度将持续提升。