现金4.3%VS恐慌6.3%，地缘冲突短暂，股市看涨

上周，标普500指数和纳斯达克综合指数在经历美伊冲突引发的抛售之后反弹至历史新高。虽然中东局势仍存在变数、能源价格居高不下，从看涨期权持仓结构，到波动率相关基金的买入行为，以及历史数据等多项指标看，本轮反弹的动能有望持续。

期权市场情绪升温

第一财经此前曾报道，超短期衍生品工具已经被机构、个人投资者视为一种围绕地缘政治事件、经济数据发布和美联储会议等潜在市场变动事件进行战术押注的工具，将其作为对冲风险的一种方式。近年来，包括超短期限期权在内的交易持续火热，成为了市场剧烈波动的主要推手。

本轮由中东局势造成的情绪低点可能已经出现。周二发布的美银基金经理调查显示，虽然市场情绪创下近一年来最悲观水平，但七成受访者预计不会出现经济衰退。在霍尔木兹海峡相关事件引发不确定性的背景下，机构并未出现人们预期中的疯狂增持现金行为。事实上，现金持仓比例与3月持平，仍为4.3%，远低于2025年4月4.8%、2022年10月6.3%的恐慌性高位。

美银认为，尽管风险情绪明显恶化，但投资者已习惯地缘政治引发抛售之后的反弹行情，因此不愿抛售股票，仍在持有全球股票多头头寸。

摩根大通私人银行高级市场经济学家乔・塞德尔解释道：“股市并非在为当下发生的事情定价，股市始终在为未来6至12个月的世界图景定价。”

Susquehanna Financial衍生品策略联合主管克里斯・墨菲表示：“3月市场持仓结构出现了剧烈调整，进入4月时投资者整体处于低配股票的状态。这就是我们看到市场出现如此猛烈追涨行情的原因。”

近期期权市场汹涌的看涨资金流推动看涨期权偏度指标大幅转向，该指标用于衡量投资者为看涨头寸支付的溢价。以平值波动率标准化后的3个月25 Delta看涨期权偏度，在短短三周内从近三年最保守水平转为三个月来最乐观水平。

期权量化分析机构 OptionMetrics 首席量化分析师加勒特・德西蒙表示：“从历史来看，地缘政治冲突对股市的影响通常剧烈但短暂。即便冲突仍在持续，股市隐含波动率与期权偏度已回归常态，这与历史规律相符，因为市场开始定价冲突最终解决的预期。”德西蒙说道。

历史数据有利

伦敦证券交易所集团LSEG的数据显示，1957年以来，标普500指数在经历5%至10%的回调后收复失地、创出新高的情况下，通常会在随后两周至一个月内延续涨势。在这类反弹行情出现两周后，标普500指数的中位收益率为0.66%，一个月后涨幅扩大至1.01%——这一表现与1957年以来任意同期的中位收益率基本持平，说明历史上股市往往会延续动能，而非在新高位置停滞。

对于担心出现 “多头陷阱”（即资产反弹后迅速再度走弱）的投资者而言，历史数据也令人安心。在标普500指数收复上述回调幅度的38次案例中，约三分之二的情况下，股市在两周及一个月后均录得上涨。

卡森集团全球宏观策略师索努・瓦吉斯表示，过去两周，标普500指数迎来了极为强劲的上攻行情。“动能会自我强化，而创出新高正是动能的体现。”他说道。

即便在三分之一股市走弱的案例中，回调幅度也相对可控。值得注意的是，数据显示，在指数反弹后的两周至一个月内，从未出现过股价跌回近期低点的情况。

随着波动率相关基金转为净买入方，有望为市场提供了进一步支撑。美伊战争爆发后，3月市场震荡加剧，这类基金曾大幅抛售股票。野村证券数据显示，商品交易顾问策略基金（CTA）成为买入主力，仅过去一周就买入了约200亿美元的股票。另外，野村测算，杠杆交易型开放式指数基金（ETF）过去一周也增持了275亿美元股票。“美国股票的系统性配置仓位仍处于历史低位，在其成为不稳定因素之前，仍有回补空间。”

指数创出新高这一信号本身，也可能吸引更多主观型投资者入场。机构Bel Air Investment Advisors董事长托德・摩根称：“当投资者看到市场上涨并逼近新高时，会因踏空焦虑而加大买入力度。”