关店潮下太二转向，九毛九拐点到了吗？

文｜投资时间网 董琳

主动"瘦身"一年后，九毛九国际控股有限公司（下称九毛九，09922.HK）经营状况如何？

日前，九毛九披露2026年第一季度最新营运表现。公告显示，截至2026年3月底，公司总门店数为620家，较2025年末净减少24家。分品牌来看，太二门店数为482家，怂火锅为59家，九毛九为62家，均延续收缩策略。

经营数据方面，公司核心品牌表现分化。第一季度，太二自营翻台率为3.5次/天，环比提升0.5次/天，客单价为74元，中国内地同店日均销售额同比增长10.9%，增速止跌回升。与之相较，单季度怂火锅自营翻台率为2.1次/天，客单价为108元，同店日均销售额同比下降19.9%；九毛九自营翻台率为2.3次/天，客单价为58元，同店日均销售额同比下降11.3%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2025年，九毛九三个主力品牌的同店销售额同比分别下降11.5%、16.5%、15.8%。受此影响，公司全年实现收入52.33亿元，同比下降13.84%。面对经营压力，九毛九主动收缩门店网络优化成本端，同时加速进行海外布局。

光大证券研报指出，整体来看，2026年在太二新模型店的带动下，公司利润率有望显著改善，但由于2025年闭店数量较多，2026年第一季度仍处于净关店状态，预计全年收入略有承压。公司通过战略调整已度过艰难期，后续随着新模型效应全面释放及多业务协同发力，业绩有望进入持续修复增长通道。

2026年第一季度九毛九未经审核的主要营运数据

2025年，九毛九关闭189家门店，新开26家餐厅，净减少163家，门店总数降至644家。其中，太二自营餐厅数量由2024年末的623家减少至477家，关店率超23%。反映到收入端，太二去年全年收入同比下降15.7%至37.20亿元，占总营收比重从72.7%降至71.1%。

面对酸菜鱼赛道红利消退，2025年内，太二完成了全国门店活鱼切换，全面落地"鲜活"核心战略，同时公司将部分门店升级为"新太二·鲜料川菜"，试图通过增加水煮鱼、辣子鸡等经典川菜，突破太二酸菜鱼单品的增长天花板。

九毛九在公告中表示，截至2026年3月底，太二已在中国内地累计落地"鲜活"模式门店273家，覆盖全国81个核心城市。第一季度，太二"鲜活"模式门店及旧模式门店的同店日均销售额同比转正，带动太二在中国内地整体实现低双位数增长。基于当前模型验证及门店表现，公司计划于2026年内完成中国内地所有太二门店的全面调改。

从成本端来看，随着自营餐厅数量锐减，九毛九的各项成本均有下降。财报显示，公司2025年所用原材料及耗材减少14.0%至18.59亿元，员工成本减少11.7%至15.43亿元，使用权资产折旧减少15.2%至4.89亿元，物业、厂房及设备减值亏损由2024年的1.12亿元大幅收窄至2940万元，降幅达73.7%。

在利润端，受益于持有的股权投资于2025年在香港主板上市，九毛九录得按公平值计入其他全面收益1.05亿元。在成本端优化叠加非经营性收益的拉动下，公司在2025年虽营收下滑，但净利润同比增加4.29%至5819.9万元。不过，若剔除非经营性因素，九毛九核心经营利润为1.38亿元，较2024年的2.52亿元下降45.2%，核心经营利润率从4.2%降至2.6%，主营业务未出现明显改善。

2025年九毛九年度溢利与核心经营利润对比

九毛九财报

自2021年开始，太二先后进入东南亚及北美市场，探索海外发展机会。但从目前情况来看，太二依然面临着文化差异、供应链重建、运营成本高等多重挑战。

2026年第一季度，太二其他区域的同店日均销售额有所承压，同比下滑13.5%。九毛九在公告中解释称，主要受到顾客人均消费因菜品结构调整等因素出现小幅下降，以及部分境外地区外部市场环境变化带来的影响。

为进一步稳固海外业务立足点，并在公司品牌网络中产生协同效应，九毛九将视线投向了北美火锅赛道。

2025年12月，公司宣布拟斥资4300万美元（约合人民币3.03亿元）增持北美自助火锅品牌Big Way Hot Pot（中文名：大味火锅）的股权，持股比例从10%增至49%。据悉，Big Way Hot Pot在北美拥有21家门店，客单价在20–30美元，2024年其净利润为98.4万美元，较2023年实现3.68倍的同比增长。

投资时间网、标点财经研究员注意到，与2025年0.58亿元的净利润规模相比，3亿元的收购款对于九毛九来说不是一个小数目。押注北美火锅，公司不仅要与海底捞（06862.HK）直接交锋，还要应对本土餐饮企业的竞争挤压。长期来看，此次收购对应估值较高，投资回报周期长，若北美餐饮市场波动、同店表现不及预期，或致公司投资收益不及预期。