淘宝押注！AR眼镜龙头XREAL赴港IPO，三年亏损超20亿

如今科技圈比较火的除了人形机器人之外，还有智能眼镜。

戴上智能眼镜，不仅能随时随地享受影院级观影体验，还能显示字幕、录音、整理会议纪要，可谓是工作和娱乐的好帮手。苹果、Meta、谷歌、华为、小米等科技巨头纷纷入局智能眼镜赛道。

智能眼镜可分为AR眼镜、无显示智能眼镜，AR眼镜依靠光学透视解决方案提供封闭式的虚拟显示画面；无显示功能眼镜未搭载视觉荧幕，主要提供音频交互、拍照、翻译等功能。

目前无显示功能眼镜占据较大的市场份额，但随着光学技术、硬件性能及多模态交互能力不断提升，AR眼镜的市场份额预计将显著提升。最近就有做AR眼镜的公司冲击IPO。

格隆汇获悉，近期，来自上海的AR眼镜公司XREAL Ltd.（简称“XREAL”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中金公司、花旗为其联席保荐人。

如今AR眼镜市场情况如何？不妨通过XREAL来一探究竟。

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浙大校友联手创业做AR眼镜，淘宝、快手入股

XREAL总部位于上海浦东新区，其历史可追溯至2017年成立的深圳太若，经过近十年的发展，XREAL已成为一家消费者遍布全球的领先AR眼镜企业。

公司发展过程中获得了多轮融资。早在2018年，XREAL就获得来自CGC、Shunwei、爱奇艺香港等机构的A轮融资；2021年又获得了Cosmic Blue（快手全资拥有的实体）、HSG、高瓴的投资。其中，在2026年1月完成来自浦东创领、立讯精密等的D轮融资后，公司估值约8.3亿美元。

公司融资情况，图片来源于招股书

截至2026年3月23日，徐驰博士有权行使公司约27.98%的投票权，为单一最大股东。同时，淘宝中国控股、Cosmic Blue、Shunwei、浦东创领、肖冰均为公司股东。

管理层方面，XREAL的创始人兼首席执行官徐驰今年41岁，他2007年在浙江大学取得工程学学士学位，主修电子信息工程，并曾就读于竺可桢学院混合班；还在2016年于美国明尼苏达大学双城分校取得电子工程博士学位。

在创立公司之前，徐驰曾在NVIDIA及Magic Leap积累行业经验，其工作范畴涵盖系统架构、增强现实、空间计算及相关技术。

联合创始人、首席光学科学家肖冰也是41岁，他2007年获得浙江大学信息工程（光电）专业工学学士学位，并于2010年获得浙江大学光学工程专业工学硕士学位。

肖冰曾担任中国航天科工二院二十五所光学设计师，负责光学系统设计工作；还曾陆续担任中航航空电子有限公司创新中心的光学系统架构师及项目经理、北京七鑫易维信息技术有限公司光学工程师。

本次赴港IPO，XREAL拟募集资金用于研发投资，包括技术开发与产品升级；强化全球品牌建设以及销售与分销网络；建设新的自营生产线及升级现有生产基础设施；用于通过内部系统的部署及升级，提升管理及运营效率；用于营运资金及一般公司用途。

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超7成收入来自销售AR眼镜，海外收入占比较高

XREAL的收入主要来自销售AR眼镜、配件、服务及其他。2023年、2024年、2025年（简称“报告期”），公司超过77%的收入来自销售AR眼镜产品。

按产品类别划分的收入明细，图片来源于招股书

公司的AR眼镜包括One系列、Air系列及LightUltra-Aura产品线，产品平均售价在2000元至5000元之间；配件包括Beam系列Eye、Hub、处方镜片模块、连接线、鼻托及其他功能性配件；另外还有针对企业客户的技术开发服务。

One系列配备定制化X1端侧协处理器与X-Prism光学引擎，实现更强的空间显示和交互能力；

Air系列以超轻量化设计和亲民价位为特点，是其销量最高的产品线；

Light-Ultra-Aura产品线的每一代产品均配备前置摄像头和环境传感器，使设备能够感知周围环境。其中，Project Aura是公司与Google共同开发的下一代旗舰产品，曾于2025年5月在Google I/O大会上首次亮相，预计2026年推出。

公司即将推出的Project Aura产品，图片来源于招股书

AR眼镜产业链上游为光波导、光机、芯片、传感器等核心零部件，参与企业包括水晶光电、舜宇光学、瑞声科技、光峰科技、豪威集团、三安光电、京东方、索尼、高通等。

中游负责将上游零部件整合，完成硬件设计、软件集成、整机组装与调试，参与者包括歌尔股份、立讯精密、华勤技术、龙旗科技、蓝思科技、领益智造、比亚迪电子等。

下游聚焦AR眼镜的场景应用与生态配套，参与者除了XREAL之外，还包括Meta、苹果、谷歌、微软、华为、小米、雷鸟创新、腾讯、阿里、百度、哔哩哔哩、抖音等。

从竞争格局来看，2025年全球AR眼镜市场相对集中，前五大品牌合计占销售收入总额的80.3%。按销售收入计，XREAL在2025年全球AR眼镜市场中位居首位，市场份额为27%。

但处于竞争激烈且快速发展的AR眼镜行业中，XREAL仍面临不小的竞争压力。由于智能眼镜市场仍处于发展初期并不断演变，这可能导致竞争对手频繁推出新产品并引发价格竞争。

XREAL产品的主要原材料包括电子组件、光学模块及定制端侧协处理器。报告期内，公司向前五大供应商的采购额分别占采购总额的30.9%、34.5%及29%。

公司通过官方网站、电商平台官方旗舰店等渠道进行直销，还与大型电子产品零售商及区域分销商合作分销产品，截至2025年底，公司产品已在全球40个国家和地区销售。其客户主要包括个人消费者、企业客户、第三方分销商，合作伙伴包括Google、Bose、Sony。

报告期内，XREAL超过65%的收入来自海外。其中，2025年公司有36.9%的收入来自美国，高于来自中国内地29%的收入占比。

按地点划分的收入明细，图片来源于招股书

值得注意的是，XREAL的经营业绩受到全球宏观经济状况影响，如果经济增速放缓或贸易局势紧张，导致下游需求减少或出口产品受贸易政策限制，可能会影响公司的海外收入。

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三年累计亏损超20亿，研发开支下降

目前，AR眼镜行业的商业化仍处于相对初期，但行业发展迅速。

据艾瑞咨询资料，2021年至2025年，AR眼镜销售收入及销量的年复合增长率分别达到41.3%及48.9%，预计2026年至2030年复合增长率分别为134.3%、130.9%。预计到2030年AR眼镜的销量将达到2220万台，销售收入将达到94亿美元。

图片来源于招股书

在AR眼镜行业持续发展的背景下，叠加公司产品迭代及全球销售网络扩张，近两年XREAL的收入呈增长趋势；但由于公司处于业务扩张阶段，净利润仍持续亏损，三年净亏损累计超20亿元。

2023年、2024年和2025年，XREAL的收入分别约3.9亿元、3.94亿元、5.16亿元，毛利率分别为18.8%、22.1%、35.2%，对应的净亏损分别约8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，经调整净亏损分别约4.37亿元、3.75亿元、2.5亿元。

业绩持续亏损之下，2025年底公司分别录得负债净额30.26亿元、流动负债净额30.84亿元，公司未来可能持续出现亏损，从而面临流动资金短缺的风险。

值得注意的是，销售和研发是公司的两项大支出，不过均呈下降趋势。2023年至2025年，XREAL的销售及分销开支从2.14亿元降至1.31亿元，研发开支从2.16亿元降至1.83亿元。

公司综合损益表概要，图片来源于招股书

XREAL的收入增长取决于开发新技术、提升客户体验、持续推出新产品及服务的能力，需要持续投资进行研发活动。未来，如果竞争对手推出与公司产品相当或定价更具竞争力的产品，公司可能面临失去市场份额的风险。

整体而言，在淘宝、快手、高瓴等明星资本的支持下，XREAL发展迅速，并在AR眼镜行业已拥有一定市场地位，但行业仍处于商业化相对初期，在前期大量的研发及销售投入下，公司业绩持续亏损。处于竞争激烈且技术迭代迅速的行业中，公司未来发展仍面临不确定性。

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