英派药业年亏3亿对赌倒逼IPO 仅一款产品商业化管线梯队断层

长江商报消息●长江商报记者 张璐

又一家聚焦精准抗癌药的创新药企启动IPO。近日，南京英派药业股份有限公司（简称“英派药业”）再次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为高盛与中金公司。

这家成立于2009年、已迈入商业化阶段的创新生物药企，依托核心抗癌药物实现产品落地，但尚未摆脱亏损困境。招股书显示，2024年英派药业净亏损2.55亿元，2025年净亏损扩大至2.96亿元。

与此同时，长江商报记者注意到，英派药业收入结构脆弱、大客户依赖问题突出。2024年公司收入完全依赖单一客户，前五大客户收入占比达100%，2025年前五大客户收入占比仍高达94.9%。

叠加研发管线梯队断层、上市对赌协议高悬等多重风险，让英派药业此次港股IPO闯关充满变数，也让市场对其持续经营能力打上重重问号。

两年累计亏损5.51亿

资料显示，英派药业成立于2009年，是一家处于商业化阶段的生物技术公司，致力于在全球范围内推进基于合成致死（synthetic lethality）机制的精准抗癌疗法，打造创新疗法，以满足癌症患者未被满足的医疗需求。

从核心业绩数据来看，英派药业自成立以来始终处于未盈利状态，且盈利缺口持续拉大。招股书显示，2024年公司实现营收3354.7万元，期内亏损达2.55亿元；2025年营收增长至3825.1万元，同比增幅14.02%，但期内亏损进一步攀升至2.96亿元，同比增亏16.08%。近两个年度公司累计亏损5.51亿元。

公司解释称，亏损主要来自研发投入、行政及管理开支，以及因向投资者发行的附优先权普通股所产生的赎回负债利息。英派药业预计，2026年净亏损将进一步扩大，原因包括研发支出增加、赎回负债利息上升、股份支付及IPO相关费用等。

招股书显示，英派药业的收入主要来源于对外许可及销售医药产品。2024年及2025年，公司前五大客户贡献的收入占比分别为100%和94.9%，其中对单一最大客户Eikon Therapeutics的收入占比分别为100%和47.1%。一旦合作出现变动，或技术授权协议到期不再续签，公司收入将面临剧烈波动。

值得关注的是，Eikon Therapeutics既是公司最大客户，也是供应商。2024年和2025年，公司向其采购CRO服务金额分别为130万元、270万元。这种客户与供应商身份重叠的安排，虽属行业常见，但在英派药业目前脆弱的收入结构下，进一步放大了经营风险。

自身尚未实现“造血”，英派药业的经营现金流持续为负。2024年和2025年，英派药业经营活动现金流分别净流出8131万元、9588万元。

公司依靠外部融资维持运营。截至2025年末，英派药业持有现金及现金等价物仅2.59亿元，短期银行借款及流动负债合计达到1.23亿元。

研发管线高度集中

在持续亏损与现金流承压的背后，英派药业研发管线布局的结构性缺陷凸显，产品梯队青黄不接，后续增长动力存疑，成为阻碍其IPO进程的又一核心难题。

招股书显示，英派药业的研发管线呈现高度集中化特征。目前，公司仅有一款核心产品塞纳帕利实现商业化，其余11款在研候选药物中，4款处于临床阶段，7款处于临床前阶段，距离获批上市至少还有3—5年周期，短期内无法形成新的商业化增长点。

研发投入数据也印证了管线单一的问题，2024年、2025年核心产品塞纳帕利研发成本及开支分别为8170万元、8570万元，分别占公司同年度研发总成本及开支的42%、46.6%，大量研发资源被单一产品占用，其他管线推进缓慢，一旦核心产品市场竞争失利、销售不及预期，公司将陷入无产品接续的被动局面，管线断层风险直接威胁公司长期发展。

需要注意的是，塞纳帕利的适应症拓展并不顺利。公司已终止前列腺癌维持治疗的II期临床试验，以及与君实PD-1抗体联用的I/Ib期研究。此外，受治疗标准向早期疗法转移的影响，塞纳帕利用于三线卵巢癌治疗的上市申请时间较原计划大幅延后，公司预计推进至2027年前后，存在进一步推迟或临床不及预期的风险。

招股书也坦言，临床药物开发过程漫长且结果不确定，公司可能无法成功开发或推广核心产品以适用于其他适应症。

长江商报记者注意到，比业绩与研发风险更紧迫的是，公司背负的上市对赌协议，成为悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。

据招股书披露，英派药业在D轮、D+轮及D++轮融资中，与投资方签订了附带赎回条款的对赌协议，明确约定若公司未能在2026年12月31日前完成合格IPO，投资方有权按照原始出资额加年利率8%的单利，要求公司赎回所持股份。

尽管2025年9月，英派药业与投资者达成补充协议，约定赎回权自提交IPO申请之日起中止行使。但若IPO申请被拒、公司主动撤回申请，或自提交之日起18个月内未完成上市，赎回权将恢复。

这意味着，如果本次英派药业港股IPO未能如期完成，投资者有权要求按投资成本加年化8%单利赎回股份，届时公司将面临大额现金支付压力，对本已紧张的现金流构成重大冲击。

业内表示，在创新药行业竞争日趋激烈、港股生物医药板块上市审核趋严的背景下，英派药业想要成功闯关IPO，仍需直面持续盈利难题、客户集中风险、管线短板及对赌压力等诸多问题。