茅台的黄昏，25年来首次负增长，囤酒的人终于体会到了囤房的痛

一个持续了25年的神话，碎了。

4月16号，贵州茅台发了年报。从2001年上市以来，头一回，营收和净利润双双往下掉。

还有一个关键看点，年报里没写2026年的经营目标，一个字没有。

其实对上市企业来说，涨涨跌跌很正常，做生意哪有永远涨的。但这是茅台，茅台在中国商业世界里的意义，远远超过一瓶酒。它曾经是信仰，是硬通货，是社交货币，是「中国经济永远高速向上」这个叙事的实体化身。

当信仰出现裂缝，问题就大了。

这些年关于茅台的讨论很多，你敢说点负面的，立马就会被扣上帽子。

但上市公司每年都必须公布审计以后的真实业绩，这东西没办法注水。2025年第四季度，茅台净利润176.93亿元，同比暴跌30.34%。这是全年四个季度里最差的一个季度，也是显著低于市场预测的一个季度。而且直接把全年茅台的业绩从正增长拉成了负数。

茅台在财报里给了个解释，说主要是“酱香系列酒产品结构调整影响”。

嗯，怎么说呢，这句话我翻译一下，就是低端酒卖不动了，高端酒也没以前好卖了，调来调去，发现哪头都不太对劲。

但真正让我觉得有意思的，还是飞天茅台的市场价。

从最高峰的3000多块，一路跌到低谷的1400以下。

你知道这个走势像什么吗？像极了某些城市的房价，东西本身没变，还是那个53度、还是那个酱香、还是那个红瓶子。

变的是什么？是买它的人，不再相信它会涨了。

经销商那边更惨。

以前拿到飞天茅台的配额，等于拿到了印钞机，躺着就把钱赚了。去年第四季度，有经销商反映，飞天到货少了，全是配售分销，算下来反而在亏钱。

换句话说，围绕着茅台构建起来的庞大的利益共同体，日子都不好过了。

我看江湖上有很多所谓的专家出来说，茅台这是「主动控量稳价」，是战略定力，是长期主义。

增长，是赢，跌，还能赢，反正总能找到角度来赢。

我觉得这些专家说的，也不是完全没道理，但因果搞错了。

一个人被雨淋了，他说我就是想淋雨，核心看的是，他有没有不淋雨的选择。

茅台能主动选择增长还是跌么？

茅台这两年确实做了不少动作。换帅、搞i茅台直销、砍非标产品、提升直营占比、用i茅台平价放量来挤压渠道泡沫。动作不可谓不大，决心不可谓不强。

但这些动作的本质是什么？

是在承认一件事：过去那套经销商囤货炒价的游戏，玩不下去了。

你看，茅台过去的商业模式，说白了是一个三角结构：厂家控制产量制造稀缺感，经销商囤货推高价格制造金融属性，消费者买了不喝、喝了不买制造社交货币属性。

三方合力，把一瓶白酒变成了液体黄金。

这个模式的前提是什么？是所有人都相信茅台会一直涨。

一旦这个信念动摇，整个链条就开始松动。经销商不敢囤了，因为囤了可能亏，消费者不敢买了，因为买了可能跌，送礼的人也犹豫了，因为收礼的人可能觉得“这玩意儿现在不值钱了”。

经销商，是最不会为了面子撒谎的，因为他们是真的有大量的资金投入在里面，经销商的反应是：以前我卖茅台，客户求我拿货；现在我卖茅台，我得求客户收货。

当然，这也不是茅台一家的困境，这是整个白酒流通体系的缩影。

茅台搞i茅台直销，本质上是自己革自己的命，亲手把中间商的利润空间压扁，把过去二十年苦心经营的渠道溢价体系拆掉。

为什么这么狠？以前的模式可是非常能赚钱的，现在是不喜欢赚钱了么？

当然不是，这叫壮士断腕，是被逼到了不得不断的地步。

你硬说这是主动选择也行，但主动选择跳进冷水里，前提是身后已经着火了。

说到这里，问题来了：茅台到底怎么了？是管理层不行？是渠道出了问题？是产品不好了？

都不是。

茅台的问题，不是一家公司的问题，甚至不是一个行业的问题，它是整个中国经济底层逻辑切换的一个信号弹。

这些东西不太好放在台面上细说，但稍微有点社会经验的人都心知肚明。

政务宴请被管住了，这个不用多说，八项规定之后，公款消费这条线压的很厉害。金融属性在退潮，囤茅台不再是稳赚不赔的买卖，市场零售价格大家看的清清楚楚。

但最要命的是第三根柱子，关系型经济本身在萎缩。

你想想，过去中国经济的增长靠什么？靠基建、靠房地产、靠制造业扩张。这些行业的特点是什么？是大量的政商关系、大量的商务宴请、大量的酒桌上谈生意。

一个工程项目从立项到落地，中间要喝掉多少瓶茅台？没人算得清，但肯定不是个小数字。

现在呢？经济的领军行业变了。新能源、芯片、AI、生物医药，这些行业的主力军是谁？是一群喝咖啡、熬夜写代码、在实验室里泡着的年轻人。

他们的社交场景不在酒桌上，在会议室里、在微信群里、在GitHub上。

有个数据很能说明问题，年轻人里喜欢白酒的比例，不到两成。

不到两成。

当经济的主角从酒桌换到实验室和数据库，从觥筹交错换到数据报表和人工智能，白酒的衰退就是结构性的。

茅台再怎么改革渠道、调整价格、搞数字化直销，都只是在一艘正在转向的大船上重新摆桌椅。而桌椅摆得再整齐，也改变不了船的方向。

我说这些，不是在唱衰茅台。

茅台大概率还会活很久，甚至活得不错。它的品牌护城河、它的产能壁垒、它的现金流，在白酒行业里依然是独一档的存在。

就像诺基亚在功能机时代结束后，也没有立刻消失一样。

但活得不错和永远上涨，是两回事。

说实话，写到这里我有点感慨，茅台这家公司，某种程度上是中国过去三十年经济奇迹的一面镜子。经济高速增长的时候，它是最大的受益者，经济转型的时候，它也注定是最显眼的那个旧时代符号。

不是茅台做错了什么，是时代的聚光灯，照到别处去了。

做生意做到最后你会发现，打败你的从来不是对手，是时代。

诺基亚不是输给了三星，是输给了智能手机时代。柯达不是输给了佳能，是输给了数码影像时代。茅台也不会输给哪个白酒品牌，茅台依然回会是最好的白酒品牌，它会输给一个不再需要在酒桌上谈生意的时代。

25年的增长神话破灭，是一个时代的退潮信号。

潮水退了，谁先露出来？

不是最弱的那个，恰恰是站得最高的那个。