五大电力营收集体下滑，净利润却创历史新高？煤价救了火电，却救不了新能源

2025年电力央企火电利润增，新能源盈利承压。

预见能源获悉，2025年，华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、中国电力五家发电央企旗舰上市公司，无一例外遭遇营业收入下滑。然而，它们的净利润合计却逆势攀升至约388亿元，不仅同比增长11.3%，更一举超越2015年的历史峰值。

收入与利润的背离，折射出电力行业一个结构性真相：火电板块正在享受燃料成本暴跌带来的周期性红利，而新能源板块则在电价市场化改革中承受着前所未有的盈利考验。这一增一减之间，电力央企的真实生存图景浮出水面——靠煤价吃饭的日子确实过得不错，但面向未来的新能源板块，正变得比想象中更难赚钱。

火电利润井喷

燃料成本崩塌立首功

华能国际交出了归母净利润144.1亿元、同比增长42.17%的成绩单，是五家中唯一净利润突破百亿的企业。大唐发电则凭借63.91%的增幅领跑增速榜，归母净利润达73.86亿元，超出市场预期。两家企业利润弹药的来源高度一致——燃料成本的大幅压降。

2025年，秦皇岛港5500大卡动力煤均价为703元/吨，同比暴跌18.4%。煤价的崩塌直接转化为火电企业的利润增量。华能国际境内火电厂售电单位燃料成本同比下降11.1%，煤机板块全年税前利润高达132.7亿元，同比激增86%。大唐发电的降本力度更为激进——煤机入炉标煤单价同比下降14.8%，煤机板块利润总额同比增长119.08%，达到56.25亿元。

预见能源认为，燃料成本红利有效对冲了电价下行。2025年，五大电力公司上网电价普遍下跌，国电电力平均电价降至400.90元/兆瓦时，同比下降约6.73%；中国电力煤电电价降至368.57元/兆瓦时，同比下降23.88元。但煤价的跌幅远大于电价的跌幅，火电度电利润不降反升。华能国际煤机度电利润达0.039元/千瓦时，同比提升0.0197元；大唐发电煤机度电利润总额也改善了0.015元/千瓦时。

火电的利润井喷，背后是一场由需求端萎缩推动的煤价下行。2025年全国规模以上火力发电量同比下降1.0%，为2016年以来首次负增长，新能源发电的快速扩张对火电形成了明显挤压。火电企业发电量下降，却因燃料成本降得更多而利润大增——这种建立在外部价格波动之上的盈利模式，本质上是一种被动受益。

新能源的装机速度再快

也追不上电价失控的速度

火电赚钱的同时，新能源板块的日子却越来越难过。

华能国际风电板块税前利润同比下降约17%，受风资源波动和市场化交易电价走低双重夹击。中国电力的业绩滑坡更为显著——归母净利润34.04亿元，同比下降11.85%，公司明确将利润减少归因于可再生能源板块利润贡献下降。其风电度电净利润同比减少0.026元/千瓦时，光伏度电净利润同比减少0.036元/千瓦时。

新能源盈利缩水的直接推手是电价。2025年2月，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，明确新能源上网电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易形成价格。政策从2025年6月1日起对增量项目实施，新能源正式告别政府定价时代。

市场化意味着竞争，而新能源在竞争中的劣势显而易见。风电和光伏的出力特性决定了它们在现货市场中往往只能在低价时段大量上网。中国电力年报披露，风电平均上网电价同比下降36.59元/兆瓦时，光伏下降33.70元/兆瓦时。国电电力风电平均上网电价453.38元/兆瓦时，同比下降4%；光伏平均上网电价331.41元/兆瓦时，同比下降19%，光伏板块度电净利润从0.055元/千瓦时骤降至0.033元。装机增长带来的电量增量，已不足以弥补电价下行造成的利润损失。

截至2025年底，全国非化石能源发电装机占比已超六成，并网风电和太阳能发电装机合计达18.4亿千瓦。装机规模越大，市场化电价对盈利的冲击就越显著。

旧业务靠煤炭输血

新引擎什么时候能产血？

火电靠煤价红利续命，新能源靠装机增量硬撑——这恰恰暴露了电力央企面临的结构性困境。

国电电力的处境颇具代表性。其归母净利润同比下降27.15%，主要因上年转让控股子公司股权带来的投资收益抬高基数；扣非后归母净利润同比增长45.23%，燃料成本下降的正面效应依然存在。但硬币的另一面是，国电电力平均电价降幅在五家公司中最大，参与市场化交易电量占比已高达91.73%。

中国电力的清洁能源装机占比已达82.07%，是五家中新能源占比最高的企业。其火电板块利润同比增长约45.76%，部分抵消了可再生能源利润的下降。问题是，当新能源装机占比持续攀升，电价市场化的压力将远大于燃料成本下降的利好。中国电力在年报中预警，未来将面临消纳空间受限与系统调节成本增加的多重挑战。

大唐发电的转型风险提示同样值得关注。年报指出，新能源装机规模首次超过煤电后，煤机利用小时数逐年下降，存在电量持续萎缩的风险；同时，新能源电价由市场形成，进一步增大了收入的不确定性。

说到底，电力央企的财报差异，折射的是行业转型期“旧引擎”与“新引擎”的脱节。火电的利润增长靠的是煤价下跌，而非自身竞争力的提升；新能源的装机扩张则正遭遇电价市场化与消纳压力的双重绞杀。2025年的利润新高，更像是在转型阵痛中获得的一笔“缓冲金”——煤价的周期性红利正在帮助火电企业积累转型资本。当煤价触底反弹，而新能源的盈利能力尚未建立，才是真正考验行业韧性的时刻。

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