公募牌照红利失效，中小公募股权打折也难寻买家？信托股东仍有一份未竟的出清清单

来源：财联社

财联社4月18日讯（记者 封其娟）与过往资本争相入局相比，公募牌照红利已显著失效，中小公募正在上演股权出清潮。正如业内共识，牌照已不稀缺，真正值钱的是投研能力、业绩表现和渠道实力。因而，更深的困境是——出清潮下，出清难。

4月以来，中海基金、德邦基金2家公募股东接连将所持股权公开挂牌转让。目前来看，市场反应冷淡，买家难觅。

浙江产权交易所近日披露，浙江土畜集团所持德邦基金20%股权正挂牌转让，转让底价为1.28亿元，信息披露期为今年4月9日至4月22日。相较首次挂牌，此次转让底价下调近10%。即使售价打折，德邦基金股权的吸引力仍显不足，二次挂牌目前仍未征集到意向受让方，挂牌时间目前已自动延长了1个周期，即5个工作日。

德邦基金对此回应，此次股权转让属于小股东层面正常变动，不影响公司控制权与人员稳定。而因违规与无资质互联网大V合作营销、诱导申购及适当性管理失守，德邦基金今年1月遭证监会重罚。这一监管重击，无疑为本已艰难的股权转让之路再添变数。

此外，中海基金两大股东国联民生证券、法国洛希尔银行捆绑转让合计58.41%的控股权，其中国联民生证券所持33.41%股权的底价为1.53亿元，洛希尔银行所持25%股权的底价为1.14亿元，总底价约2.67亿元，且交易规则要求受让方必须同时接手，不可拆分。

在折价转让尚且无人问津的情况下，捆绑转让进一步提高了交易门槛，限制了潜在交易方。

中小公募股权出清潮已多年，核心推力之一是“退金令”下信托股东集中撤离。尽管股东减持意愿强烈，市场接盘意愿却极为薄弱，股权转让屡屡遇冷。从实际案例看，外贸信托所持宝盈基金25%股权2024年两度挂牌、多次延期，始终无人问津；中航信托转让嘉合基金27.27%股权历经5轮挂牌转让仍无果；华宸信托所持华宸未来基金40%股权也曾两度挂牌、大幅折价，却依旧流拍，最终该公募沦为“无基可管”的空壳机构，即使是打“骨折”，恐也难寻买家。

总结多位公募人士观点，若信托公司仅作为财务投资人，缺乏增长潜力的中小公募股权，已从“战略资产”变为待处置的“非主业资产”。这些中小公募普遍面临规模瓶颈、盈利困境以及存在违规受罚等情形。但若信托股东控股了相对优质或特色鲜明的公募基金，压力虽然存在，但退出的紧迫性和意愿可能较低。

德邦基金：小股东折价转让，大股东态度成谜

不到一年时间，浙江土畜所持德邦基金20%股权再被挂牌转让。2025年6月，浙江土畜首次挂牌转让前述股权，转让底价1.42亿元，公示期为6月27日至7月24日。截至挂牌转让前，德邦证券未表示放弃优先购买权。一个关键悬念在于，大股东德邦证券此次是否会行使优先购买权，从而将德邦基金变为旗下全资子公司。

值得注意的是，德邦证券的实控权在2024年经历了从民营资本到山东国资的切换。证监会9月核准山东财金集团成为德邦证券、德邦基金的实控人，同时核准济南科金为主要股东。如此一来，实控权变更也成为关键变量，改变了决策背后的动力与约束。

据挂牌公告披露，德邦基金2024年营收2.22亿元，净利润1332.45万元。2025年1-5月总营收6485.11万元，净利润亏损1123.78万元。

据choice数据，截至2025年年末，德邦基金资管总规模为696.73亿元，较上年年末增长120.63亿元，增幅为20.94%。其中，权益产品、固收产品的规模分别为204.74亿元、491.77亿元，规模占比分别为29.39%、70.58%。较上年而言，权益产品规模增长77.13%；固收产品规模减少7.03%。

成立14年，德邦基金在管规模未曾突破千亿大关，总规模甚至在2016年至2018年连续三年下滑，2018年年末已跌破百亿，为79.45亿元。总结来看，三年规模持续缩水，源于德邦基金过度依赖银行委外与货币基金的粗放模式，叠加监管去杠杆、债市波动及自身投研短板，导致机构资金撤离、产品清盘增加。

小股东挂牌转让遇冷，最终由大股东接盘的案例已有先例。中广核财务2023年曾两度挂牌转让其持有的安信基金5.93%股权，即便后续折价出售，经过多次延期，仍未能觅得受让方。直至2026年，大股东国投证券接手，受让了这5.93%的股权。

中海基金：控股权捆绑转让，溢价待市场检验

中海基金的股权转让历程贯穿公司的整个发展史。公司前身是国联基金，成立于2004年3月，最初由国联证券、横店集团与云南烟草兴云投资分别持股49%、31%和20%；2006年，中海信托入主，通过受让股权及增资成为持股46.92%的第一大股东，公司随之更名为中海基金；2008年，法国洛希尔银行受让了云南烟草所持的15.39%股权，形成中海信托、国联证券、洛希尔银行三方持股的格局。

到了2026年4月，中海基金控股权的归属问题再度迎来重要的转折时刻。综合来看，国联民生证券与法国洛希尔银行捆绑转让控股权的核心动因包括：

一是国联民生证券合并完成后，为满足“一参一控”监管要求，必须退出股东行列；

二是公司经营长期承压，管理规模从高峰期的超400亿元萎缩至不足百亿元；

三是外资股东洛希尔银行长期缺乏话语权与投资回报。

此次评估报告显示，国联民生证券拟转让股权的评估价值与底价一致，较7920.79万元的账面价值属于溢价转让。有业内人士认为，溢价更多反映了卖方的定价立场，而非当前市场必然认可的成交价格。这一溢价需放在当前中小公募股权普遍折价、流拍频现的市场背景下审视。

值得一提的是，国联证券2018年首次挂牌转让所持33.41%股权，但以流拍告终；2020年，国联证券计划回购洛希尔银行所持25%股权，也因中海信托未放弃优先购买权而终止。

“退金令”触发出清潮，但中小公募股权出清难

在“退金令”政策驱动下，信托系股东正加速撤离公募行业，但市场承接意愿匮乏，使得这场股权出清步履维艰，多个案例陷入“挂牌-流拍”的循环。

华宸信托所持华宸未来基金40%股权先于2025年11月首次挂牌，底价1720万元；同年12月再次挂牌，底价已大幅调降至480万元，降幅约72%。即便价格“打骨折”，仍无人问津。

据披露，华宸未来基金2024年营收401.18万元，净利润亏损2001.14万元。2025年1-9月，营收108.2万元，净利润亏损1140.35万元。作为一家中外合资小型公募，长期规模低迷，行业排名持续处于尾部。华宸未来基金在管总规模在2021年年末达到3.63亿元的历史峰值，后连续4年下滑，2025年年末规模仅0.03亿元。

更严峻的是，公司近年来屡次触碰监管红线。2023年9月，因净资产指标不符合监管规定，被暂停受理公募产品注册申请3个月；2024年，因关联交易违规，被暂停业务3个月；2025年3月，又因私募资管计划不合规，被责令改正并暂停备案，相关责任人被警示。

伴随经营与合规的双重恶化，自2025年起公司进入股东退出与资产处置的收尾阶段。尽管华宸信托董事会及股东会曾审议通过增资扩股及风险化解方案，但均未实际落地。

外贸信托2024年两度挂牌转让所持宝盈基金25%股权，尽管挂牌期限多次延长，最终仍无人接盘。挂牌信息显示，宝盈基金2023年营收4.23亿元，净利润8039.55万元；2024年上半年营收2.17亿元，净利润4886.29万元。

2004年，宝盈基金股权调整为中铁信托、成都工投集团、外贸信托分别持股49%、26%、25%。然而，成都工投集团所持股权实为中铁信托代持。2010年，该违规代持被证监会查实，公司被暂停新产品注册三年，错失行业黄金发展期。2013年，该部分股权才正式过户至中铁信托，宝盈基金变更为由中铁信托、外贸信托分别持股75%、25%。

值得一提的是，成立近25年，宝盈基金在管规模始终未突破千亿元。

中航信托转让嘉合基金股权的过程，也较为曲折。自2022年底起，中航信托作为嘉合基金的并列第一大股东，曾在珠海产权交易中心、北京产权交易所连续5次挂牌，意图清仓其所持全部27.27%股权。然而，这笔转让历程颇为曲折。交易底价从一开始的1.68 亿元，后降价至1.51亿元，又在2024年将底价提升至1.78 亿元。历经多次调价与延期仍未成交，始终无人接盘。

截至2025年年末，嘉合基金资管总规模为457.36亿元，达到了成立以来的历史峰值，其中权益产品、固收产品规模分别为10.26亿元、447.1亿元，规模占比分别为2.24%、97.76%。可以看到，嘉合基金明显“偏科”。

目前来看，信托公司参股或控股的公募公司仍有多家。据天眼查披露，平安基金由平安信托持股近70%、益民基金由重庆信托持股65%、天治基金由吉林信托持股61%、华银基金由北京信托持股60%、国投瑞银由国投泰康信托持股51%、华宝基金由华宝信托持股51%、华润元大由华润信托持股51%、圆信永丰由厦门国际信托持股51%、汇丰晋信由山西信托持股51%、大成基金由中泰信托持股50%、诺安基金由外贸信托持股40%、中信保诚由中信信托持股49%。

在当前持续推进的“退金令”与行业竞争格局下，这份信托系公募的股权名单，更像是一份“未完成的出清清单”，而非稳定的终局。

这其中，山西信托2023年挂牌转让所持汇丰晋信31%的股权，二股东汇丰环球最终接手，交易已完成签约并报送证监会审核，目前处于待批状态。本次股权转让完成后，汇丰环球、山西信托分别持股汇丰晋信80%、20%，公司控股权相应变更。