承销民企科创债 银行从“政策驱动”转向“商业可持续驱动”

进入2026年，越来越多的银行积极推动民企科创债发行，尤其“首单”项目密集落地，产品体系持续丰富。

根据Wind数据，年初至今，银行间市场民营机构发行科创债规模超过580亿元，发行数量超过70只。整体来看，民企科创债发行明显提速，银行在相关业务领域布局积极性提升。

业内人士分析认为，目前银行对民企科创债的参与已从单纯的“政策任务驱动”转向了“商业可持续驱动”。同时，受政策和市场供需影响，针对民企科创债发行的产品体系持续丰富，民企创投科创债、民企科创并购中票等品种相继落地，基本覆盖了科创企业从早期孵化到成长并购的全生命周期融资需求。未来，市场还需要在风控体系、增信设计等方面持续创新突破，更好地支持民企科创债发行。

民企科创债“首单”加速落地

近来，各地商业银行主承销的民企科创债发行数量大幅增加，尤其“首单”品种密集落地。

中国人民银行广东省分行4月7日披露，推动省内珠海市雷石原点科技集团股份有限公司成功发行1只科技创新债券，金额4000万元、期限5年，主承销商为杭州银行（600926.SH），是全省首单以创设信用风险缓释凭证（CRMW）担保方式发行的民营股权投资机构科技创新债券，实现省内民营主体科技创新债券发行增信模式的新突破。

3月25日，苏州银行（002966.SZ）主承销的苏州首单、2026年全国首批民营创投机构科创债——江苏乾融投资控股集团“2026年度第一期科技创新债券”在银行间市场成功发行。债券发行规模1.2亿元，期限5年，募集资金专项投向科技创新领域创业投资，为民营科创主体提供长期、稳定、低成本的资金支持。

Wind数据统计显示，自2025年债市“科创板”上线至今，银行间市场的科创债发行规模超过1.4万亿元，发行数量1134只。其中，民营机构发行规模超过1740亿元，发行数量达到225只。仅2026年1月至4月16日，银行间市场民营机构发行科创债规模达到587亿元，发行数量超过70只。整体来看，进入2026年，民营机构科创债发行明显提速。

银行为何越来越重视民企科创债业务的布局和落地？上海金融与发展实验室主任曾刚认为，银行密集布局民营机构科创债承销，本质上是政策激励与市场竞争共同作用的结果。从政策层面看，2025年5月债券市场“科技板”正式推出，监管层从主体认定、资金用途、民企包容性等多个维度系统优化科创债机制，大幅降低了民营创投机构的发行门槛。

中证鹏元研发部高级董事资深研究员高慧珂也表示，核心驱动来自政策红利引导加大对民企、科创领域的支持力度。2026年年初央行完善结构性工具，单设民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度，将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具。

“2026年，交易所和交易商协会相继更新科创债发行机制，扩容科创债发行主体范围，民营科技型企业豁免科创债募集资金管理要求，提升股权投资机构发行科创债的便利。交易商协会科创债新机制中更提到，鼓励主承销商积极服务硬科技企业发行科创债，探索将主承销商引入科技创新债券首次发行主体情况，纳入主承销商执业情况市场评价，直接提升了银行布局科创债承销的积极性。”高慧珂补充表示。

从市场层面来看，曾刚强调，科创债已成为债券市场增长最快的细分赛道，民企发行量同比翻倍，各机构均不愿错失这一战略窗口期。“值得关注的是，银行的参与动力正在转变——从过去侧重合规响应和政策配合，逐步向主动战略布局演进。抢占首单项目，意味着在特定品种上建立起稀缺的专业口碑与客户黏性，形成先发优势。”

盘古智库高级研究员江瀚分析指出，从市场供需角度看，当前优质资产稀缺，而民营科创企业虽然风险相对较高，但成长性极强。银行积极布局，实则是为了抢占未来优质资产的“定价权”和“话语权”，通过承销业务带动后续的信贷投放和综合金融服务，构建全生命周期的服务闭环。

在邮储银行（601658.SH）研究员娄飞鹏看来，银行参与民企科创债，不仅看重科创债的高承销费率和客户黏性提升，还能通过科创债服务延伸至企业IPO、并购等全周期业务，形成综合金融服务闭环。

展望未来竞争格局，曾刚强调，随着科创债市场进一步成熟，机构间的竞争重心将从承销规模的横向比拼，转向定价能力、风险研判与产业生态资源整合能力的全面比拼。

江瀚进一步判断，未来竞争格局将呈现“马太效应”，国有大行凭借资金成本优势占据头部，而股份制银行和头部券商将在产品创新和细分赛道上展开激烈博弈，谁能更精准地识别技术价值，谁就能在存量竞争时代突围。

风控增信难题仍待解

在发行热度提升的同时，民企科创债在服务“投早投小”的独特优势也愈加凸显。

曾刚指出，当前民企科创债市场已由最初的破冰试水阶段迈入加速扩容阶段。从总量看，2025年科创债年内发行规模突破1.7万亿元，民企发行量同比增长超100%，发行只数占比首次突破10%，发行主体也从最初以大型民营制造企业为主，逐步延伸至创投机构、并购平台等更多元的市场参与方。

在品种创新方面，曾刚认为，产品体系持续丰富，向民企创投科创债、民企科创并购中票延伸，基本覆盖了科创企业从早期孵化到成长并购的全生命周期融资需求。

在服务“投早、投小、投硬科技”方面，曾刚强调，科创债相比传统银行信贷期限更长，可与创投基金的投资周期形成有效匹配；相比股权融资，不稀释原有股东控制权。同时，债券条款设计灵活，可内嵌利率跳升、转股等激励安排，使投资者得以分享企业成长带来的增值收益。

“这些特性使科创债能够精准触达天使轮后、IPO前这一传统金融服务的‘空白地带’，成为支持硬科技企业跨越‘死亡谷’、实现规模化成长的重要金融抓手。”曾刚表示。

不过，从实际操作来看，与国有企业相比，民营机构在科创债发行方面仍面临多方面挑战。

曾刚指出，民营机构发行科创债面临的难点更为突出，主要集中在风险识别、增信安排与定价定标三个层面。

曾刚认为，在风险识别上，民营创投机构的核心资产多为早期股权投资组合，底层资产流动性低、估值透明度差，传统信用评级模型难以有效穿透。加之科创企业普遍具有轻资产、高研发投入的特征，现金流薄弱，不符合银行惯用的“短周期、稳定回款”评审逻辑，风险识别方法论亟须重构。

“在增信安排上，民营机构缺乏国企的隐性信用背书，单靠主体信用独立发债难度极大。为此，市场逐步探索出多元化路径：由银行联合担保机构创设信用风险缓释凭证，或引入政策性再担保机构提供全额担保，通过外部增信机制有效弥补民营发行主体的信用短板。在定价能力上，民企科创债二级市场流动性不足、信息披露相对有限，定价基准难以精准锚定，倒逼承销机构建立以科创评价模型和产业链数据为基础的专项投研体系。”曾刚表示。

高慧珂也指出，民企发行科创债面临的三大挑战与难题：一是增信难，民营科技型企业缺乏受市场认可的抵质押资产，难以符合第三方担保机构的风控审核，且担保还会推升民企综合融资成本；二是自身规模较小、实力不足，治理机制不完善、管理水平薄弱，可获得的外部支持有限；三是债券市场层面的问题，如投资端风险偏好偏低，债券违约处置机制有待完善，信用衍生工具市场发展缓慢等。

在应对挑战、破解难题上，高慧珂表示，为了更好支持民企发行科创债，监管与市场主要通过风险分担机制创新和产品创新等多元化、市场化手段来缓解该类主体增信难、投资者吸引力不足的难题，提升发行主体融资可及性以及对投资者的吸引力，形成政策与市场的协同效应。

江瀚进一步指出，当前银行在风险识别上开始引入“技术流”评价体系，不再仅看财务报表，而是评估企业的技术壁垒和产业化前景。在增信安排上，银行正积极推动“混合所有制”增信或引入政府性融资担保机构，通过风险共担机制降低违约风险。

展望未来，曾刚认为，制度层面有望进一步推进债券期限结构与创投退出周期的动态匹配设计，风控层面则有望加快建立跨机构科创企业数据共享平台，从底层逻辑上破解信息不对称这一核心症结。

（编辑：曹驰 审核：何莎莎）

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