24年增长“神话”终止：贵州茅台去年营收净利双降，i茅台收入下滑近35%

来源：泰山财经

泰山财经记者张润邦

4月16日晚间，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）发布2025年年度业绩单。数据显示，公司全年营业收入、归母净利润双双下滑，打破了长达24年的业绩增长神话。同时，核心线上直销平台i茅台收入大幅跳水，同比降幅接近35%，引发行业与资本市场高度关注。

数据显示，2025年贵州茅台实现营收1688.38亿元，同比减少1.21%；实现归属于上市公司股东的净利润823.20亿元，同比下降4.53%，扣除非经常性损益后的净利润为822.93亿元，同比下降4.58%，经营活动现金流净额615.22亿元，同比下降33.46%。

对比过往年报，自2001年登陆A股市场以来，贵州茅台一直保持着营收净利双增长的稳健攀升态势，2025年因此成为了公司上市后首个核心业绩双下滑年度。

从业务结构来看，业绩承压主要源于系列酒业务调整与线上平台销量回落。分产品层面，茅台酒核心业务仍保持小幅增长，全年实现营业收入1465亿元，同比增长0.39%，但毛利率小幅下滑0.53个百分点至93.53%。

酱香系列酒则成为了业绩拖累，实现营业收入222.75亿元，同比大幅下降9.76%，毛利率同步下滑3.76个百分点至76.11%。公司表示，营收下滑主要受酱香系列酒产品结构调整影响。

渠道结构方面，贵州茅台渠道转型持续推进，直销与批发代理格局出现较大变化。

2025年公司直销渠道实现营收845.43亿元，同比增长12.96%，营收规模首次超过传统批发代理渠道。批发代理渠道实现营收842.32亿元，同比下降12.05%，渠道去代理化、强化直营的趋势进一步凸显。

作为茅台数字化营销核心载体，i茅台收入也出现了大幅下滑。2025年i茅台数字营销平台实现销售收入130.31亿元，同比下降34.92%。业内分析认为，平台产品投放策略调整、线下直营渠道分流等多重因素或在一定程度影响了i茅台的收入表现。

三费方面，2025年，贵州茅台销售费用大幅增长，全年销售费用达72.53亿元，同比猛增28.62%，远超营收增速。管理费用及研发费用分别为83.20、1.90亿元，分别同比下降10.69%及12.94%。

存货方面，2025年贵州茅台存货周转率0.26次，与近年基本持平，存货周转天数1399.15天，为近十年新高。

年报同时披露了高管薪酬，2025年13位高管及董事薪酬为383.94万元。其中新上任党委书记、董事长陈华，以及党委副书记王莉等多位高管显示未在贵州茅台领取薪酬，年报显示前述二人于公司关联方领薪。

尽管业绩出现历史性下滑，贵州茅台依旧保持强劲的分红力度，持续回馈股东。

公司发布2025年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），合计派发现金红利超350亿元。同时，公司明确2026年将实施中期分红，分红金额上限不超过当年上半年归母净利润，高额分红政策有望持续。