精实测控冲刺港股：2025年净增39.9%背后 经营现金流-1.97亿/流动比率降至1.3倍

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：工业+消费双轨驱动

珠海精实测控定位为工业级与消费级柔性制造综合解决方案提供商，核心技术底座为"智能测控技术"。工业领域产品包括在线测试装备（2025年收入占比42.4%）、制造工艺装备（34.0%）、智能实验室装备及软件（11.6%）等，主要服务消费电子、汽车及家电领域头部企业。2025年第四季度推出消费级C2M柔性制造平台WowNow，首年录得收入3182万元，占总收入3.0%。

根据灼识咨询数据，按2024年收入计，公司是国内第二大消费电子PCBA功能及性能测试装备与服务提供商，中国ODM模式下排名前十大的智能测控装备与服务综合解决方案提供商。

营业收入及变化：三年复合增长22.5%

公司近三年收入保持增长态势，2023年、2024年、2025年财政年度收入分别为6.98亿元、8.63亿元、10.48亿元，2024年较2023年增长23.6%，2025年较2024年增长21.5%，三年复合年增长率22.5%。

净利润及变化：2025年同比增长39.9%

净利润呈现逐年上升趋势，2023年、2024年、2025年财政年度净利润分别为0.18亿元、0.60亿元、0.83亿元，2024年较2023年大幅增长230.1%，2025年较2024年增长39.9%，三年复合增长率高达116.3%。

毛利率及变化：连续三年提升至48.8%

公司综合毛利率稳中有升，2023年、2024年、2025年财政年度毛利率分别为42.0%、43.2%、48.8%，2025年同比提升5.6个百分点。主要得益于高毛利产品智能实验室装备及软件毛利率从31.7%跃升至48.3%，制造工艺装备毛利率从20.3%提升至27.7%。

净利率及变化：2025年达7.9%

净利率与净利润同步增长，2023年、2024年、2025年财政年度净利率分别为2.6%、6.9%、7.9%，2025年同比提升1.0个百分点，显示公司盈利能力逐步增强，但仍处于行业中等水平。

综合损益表关键数据

指标2023年（人民币千元）2024年（人民币千元）2025年（人民币千元）2025年同比增长收入698,186862,9521,048,35521.5%毛利292,946372,702511,99637.4%净利润18,06859,58383,44539.9%毛利率42.0%43.2%48.8%+5.6ppt净利率2.6%6.9%7.9%+1.0ppt

营业收入构成及变化：工业业务占比97%

工业级柔性制造业务贡献97%收入，其中在线测试装备和制造工艺装备为核心驱动力，2025年收入分别达4.45亿元和3.56亿元，同比增长17.2%和20.6%。消費級C2M業務作為新興板塊，2025年第四季度推出即錄得3182萬元收入，毛利率高達61.7%，顯示良好商業化前景。

按产品分部收入构成

產品類別2023年收入（人民幣千元）2024年收入（人民幣千元）2025年收入（人民幣千元）2025年佔比在線測試裝備298,344379,519444,71442.4%製造工藝裝備224,656295,174356,00234.0%智能實驗室裝備及軟件80,883111,772121,37711.6%標準化測試設備19,65510,13916,1541.5%配件及其他74,64866,34878,2887.5%C2M製造裝備31,8203.0%

客户集中度：前五大客户贡献48.6%收入

2023-2025年，來自前五大客戶的收入分別佔總收入55.5%、46.9%和48.6%，其中最大客戶收入貢獻率分別為20.3%、14.9%和17.7%。2025年第一大客户收入達1.86億元，主要來自在線測試裝備銷售。客戶集中度过高使公司面臨單一客戶訂單波動的重大風險。

客户集中度数据

指標2023年2024年2025年前五大客戶收入佔比55.5%46.9%48.6%最大客戶收入佔比20.3%14.9%17.7%

供应商集中度：2025年突增至24.6%

供應商集中度呈現顯著上升趨勢，前五大供應商採購額佔比從2023年8.5%、2024年7.3%躍升至2025年24.6%，其中最大供應商採購額達7870萬元，佔總採購額12.9%。該供應商為公司前僱員控制的企業，2025年新成為主要勞務外包服務提供商，存在供應鏈穩定性風險。

供应商集中度数据

指標2023年2024年2025年前五大供應商採購佔比8.5%7.3%24.6%最大供應商採購佔比2.1%12.9%

关联交易：前僱員供應商貢獻12.9%採購額

2025年向關聯方供應商I（由前僱員控制）採購7870萬元，佔總採購額12.9%，主要為勞務外包服務。儘管公司稱交易按正常商業條款進行，但關聯供應商集中度驟升可能引發利益輸送風險，需持續關注交易定價公允性。此外，公司于往绩记录期内向股东提供贷款40万元（2024年），主要管理人员薪酬2023年、2024年、2025年分别为1378.2万元、1155.6万元、1512.8万元。

财务挑战：现金流与资产周转双重压力

2025年存貨達2.91億元，較2023年增長41.4%，存貨周轉天數176天，較2024年增加15天；貿易應收款項及應收票據7.20億元，較2023年增長68.0%，增速快於收入增長，應收賬款周轉天數245天，資產周轉效率下滑，加大流動性壓力。

实控人、大股东、主要股东情况：王磊持股30.27%

公司創辦人、董事長兼總經理王磊直接持有23.65%股份，並通過員工持股平台晶振協控間接控制6.62%股份，合計控制30.27%股權，為單一最大股東集團。啟明融科、建發貳號等機構投資者持股比例分別為11.57%、10.79%。IPO後王磊持股比例將稀釋，但仍保持控制權。

核心管理层履历与薪酬：2025年董事薪酬440万元

管理團隊具備豐富行業經驗，王磊在測試及測量儀器行業擁有逾20年經驗；財務總監楊小兵為ACCA會員，曾就職於立信會計師事務所及多家上市公司；副總經理潘聰、張輝均擁有10年以上研發管理經驗。2025年董事薪酬總額440萬元，佔淨利潤5.3%。

部分核心管理层薪酬情况（2025年）

姓名职位工资及薪金（人民币千元）酌情花红（人民币千元）社会保险成本等（人民币千元）总薪酬（人民币千元）王磊执行董事、董事长兼总经理1,5081401371,785杨小兵执行董事、副总经理及财务总监72827755江勇执行董事、副总经理、董事会秘书75114014905

风险因素：流动比率1.3倍/杠杆率102.1%

公司面臨多重風險：一是流動比率從2023年1.5倍降至2025年1.3倍，速動比率1.0倍，流動資產淨值2.95億元，流動負債高達9.51億元；二是2023-2025年經營活動現金流分別為-7900萬元、2547萬元、-1.97億元，持續造血能力不足；三是槓桿比率高達102.1%，存在償債壓力；四是海外收入佔比32.5%，面臨貿易政策及匯率波動風險。

主要财务比率

指標2023年2024年2025年流動比率（倍）1.51.41.3速動比率（倍）1.11.11.0槓桿比率55.3%66.3%102.1%經營活動現金流（人民幣千元）-78,99625,474-196,625

同业对比：研发投入16%高于行业/毛利率优势显著

公司2025年研發投入1.68億元，佔收入16.0%，高於行業平均12%水平；毛利率48.8%，顯著高於同行業上市公司平均35-40%的毛利率水平，主要得益於高毛利智能實驗室裝備及軟件業務佔比提升。但凈利率7.9%仍處行業中等水平，顯示期間費用控制存在優化空間。

公司存货周转天数2023年、2024年、2025年分别为192天、161天、176天，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为187天、182天、194天，据灼识告知，公司的存货水平及相关周转天数与同行业大致相符。

投资风险提示

珠海精实测控凭借技术优势及客户资源实现快速增长，C2M新业务展现潜力，但投资者需重点关注以下风险：

• 客户集中风险：前五大客户贡献48.6%收入，单一客户订单波动可能对业绩产生重大影响
• 供应链风险：前五大供应商采购占比从7.3%骤升至24.6%，且最大供应商为前雇员控制企业
• 财务风险：2025年经营现金流-1.97亿元，流动比率降至1.3倍，杠杆率高达102.1%
• 资产周转风险：存货周转天数176天，应收账款周转天数245天，营运效率下滑
• 海外业务风险：境外收入占比32.5%，面临国际贸易摩擦及汇率波动风险

建议投资者结合行业景气度及公司业务多元化进展综合评估投资价值。

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