美的医疗 “既要又要还要”的难题

再造一个千亿级的产业平台？这是集团董事长方洪波给美的医疗定下的“硬指标”。

老牌白电龙头美的集团需要第二曲线来保证其持续增长的预期，但对于美的医疗而言这是一个艰巨的战略使命。

不久前的中国国际医疗器械博览会（CMEF）沪上春展，美的医疗“五虎上将”联合参展，展台布局覆盖高端影像、手术机器人、智慧实验室、智能物流与智慧医院整体解决方案‌。

尤为受外界关注的是其旗下万东医疗（600055.SH）的医学影像创新产品展示，这也是整个美的医疗最为核心的业务板块。

无液氦行业标准以及初代MR、DR智能体等七大创新产品，万东医疗也正在推动医疗影像全流程智能化的落地。

而这又需要与美的中央研究院、美的AI 研究院以及智慧医院等业务板块协同进行，此前美的医疗专为聚焦核心技术与AI的融合，推出了“AIIO”解决方案。

按照方洪波的战略设想，美的医疗要加大研发与并购整合力度，以抓住医学影像设备的“国产化替代”机遇。

然而，这是个既要又要还要的问题。

无论是高端医学影像设备的研发投入，还是AI技术与医疗设备硬件的体系化、系统化融合，抑或相关产业领域的资产并购，这都需要砸下大把的真金白银。

财力雄厚的美的集团自然是有足够的资本底气来打造美的医疗，但其实问题的关键在于时间和速度，因为市场竞争是动态的。

在医学影像设备领域，今天美的医疗要挑战的不仅仅是GPS这样的跨国大厂，还有如东软医疗、联影医疗这两座本土大山以及一批后起之秀。

“国产化替代”的窗口期实则有限，谁的产品创新优势明显，性价比高，谁能率先在高端局里打响替代GPS的战役，谁才能吃到更多红利。

按目前的发展势头，万东医疗身上显然还没有看到“弯道超车”成为引领者的影子，中低端市场也存在与其他本土品牌加剧竞争的风险。

而在手术机器人、智慧医院、智慧实验室、智慧物流等其他业务板块的市场竞争同样卷得要命，美的医疗也没有绝对的比较优势‌。

看上去，这“第二曲线”的勾画似乎没那么简单。

壹|万东熄火

失速与代差的劣势

看美的医疗的未来走向，得先看万东医疗的状态。

2025年，这家上市29年的老牌医疗器械公司出现了首次亏损。净亏损2.28亿元，同比下降了245%；营收规模也困在13.47亿元，同比下降11.64%。

对于首亏，万东医疗的官方解释是受集采影响，核心产品中标价格降幅明显，导致利润空间有所压缩。

的确，从年报中公司器械销售毛利率降至26%，大幅下滑近9%，不难看出集采压力的影响。

但低价竞标集采也没有换来销量的实质性增长，除优势产品DR外，其他如DSA、MR、CT销量锐减51.11%、11.45%和11.36%，万东医疗设备销售整体下滑了14.4%。

此外，年报期内万东医疗研发投入同比增长了59.28%，达到2.63亿元，总营收占比19.5%。即便如此，这个研发强度也逊于始终稳定在20%+的联影医疗（2025年前三季度20.94%）。

与此同时，公司的管理、销售费用分别同比上涨了85.7%和26.29%，费用端也压缩了利润空间。实际上，这些数据指标变化的背后是万东医疗产品竞争力的衰退。

现实可能比这些数据更为严峻，因为东软医疗和联影医疗都已经在高端市场上发起冲锋号了，反观万东医疗不但高端市场没跟上，在中低端市场却开始失守。

具体到细分赛道，万东医疗DX产线产品市占率超过20%还能维持一段时间的优势，但联影、普爱的追赶速度也不慢。

MR与CT两个医学影像重器市场领域，联影、东软是横亘着的两座大山，目前看万东已经被甩出了代差，即便是中低端市场能“偷塔”的机会也越来越少。

万东医疗是美的医疗的“核心资产” 图源：互联网

而接下来，万东医疗的研发投入、市场拓展、国际化战略推进，哪哪都需要加大投入，这又必将会带给上市公司巨大的报表压力，出现连续亏损恐怕也不会令资本市场意外。

这就成了“一根筋变成两头堵”的局面，财表平衡或者冒进投入恐怕都会有更加不确定的风险。

要命的是，已经形成正向循环的本土强大对手未来会更快，而进入负向循环的万东医疗要如何迅速脱离下滑的泥潭呢？在去年的年报中我们还看不出公司管理层能有什么雷霆手段。

还有一个要比拼速度的点就是AI应用落地。医学影像设备的智能化已经不是概念，而是本土医疗器械实现国产替代最核心的武器，是未来竞争最关键的战场。

由智能体化硬件与生态建设的演进，医学影像设备会出现更多可能性，比如智慧诊疗一体化，服务解决方案以及数据价值挖掘等，谁快谁就能形成比硬件代差更高的壁垒。

目前看，万东医疗还只是刚刚实现了DR、MR的初级智能体，全线产品智能化以及各种创新方向的探索，恐怕已经落后在起跑线上了。

贰|技术突围

高端局的入场券

“国产替代”进入高端局，核心关键词是技术超越。

2025年8月26日，东软医疗的光子计数CT（NeuViz P10）获得国家药监局创新医疗器械注册批号，成为本土首个获批上市的光子计数CT产品；随后联影医疗的光子计数CT，也拿下上市批号。

目前，东软和联影的光子计数CT均已进入商业化落地的阶段，可以与西门子光子CT开始正面竞争。而从技术路线来看，本土两家公司的光子CT产品拥有更强的竞争力。

为什么要重点说光子计数CT呢？因为这是业界早有定论是能够颠覆传统医学影像行业的革命性技术。

全球首台光子计数CT是西门子的NAEOTOM Alpha 于2021年9月上市

未来十年，CT领域可能会经历一轮光子计数更替传统CT的浪潮，所以这是器械厂商的必争之地。

且这一技术不是CT专属，其他如PET、OCT（光学相干断层成像）等影像设备也会走向“光子化”。

那么问题来了，在如此重要的战略级产品开发上，万东医疗是个什么状态？

实际上，直到2024年10月万东医疗才明确官宣“正在积极布局”光子计数CT项目；2025年4月才正式进入研发阶段，技术路径聚焦于碲锌镉探测器材料与专用ASIC芯片设计的自主攻关。

要知道，东软医疗碲锌镉探测器的光子计数CT是2016年立项，用了9年时间才完成从关键材料、核心部件以及整机供应链的自主攻关。

乐观估算，万东医疗的光子计数CT最早会在2029年后出现首款商业化产品。官方给出的初期产品定位是“国产第二梯队”，依靠性价比和基层高端需求与东软、联影形成差异化竞争。

也就是说万东医疗即便能顺利拿出光子计数CT的商业化产品，也只能在中低端市场混饭吃。

但仔细想想，这里面的逻辑还有问题。毕竟光子计数CT作为未来器械厂商聚焦的竞争产品，其产品迭代与适配市场需求上都应该是先发者先吃肉。

还有一个关键性问题在于如碲锌镉这种核心材料和探测器芯片等关键技术，万东医疗此前毫无储备，是从“0”开始，未来是否能在成本结构上做出性价比高的产品，存在很大疑问。

抛开光子CT不说，就传统产线的高端影像设备，万东医疗仍然需要经历自主突围的过程。

目前，万东只有在无液氦磁共振上实现了量产机核心部件百分百自主；其优势的DR产品自主化率在90%左右。

不过在关键零部件、核心材料的攻关上，美的中央研究院以及美的全球供应链能为万东医疗带来协同支持，这会压缩公司在自主高端技术上实现突破的时间周期。

叁|人治之施

资产整合与战略落地

客观来讲，美的医疗上述问题更多是因为历史遗留，机缘如此。

从2015年收购库卡（KUKA）机器人开始，美的医疗又先后整合了瑞仕格医疗、万东医疗、美的生物医疗、美的楼宇科技、锐珂国际等资产，这才一步步有了如今的真身。

而美的医疗的版图中最为倚重的资产，也不过是在2021年通过22.97亿元战略投资了上市公司万东医疗。

所以过往十年的大部分时间还只是堆资产，真正将这些收购来的资产进行战略安排，实际上是从2024年美的集团执行总裁王建国出任美的医疗总裁开始的。

那一年，美的医疗成为美的集团的一级板块，与智能家居、工业技术板块齐平，战略地位的提升也带来更强的发展动能。

在王建国的主导下，通过锐珂国际业务收购、成立美的影像科技平台、推动万东医疗聚焦高端转型等一系列动作，才形成今天“5+2+X”（5大业务板块+美的中央研究院、美的AI研究院+AI融合）的战略落地。

2025年1月王建国正式出任美的医疗董事长，由此公司开始从战略布局转向资产整合、战略协同，至今也就一两年时间。

美的医疗董事长王建国 图源：互联网

但积极的一面也正在发生，比如去年末完成对锐珂医疗国际业务的全资收购，其影像设备研发团队与海外销售网络为美的医疗拓展全球市场带来新的希望。

整合锐珂医疗在欧美、拉美、东南亚的成熟渠道，万东医疗DR设备去年全年海外市场收入大增54.38%，资产增效明显。

另一方面，王建国推动设立了“美的影像科技”平台，作为高端影像技术的中试与转化枢纽。如此便打通了万东医疗与锐珂医疗资产协同的有效通道。

成果很快显现：今年2月“DR智能体”AI辅助诊断系统发布，美的医疗进入硬件智能体时代。

此外，这一平台与美的中央研究院的AI能力融合，打造的“WDL1024”医学影像大模型，目前已在超6000家基层医院落地部署。

至于正在推进的无液氦磁共振、光子计数CT等项目的联合研发，这一平台更承载了技术破局的使命，剩下就要看美的医疗追赶的速度了。

那么要如何平衡财表呢？

王建国祭出万东医疗“提质增效重回报”的方案，具体内容就是明确将资源集中在CT、MR这种高毛利、高技术壁垒的产品线上。

这一条兑现不易，关键还得看人。于是，今年3月美的医疗招徕了GE医疗中国副总裁陈金雷，负责统筹医疗事业部战略，以进一步强化高端影像设备的发展能力。

总之，美的医疗的千亿版图才刚刚开始掀开一角，未来路还长。

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