Mysteel：期现视角下进口焦煤价格走势分析

引言：

我国进口焦煤一季度以来的进口趋势存在一定程度分化，蒙煤通关高位，海煤发运及到港表现稍显弱势。而随着地缘冲突刺激，期货价格走势也曾在情绪推动下走高，但是焦煤的近远月合约持仓却在价格期货价格剧烈变化的过程中悄然变化。而进口焦煤现货资源的价格也呈现出与期货强联动的特征。本文从基本面及期现联动视角，浅析进口煤价格走势。

一、供应与库存

1、供应

根据Mysteel不完全统计，本周主要海运焦煤进口来源国发运量32.6万吨，环比下降37.4%，年累计发运848.2万吨，累计同比下降43.1%。其中，俄罗斯焦煤本周发运12.5万吨，周环比下降45.3%。主要受到俄罗斯铁路运费上涨、高纬度港口浮冰困扰等因素，发运效率有所下降。澳加资源发运表现依旧疲软，虽然近期存在凯斯卓煤矿股权收购等消息影响其生产，但整体主流煤矿供应相对正常，主要由于海内外价格倒挂影响，国内市场采货积极性有限。

从全年发运效率角度看，主要海运焦煤来源国发运至我国量短期呈现震荡下行趋势，主要拖累来自，2025年同期一季度仍存美国焦煤来国内量，一季澳加资源的采购需求下滑。后续进入年中，俄焦煤发运效率有望在自然因素干扰退坡后有所回暖。

蒙煤三大口岸的周均通关车数，一季度整体维持在近三年高位。2月中因传统节日的季节性因素通关车数大幅回调，而蒙古国白月节和春节的时间重合，降低季节性影响，并在之后快速回升至今年常态水平。虽然近期甘其毛都口岸海关查获非煤商品的非法通关案件，但此行为为海关例行检查叠加蒙古国的年度通关出口任务，并未对该口岸正常通关形成明显负面影响。目前，甘其毛都口岸最新通关车数在1400车左右，其余两大口岸亦基本持稳。整体来看，蒙焦煤在海运焦煤进口供应相对弱势的状态下，表现出其“稳定、量大”的优势。

值得一提的是，蒙煤口岸监管区库存434万吨左右，周度持平。其中仍有50%左右的1/3焦煤资源。

2、库存

根据Mysteel不完全统计，曹妃甸港及京唐港进口焦煤库存结构如下：

2026年4月最新京唐港进口各国焦煤库存总量170万吨左右，周环比下降5万吨左右，其中，加拿大焦煤库存占比27.99%，俄罗斯焦库存占比煤27.69%，印尼炼焦煤库存占比19.1%，澳大利亚焦煤库存占比21.19%。整体看，俄罗斯、澳大利亚、印尼焦煤月环比均有10%、30.6%、25.41%的增幅，加拿大焦煤呈现月度去库态势，月环比下降16.68%。

2026年4月最新曹妃甸进口各国焦煤库存总量53.24万吨左右，周环比下降1万吨左右。其中，俄罗斯焦煤库存占比32.15%,加拿大焦煤库存占比18.99%，印度尼西亚焦煤库存占比9.98%，美国焦煤库存占比23.66%。整体看，俄罗斯焦煤月环比新增近27.63%，印尼及加拿大焦煤呈现月度去库态势，环比下降25.08%、53%左右。值得注意的是，周度数据显示俄罗斯炼焦煤库存增加7万吨左右。

整体上河北两港进口焦煤库存略有去库，但与市场体感存在一定偏差。主要原因在于，在3月价格快速变化过程中，中间环节投机行为增加，而终端采购谨慎，整体表现出疏港效率与市场热度劈叉的状态。

二、需求

根据Mysteel统计的焦化厂及钢厂焦煤库存趋势可以看出，2026年农历春节后钢厂与独立焦化原料煤采购趋势虽有小幅分化，但整体积极性一般。钢厂库存在一季度末至今始终维持低位安全库存，独立焦化存在小幅补库后的库存去化。从年同比的角度去看，钢厂库存基本维持去年同期水平，库存784万吨左右，而焦化库存略高于去年同期，库存846万吨左右。但侧面反映出，钢厂补库策略依旧谨慎。而从铁水和盈利水平看。铁水日产修复至239万吨上下，样本钢厂盈利率5成左右，吨焦盈利水平在50元/吨。

整体上焦钢博弈的逻辑并未改变，但短期的铁水快速修复，以及原料库存低位，成为独立焦化提高利润空间的机会。而2026年一季度海关统计，钢材出口表现一般，从短期钢厂利润回流角度显示一定承压。但是进入二季度，可能由于地缘冲突造成的国际钢材市场供应结构微调，可能形成我国钢材出口增量的预期，但仍有待验证。

除此之外，终端市场对焦煤资源采购的偏好和价格接受度，对进口焦煤资源的采购形成阶段压制。特别是，港口流通的配煤资源，下游仍在等待其现货价格溢价被挤出后再行采购。

三、期货价格与持仓趋势

根据焦煤05及09合约的持仓前20家机构的多空持仓合计趋势变化可以看出，在进入3月后05合约整体持仓量进入下行趋势，而09合约与之相反。截止到4月中旬，09合约持仓量已经超过05合约。

值得一提的是，05合约的整体持仓仍在24万手左右，临近交割月，从数据层面看其交割压力仍然存在。主要原因在，交割多头方对空头仓单质量的担忧。从盘面数据看，内外盘力量相对均衡，近月合约多空博弈的力量依旧存在。但根据期现环节的不完全调研显示，非标品套保的比重相对较大，所以其对冲了结的效率反而更关键。且近期主要港口的现货倒手率较前期修复尚可，头部期现商的对冲了结策略相对顺畅，而这得益于其前期布局的头寸位置。

焦煤近远月合约的整体趋势相对一致，但是从进入3月开始，05-09的价差从100元/吨扩大至140元/吨左右，处于远近合约的正向市场，而进入本月以来的期货价格回调，特别是05合约价格的下降幅度较大，使基差有一定修复。在此过程中，卖出套期保值的期现参与者存在结构性盈利的机会。

但是，从流通性较好的进口焦煤现货的价格趋势看，期现价格同向变动的趋势相对明显。对于准一焦煤资源来讲，相对于其他配煤资源存在更有利的交割升贴水，最重要的一点是，现货价格的上涨也是为了弥补之前在价格上涨过程中进行套保所带来的盘面浮盈或浮亏。而这一点，对于终端的生产环节来讲，则意味着采购成本的变化相对剧烈，从而促使采购行为更偏向于谨慎，或用更具性价比的产地焦煤资源作为刚需的补充。

关于产地焦煤的替代性有更加明显的一个趋势，焦煤主力期货合约与产地焦煤流拍率的走势对比。

年初焦煤市场存在供应收缩预期，冬储提前，产地资源采购积极，推动现货价格上升，流拍率下降。但期货价格，已提前上涨。整体逻辑为现货供应基本面收缩预期及补库提前驱动。

一季度中期，流拍率上涨为终端补库完成后的自然回落，及买卖双方对市场价格博弈影响。表现为盘面跟随产地需求情绪，多空博弈下的滞后交易反应，整体盘面振幅有限在100元/吨上下。

中东地缘冲突以来，盘面受宏观情绪及煤炭资源替代效应推动大幅上扬。产地竞拍情绪存在基本面路径依赖反应相对滞后。进入三月中旬，产地流拍率与盘面出现强负相关特性，核心逻辑在于，产地复产进度稳步推进下，现货价格性价比凸显，且质量优势明显。中间及生产环节投机情绪、存煤情绪共振。

进入4月后，宏观消息面对盘面影响仍存，但05合约盘面开始受到临近交割及移仓换月影响，以及除重大消息外，其余消息面对焦煤盘面逐渐显现边际效应递减影响力收缩，即，焦煤盘面逐渐回归基本面因素。

四、结论

进口焦煤供应所有波动，但是从整体到港和库存角度看仍相对宽裕，而需求端的修复以及终端市场内部博弈，仍存在倒逼现货资源挤出溢价的动能。而盘面当中的基差修复与价差走扩的趋势，也促使非标套保的对冲平仓了结。虽然近期近月合约有所走强，但是价值回归与移仓换月的趋势下，现货价格仍存在降价平仓的空间。但是，从基本面的角度看，焦炭的第二轮提涨、产地焦煤价格回调至阶段低位仍对焦煤现货价格存在一定支撑。后续仍需关注，产地供应、移仓换月进度、及铁水修复预期进展。

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