IPO雷达| 中电科集团有三重身份？长沙北斗二度冲刺科创板暗礁密布

长沙北斗产业安全技术研究院集团股份有限公司（简称 "长沙北斗"）正在二度冲刺科创板 IPO。

这家被冠以 "北斗安全" 光环公司的招股书，引发市场对其持续经营能力与信息披露真实性的质疑。

毛利率“断崖式”下滑

长沙北斗核心业务聚焦于卫星导航、航天测控两大领域，有导航仿真与测试、时空安全与增强、航天测控与测试三大核心业务方向。依托无线电信号生成、测量与处理的底层共性技术，公司自主研发了导航信号模拟器、导航仿真测试系统、无人机防控产品、卫星测控地检设备等一系列产品，客户覆盖国防军工、低空安全、商业航天、能源、交通、教育等多个关键行业，看似具备广阔的市场空间。

2023年、2024年、2025年，长沙北斗营收分别为2.85亿元、3.25亿元、3.81亿元，逐年稳步攀升；同期归母净利润从8171万元增长至8294万元，2025年更是突破亿元大关，达到1.07亿元。不过，这份亮眼业绩背后，隐藏着盈利能力持续恶化的隐忧——综合毛利率持续下滑，成为悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。

数据显示，2023年长沙北斗的综合毛利率为69.35%，2025年为59.86%，跌幅接近10个百分点。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

分业务板块看，长沙北斗的航天测控与测试业务毛利率下滑最多，从2023年的82.28%降至2025年的58.48%。长期跟踪航天产业的分析师曹欧对界面新闻记者表示，航天测控与测试业务是长沙北斗的核心业务之一，毛利率大幅下滑直接拉低了整体盈利水平。

这也引发了市场对该业务产品竞争力的质疑——究竟是市场竞争加剧导致定价权丧失，还是产品技术优势减弱、成本控制失控？界面新闻就上述问题联系长沙北斗采访，截至发稿未获回应。

核心技术空心化隐忧凸显

对于科创板企业而言，“硬科技”是核心竞争力，研发投入是维持技术优势、实现产品迭代的关键。令人不解的是，在毛利率下滑、产品竞争力承压下，长沙北斗研发投入出现了“不升反降”的趋势，这与科创板“重研发、重创新”的定位格格不入。

2024年长沙北斗的研发费用为5244.91万元，占当年营收比例为16.12%；2025年公司研发费用为5018.88万元，同比减少226.03万元，研发费用占营收比例也下滑至13.18%，降幅接近3个百分点。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

更值得警惕的是，长沙北斗的研发项目数量也在逐年缩减。报告期内，2022年公司开展的研发项目有56个，2023年为40个，2024年为36个，三年间研发项目数量减少近36%，意味着公司技术研发活跃度下降，技术迭代速度或难以跟上行业发展节奏。

最令人担忧的是，公司研发人员的工作内容存在“跨界”现象——部分研发人员同时从事定制化生产工作，这意味着研发人员的活动与生产活动存在混同。有业内人士指出，这种混同可能导致研发费用被违规用于生产环节，若情况属实，长沙北斗实际的研发投入将比招股书披露的更低，核心技术能力也可能被严重高估。

对于一家拟登陆科创板的企业而言，研发投入减少、研发项目收缩，以及研发与生产的混同，都指向一个潜在风险：核心技术空心化，未来产品迭代能力不足，难以应对市场竞争。

关联疑云笼罩

除了盈利能力和研发能力的隐忧，长沙北斗与中电科集团的交易，更是市场关注焦点。

中电科集团作为军工央企，在北斗产业中占据举足轻重的地位。2025年6月，长沙北斗实施增资扩股，引入了中电科投资控股有限公司（中电科集团下属投资平台），后者以4.10%的持股比例成为公司重要股东。

界面新闻记者发现，在中电科入股前后，双方业务往来发生了戏剧性变化：2024年，中电科集团还未进入长沙北斗的前五大客户名单，双方业务往来规模有限；2025年，中电科集团一跃成为长沙北斗的第一大客户，全年贡献了18.85%的营业收入，业务合作规模实现跨越式增长。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

同一年，中电科集团也成为了长沙北斗的第二大供应商，长沙北斗向中电科集团采购金额达到980.87万元。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

“中电科的入股时间与业务往来规模大幅增长的时间点高度重合，这本身就存在较大疑点。”投行人士李利新对界面新闻记者表示，中电科集团同时具备“股东+客户+供应商”的三重身份，这种多重关联关系，使得双方交易的公允性和透明度大打折扣。

如果说毛利率下滑、研发不足是长沙北斗的“硬伤”，那么其在现金充裕的情况下仍执意募资补流，则进一步引发了市场对其IPO动机的质疑。

截至 2025年底，长沙北斗账面货币资金3.17亿元，交易性金融资产2.65亿元，二者合计5.82亿元。公司此次IPO拟募集资金7.09亿元，其中8000万元用于补充流动资金，1.2亿元作为发展与科技储备资金，合计2亿元。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

2025年上半年，就在长沙北斗重启IPO辅导、引入机构投资者之后，公司分红1640万元。手握5.82亿元现金，一边是突击分红，另一边又要募资补流，为何有这种矛盾的操作？

长沙北斗解释称，募集资金用于补流是用于满足公司业务快速发展对营运资金的需求。会计师王晓菲则向界面新闻记者表示，对于一家资产负债率仅为6.58%、几乎没有短期负债的公司而言，5.82亿元的现金储备足以应对日常运营与业务扩张。