净利润大涨12.8%，醋库存却激增69%！谁来为“百年醋王”的醋坛子买单？

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

恒顺醋业2025年全年营收22.87亿元、归母净利润1.43亿元，同比分别增长4.13%和12.8%——这是恒顺醋业在去年初完成换帅后，交出的首份年度成绩单。不仅如此，恒顺醋业还首次将全国市场从“大区”更名为“战区”，只是，这“战”真的打胜了？

新高

作为中国醋业首家上市公司，始于1840年的恒顺醋业一直被行业称为“醋业老大哥”“百年醋王”。时至今日，其主营业务涵盖食醋、酱油、酱菜、复合调味料等多个品类。

和大多数调味品企业相似，受行业环境和内部调整影响，2021—2025年是恒顺醋业战略调整与业绩波动的五年，2025年，完成管理层换届的恒顺醋业，实现了营收、净利润双增长，整体业绩创历史新高。

从年报中可以看到，成绩一方面来自恒顺持续推进的高端化、健康化、年轻化战略，并同步推新、升级产品，拉动了整体业绩；另一方面，即时零售、会员商超、便利店等新零售业态的加速渗透，线上零售的持续发展等，也在为企业打开新的增长空间。

与此同时，得益于2025年上游粮食等原材料价格回落，叠加内部生产流程优化，也有效降低了恒顺醋业产品的成本。

但细究其各项数据不难发现，过去一年的双增长，仍然依托于食醋这一核心基本盘。

分产品来看，公司醋、酒、酱三大核心品类的表现呈现出明显的分化态势。其中，醋系列作为公司的绝对核心，2025年实现营收13.21亿元，同比增长4.38%，在总营收中占比57.8%，这一比例与过去五年基本持平。值得关注的是，醋系列产品的毛利率达到46.27%，创下新高。

相比之下，酒和酱系列的表现则不尽如人意。2025年，公司酒系列产品实现营收3.03亿元，同比下降7.6%，在总营收中占比仅14.6%；酱系列产品的表现更为疲软，全年营收1.74亿元，同比下降3.34%，毛利率更是大幅下滑8.19个百分点，仅剩2.39%，已接近盈亏平衡线。

这种产品结构的失衡，某种程度上也显示出恒顺醋业多年来试图打造的“醋酒酱” 三大业务协同发展的战略尚未达到预期。公开报道显示，为了摆脱对单一醋产品的依赖，公司曾在2021年募集20亿元定增资金，其中近7亿元专门投入酱油、黄酒、料酒及复合调味料项目建设。

四年过去，酒和酱不仅没有成为支撑公司发展的第二、第三增长曲线，反而出现了营收下滑、盈利能力恶化的情况。

至于公司围绕年轻化和便捷化趋势推出的跨界产品，如果醋、醋饮料等，虽然获得了一定的市场关注度，但尚未形成稳定的消费群体和规模化的销售增长。

困境

恒顺醋业面临的困局不仅体现在产品端。终端动销不畅与行业竞争加剧的双重压力，正不断挤压着恒顺的生存空间。

近年来，调味品行业整体仍处于缓慢修复过程中，消费需求尚未完全恢复。而海天味业、千禾味业、金龙鱼等调味品企业纷纷进入食醋领域，凭借其强大的品牌影响力、全国性的渠道网络和规模成本优势，不断挤压恒顺醋业的市场份额。

这些影响也正逐步体现在恒顺醋业的财报中。

从渠道数据来看，2025年，占恒顺醋业营收90%的经销模式全年仅增长5%，毛利率微降0.37个百分点；而同比大涨81.84%的直销模式，毛利率却暴跌34.71个百分点至9.13%，几乎无利可图。

直销模式的“以利换量”，无疑会影响经销商们的进货意愿。财报显示，2025年，公司经营活动现金流净额2.46亿元，同比2024年的4.94亿元腰斩50.17%。

对此，恒顺在财报中解释称，这主要因预收货款减少、采购及费用增加。其中，预收货款的大幅下降尤为关键，这直接反映出经销商进货意愿的减弱，他们或不愿意提前打款备货。

这直接导致厂家库存高企。截至2025年末，公司醋产品存货余额较年初增长69%。对于有明确保质期的调味品而言，这不仅占用了大量流动资金，未来还可能面临产品临期贬值、需要大幅降价清仓的风险。

为了保住基本盘，恒顺醋业的大本营市场也被上了“压力”。作为公司发源地和传统“营收奶牛”的苏南战区，2025年营收达7.52亿元，同比增长17.58%，是所有战区中增速最快的，但毛利率却下滑9.07个百分点至27.49%，成为公司所有区域中毛利率最低的市场。

这意味着，所谓的“战区攻坚”最终演变成了大本营的“保卫战”，公司不得不通过牺牲利润的方式来守住市场份额。

其他区域市场则呈现出分化态势：东部、苏北战区增长乏力，增速分别为7.12%和2.28%；北部战区实现了13.72%的量利齐升，西南战区虽整体收入下降，但毛利率得到一定提升。

值得一提的是，在2025年年报中，恒顺醋业提出了 “‘十五五’末期登上调味品行业前三” 的发展目标。面对2026年，恒顺也确立了企业“稳增长、提质量、补短板”的总基调，并提出“333441”战略，覆盖产品、市场、渠道、组织全链条，既重申了食醋主业的核心地位，也回应了行业健康化、年轻化的趋势。

但从当前的经营状况来看，实现这一目标仍面临较大挑战。公司不仅需要应对行业巨头的跨界竞争和地方品牌的坚守，还要解决库存高企、产品结构单一、渠道效率有待提升等一系列待解难题。