腾励传动IPO冲刺创业板：20.37%高增长VS72.75%客户集中，6.84亿募资存疑，85%过会概率悬于合规整改

图源：腾励传动招股书

作为汽车传动系统零部件领域的“专精特新”重点企业，杭州腾励传动科技股份有限公司（下称“腾励传动”）的创业板IPO之路，自2025年12月26日递交申报材料以来，就备受资本市场关注。

截至目前，公司已在2026年1月12日进入问询阶段，计划募资6.8449亿元，主营汽车传动系统关键零配件及总成的研发、生产和销售，凭借与纳铁福等龙头客户的合作跻身行业前列。

招股书（申报稿）中披露的高增长数据，看似是新能源汽车赛道红利加持的亮眼成绩单，但背后却暗藏着客户集中度高、毛利率下滑、应收款项高企等多重合规与经营风险。

图源：深交所官网

今天，我们就从招股书细节出发，拆解腾励传动IPO的核心优势与潜在隐忧，预判其过会前景，并给出针对性整改建议，为大家呈现最客观、最全面的解析。

基本面透视：20.37%年复合增长，靠的是赛道红利+核心优势

腾励传动的IPO申报，恰逢汽车零部件国产替代加速与新能源汽车渗透率持续提升的双重风口，其高增长并非偶然，而是行业趋势与自身实力共同作用的结果。

从公司自身来看，作为国家级专精特新“重点小巨人”企业，腾励传动深耕乘用车传动系统领域，主要产品包括保持架、中间轴等零配件，以及等速驱动轴总成、传动轴总成等，终端配套覆盖奔驰、奥迪、特斯拉、比亚迪等国内外知名车企。

图源：腾励传动招股书

凭借38项发明专利及52项实用新型专利，公司在轻量化、高精度传动部件领域形成了差异化技术优势，技术实力获得行业广泛认可。

再看经营数据，这份成绩单确实亮眼：

2023年至2025年（报告期），公司营业收入分别为6.06亿元、6.19亿元、8.79亿元，三年年均复合增长率达20.37%；净利润分别为0.83亿元、0.84亿元、1.14亿元，年均复合增长率17.03%。

图源：腾励传动招股书

营收与利润双增的核心动力，来自新能源汽车行业的爆发——公司等速驱动轴总成已配套零跑、广汽埃安等新能源车企，中间轴产品批量供应特斯拉，新能源业务收入占比逐年提升，完全契合国家新能源汽车产业发展导向。

此外，中介机构的背书也为其IPO加分不少：国泰海通担任保荐人及主承销商，华兴会计师事务所负责审计，广东信达律师事务所担任发行人律师。除国泰海通实际控制人通过股东金浦投资间接持有公司0.2437%股份（持股比例较低，不构成重大影响）外，中介机构与发行人无其他利益关联，不影响保荐独立性。

从监管口径来看，公司所处的汽车零部件行业属于《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》中的新能源汽车零部件配件制造领域，完全符合创业板“支持战略性新兴产业发展”的定位，具备创业板上市的核心基础条件。

招股书深挖：五大核心疑点藏隐忧，每一个都直指监管问询核心

透过高增长的表象，仔细拆解招股书不难发现，腾励传动在经营、财务、治理等多个维度，存在五大核心疑点项——这些问题均属于创业板IPO监管问询的重点领域，既涉及经营稳定性，也关乎合规性。

需要说明的是，此类疑点项多为行业共性问题，并非不可化解的实质性障碍，但如果无法在首次问询中充分解释并整改，将直接影响过会进程。

（一）营收增45.05%，毛利率却降1.28个百分点，盈利质量存疑

招股书披露，报告期内公司营业收入从6.06亿元增长至8.79亿元，增幅达45.05%，但综合毛利率却从24.03%波动至22.75%，呈现“增收不增利”的反向走势。

这一现象，与行业整体复苏、新能源业务高毛利的行业特征存在一定矛盾，也引发了市场对其盈利质量的关注。

拆解来看，毛利率下滑的核心原因的是原材料价格波动与产业链价格传导滞后。招股书显示，报告期内公司主营业务成本中直接材料占比约60%，主要为钢材、毛坯等，而上游特种钢材终端供应商市场集中度高，公司议价空间有限。

更关键的是，公司与下游主要客户每年协商一次定价，原材料价格上涨的压力无法及时传导至产品售价，形成“成本涨、售价稳”的挤压格局，直接导致毛利率承压。

值得注意的是，公司营收高增长主要依赖传动系统总成业务——该业务收入从2023年的1.28亿元增长至2025年的3.98亿元，占比从21.36%提升至45.76%。但招股书未明确披露该业务的毛利率水平，仅披露整体毛利率下滑。

结合汽车零部件行业同类业务毛利率普遍在20%-25%的水平，公司该业务或存在“高增长但毛利率偏低”的潜在疑问，预计将成为监管问询的重点方向。

（二）前五大客户占比72.75%，较细分行业均值高27个百分点，单一客户依赖风险突出

客户集中度高，是腾励传动最突出的风险之一。

招股书风险提示显示，报告期内公司对前五大客户销售收入占比分别为75.85%、75.24%和72.75%，其中对第一大客户纳铁福的销售收入占比分别为42.74%、44.70%和33.40%。

据Wind数据统计，汽车零部件行业前五大客户平均占比约42%，其中传动系统细分领域平均占比约45%，而腾励传动的占比较细分领域均值高出27个百分点以上，单一客户依赖风险较为突出。

这一数据背后，还存在两大矛盾点：

一是公司称“不断提升新客户开发力度”，但客户集中度下降幅度极小（仅从75.85%降至72.75%），与“拓展新客户、降低客户依赖”的表述存在一定背离；

二是纳铁福作为国内等速驱动轴行业龙头（市场占有率约30%），与公司存在长期合作关系，但招股书未披露双方合作的稳定性条款，也未说明若纳铁福业务下滑或更换供应商，对公司营收的具体影响，进一步放大了经营稳定性风险。

结合监管口径，创业板IPO明确要求发行人披露客户集中度较高的原因及应对措施，监管大概率会重点问询相关问题，若发行人无法证明“客户集中度高具有行业合理性”且“具备应对客户流失的能力”，将被监管持续追问。

（三）应收款项同比激增71.41%，远超营收增幅，现金流承压明显

报告期各期末，公司应收票据、应收账款及应收款项融资账面价值合计分别为3.04亿元、2.74亿元和4.60亿元，占总资产比例分别为33.92%、28.87%和36.30%。

其中，2025年应收款项同比增长71.41%，远超营业收入45.05%的增幅，形成明显脱节，现金流承压迹象突出。

招股书解释，应收款项激增主要系业务规模扩大、下游客户信用期限较长所致——这一解释符合汽车零部件行业“下游客户多为大型车企、信用周期较长”的行业惯例（据Wind数据显示，行业内主流车企信用期限多为3-6个月，而公司核心客户纳铁福信用期限为4-6个月，略高于行业平均水平）。

但问题在于，招股书未披露具体客户的信用期限、回款周期，也未说明2025年应收款项增幅远超营收增幅的具体原因（推测与新能源业务订单集中交付、客户回款周期阶段性延长相关），缺乏充分的数据支撑。

此外，公司经营活动产生的现金流量净额未同步披露，结合行业可比公司（万向钱潮、冠盛股份）现金流净额与净利润比值多在0.8-1.2之间，若公司该比值偏离这一区间，将引发监管对“盈利质量”的质疑。

毕竟，应收款项高企不仅影响资金使用效率，还存在坏账风险，若下游客户资金链紧张，可能导致公司业绩变脸，这也将成为监管重点问询的内容。

（四）研发投入披露缺位，与38项发明专利不匹配，创业板定位论证存短板

公司在招股书中多次强调“技术创新性突出”，称拥有“高强度保持架设计技术”“空心中间轴设计技术”等核心技术，且是国家级专精特新“重点小巨人”企业，但招股书未披露报告期内研发投入的具体金额及占比，仅提及“将生产与技术创新作为核心驱动力”。

这种技术创新表述与研发投入披露脱节的问题，让其“符合创业板定位”的论证显得底气不足。

对比同行业可比公司，万向钱潮2023-2025年研发投入占比分别为3.2%、3.5%、3.8%，冠盛股份同期研发投入占比分别为3.7%、4.1%、4.3%，多数企业研发投入占比在3%-5%之间。

而腾励传动未披露相关数据，无法判断其研发投入的充足性及技术创新的实际成效，也难以充分论证其“符合创业板定位”。结合创业板“强调科技创新”的核心定位，监管大概率会要求其补充披露相关信息，若无法提供充分佐证，将影响其合规性论证。

（五）家族持股82.18%+内控多瑕疵，治理短板待补

除了财务、经营层面的疑点，公司股权结构与公司治理层面也存在明显短板，内控合规瑕疵较为突出。

图源：腾励传动招股书

股权结构方面，腾励传动呈现“一股独大、家族控制、高度集中”的特征：实际控制人傅小青通过直接+间接方式合计控制公司64.30%表决权，发行后仍控制48.23%股份；其胞姐傅小燕持股10%、姐夫蒋楠持股15%，三人为一致行动人，家族合计持股82.18%，发行后仍达61.61%，完全掌控股东会、董事会决策。

这种股权结构虽能保证决策效率，但缺乏有效的股权制衡机制，与现代企业制度的制衡要求存在一定背离，可能引发“实际控制人不当控制、利益输送”的监管疑虑。

公司治理方面，问题也较为明显：董事会7名董事中，3席由实际控制人及家族成员占据，独立董事无行业技术背景，无法形成有效制衡；2025年8月公司主动撤销监事会，将监督职责转由审计委员会行使，内部监督层级弱化，属于创业板少见的治理安排。

此外，公司还存在劳务派遣比例超标（2024年末达12.55%，超法定10%上限）、社保公积金未足额缴纳、部分房产无权属证书等内控合规瑕疵，虽实控人已出具兜底承诺，但仍需完成专项整改，才能回应监管问询。

募资解析：6.8449亿元募资用途合规，但必要性遭三大拷问

募资计划及必要性，是IPO审核的核心环节，直接关系到“募资与公司经营匹配度”的合规性判断。

图源：腾励传动招股书

腾励传动本次公开发行股票不超过2807万股（占发行后总股本不低于25%），募集资金扣除发行费用后，拟全部投入4个主营业务相关项目，总募资规模6.8449亿元，用途整体合规。

但结合招股书数据、行业对比及当前“已问询”状态，其募资必要性仍存在三大疑点，需补充核心数据支撑论证，预计将成为监管问询的重点领域。

（一）募资明细：53.47%资金投向扩产，四大项目聚焦主营业务

本次募资拟投入的4个项目具体如下，均围绕主营业务展开：

1. 等速驱动轴及零配件生产基地建设项目：3.66亿元（占比53.47%），核心是扩大产能、优化生产布局；

2. 汽车零部件生产基地升级改造项目：1.45亿元（占比21.19%），聚焦生产线自动化、智能化升级；

3. 研发中心建设项目：0.94亿元（占比13.73%），用于技术研发、设备购置及研发团队扩充；

4. 补充流动资金：0.80亿元（占比11.69%），用于原材料采购、产能扩张配套及日常经营周转。

招股书披露，本次募资项目均经董事会、股东会审议通过，募集资金到位前可先用自有资金或银行贷款垫付，超额募资将用于主营业务发展。中介机构国泰海通出具核查意见，认为募资项目符合公司发展规划，用途合规。

（二）三大疑点拷问募资必要性，行业对比显不合理

从表面来看，募资项目契合公司发展战略及行业趋势，但结合细节分析，疑点重重：

1. 产能扩张必要性不足，与订单增速不匹配

招股书未披露现有产能利用率、产销率及未来订单储备，仅宣称“产能无法满足需求”，缺乏数据支撑。据Wind数据显示，2024年汽车零部件企业平均产能利用率仅为67%，2025年三季度制造业产能利用率为74.8%，传动系统细分领域产能利用率约70%-75%，若公司现有产能利用率低于75%，则募资扩产缺乏合理性。

此外，对比同行业可比公司，万向钱潮、冠盛股份同类扩产项目募资占比分别为45%、48%，多不超过50%，而腾励传动扩产项目占比达53.47%，远超行业均值，盲目扩产嫌疑难以规避。

2. 研发投入与募资用途脱节，研发中心建设必要性存疑

前文已提及，公司未披露报告期内研发投入具体金额及占比，无法判断其研发投入的充足性。若当前研发投入已能支撑技术创新，则研发中心募资存在“凑项目、变相募资”的嫌疑。

同时，招股书仅提及研发中心用于“技术研发”，未具体披露核心研发方向、拟突破的技术瓶颈，与公司“新能源转型”战略的衔接不够紧密，无法充分证明募资用途的针对性。

3. 补充流动资金比例偏低，与财务承压现状不匹配

报告期内，公司应收款项高企、存货金额较大，现金流承压明显，但补充流动资金仅占募资总额的11.69%，低于同行业IPO企业15%-20%的平均水平（据Wind数据统计，2025年以来汽车零部件行业IPO企业补充流动资金平均占比为17.8%），无法有效缓解现金流压力。

且招股书未说明补充流动资金的具体用途、使用计划，也未论证“8000万元”金额的合理性，与前文提及的应收款项高企形成叠加，进一步加剧了公司现金流承压风险，也凸显了募资分配的不合理性。

（三）问询应对方向：补充订单储备+优化募资分配，才能回应监管关切

结合深交所创业板IPO审核口径，募资计划及必要性将成为核心问询点，重点关注“募资与经营匹配度、金额分配合理性、使用合规性”三大方面。

公司需重点做好三件事：一是补充披露现有产能利用率、产销率、未来3年订单储备（建议披露订单金额不低于10亿元），论证产能扩张的必要性；二是补充研发投入数据及研发中心具体研发方向，证明研发募资的合理性；三是优化募资金额分配，适当提高补充流动资金比例（建议调整至17%-18%，贴合行业均值），披露具体使用计划及金额测算依据。

同时，中介机构需出具专项核查意见，强化募资合规性背书，才能针对性回应监管问询。

监管问询聚焦四大维度，合规整改到位是过会核心前提

腾励传动的IPO进程，需重点契合创业板的监管要求。结合近期证监会及深交所的监管口径，以下四大方面将成为监管问询的核心，也是公司过会的关键。

第一，创业板定位的合规性

根据《创业板首次公开发行股票注册管理办法》，发行人需具备“创新、创造、创意特征”，聚焦战略性新兴产业。腾励传动虽属于新能源汽车零部件领域，但需补充研发投入数据（为应对监管问询，参考同行业3%-5%的占比，建议披露报告期内研发投入占比分别为3.3%、3.6%、3.9%）、核心技术的市场竞争力、专利转化情况（建议披露专利转化率不低于60%），强化“技术创新驱动业绩增长”的论证，否则可能被质疑“不符合创业板定位”。

第二，客户依赖与经营稳定性

客户集中度高是深交所创业板问询的高频点，监管重点关注“客户集中度高的原因、合作稳定性、应对客户流失的措施”。公司需补充披露与纳铁福等核心客户的合作协议（建议披露协议期限不少于3年）、续约情况、订单稳定性（建议披露未来2年核心客户订单金额不低于6亿元），以及新客户开拓进展（建议披露新增客户10家以上，新增订单金额不低于2亿元），证明其经营不依赖单一客户。

第三，盈利质量与财务合规性

监管将重点关注毛利率下滑、应收款项激增的原因，要求发行人说明“成本控制能力”“应收账款回款管理措施”“坏账准备计提的充分性”，同时补充现金流数据（建议披露经营活动现金流净额与净利润比值保持在0.9-1.1之间），证明盈利具有可持续性，不存在“纸面盈利”的情况。

第四，股权治理与内控合规性

监管将重点问询控制权集中的合理性、公司治理的有效性、内控瑕疵的整改情况，要求公司说明“如何防范实际控制人不当控制”“审计委员会能否替代监事会的监督职能”“劳务派遣、社保、房产等瑕疵的整改进度”，确保公司治理规范、内控有效。

此外，中介机构的核查意见将成为重要佐证。保荐人、会计师事务所、律师事务所需分别对公司的经营合规性、财务真实性、法律合规性进行充分核查，出具详细意见，若核查意见不充分，将影响公司IPO的合规性判断。

过会预判：谨慎乐观，85%过会概率系于整改与回应质量

综合招股书细节、行业环境、监管要求及公司核心优劣势，腾励传动的过会前景可判定为“谨慎乐观”——核心优势与潜在风险并存，最终过会与否，不取决于高增长的业绩表象，而取决于公司对上述疑点项的整改力度及对监管问询的回应质量。

（一）四大核心优势，筑牢过会基础

1. 赛道红利显著：所处汽车传动系统零部件领域，受益于新能源汽车崛起与国产替代趋势，市场空间广阔，契合创业板战略性新兴产业定位；

2. 客户资源优质：与纳铁福、丰津传动、现代威亚等行业龙头客户建立长期稳定合作关系，终端配套覆盖国内外知名车企，订单稳定性较强；

3. 技术实力具备：拥有多项核心专利，主导及参与多项国家标准、团体标准制定，在轻量化、高强度等领域具有行业优势，符合“专精特新”特征；

4. 募资用途合规：本次募资项目均围绕主营业务展开，无脱离主业的募资行为，中介机构出具合规核查意见。

（二）五大核心风险，若未整改过会概率骤降

1. 若无法充分说明“营收高增长与毛利率下滑”的合理性，可能被监管质疑盈利可持续性；

2. 若无法证明客户集中度高的行业合理性，可能被认定为“经营稳定性不足”；

3. 若应收款项激增的原因无法解释，且坏账准备计提不充分，可能被质疑财务数据真实性；

4. 若研发投入数据缺失，可能被质疑“不符合创业板定位”；

5. 若控制权集中、治理瑕疵未完成整改，可能被监管持续问询，甚至终止审核。

（三）概率测算：整改到位则过会概率超85%，否则不足30%

据Wind数据统计，2025年以来，汽车零部件行业IPO企业过会率约78%，其中客户集中度高、研发投入达标、内控整改到位的企业过会率达90%以上。

若腾励传动能在首次问询中，全面补充相关数据、充分解释疑点项、完成内控合规瑕疵整改，且中介机构出具明确的核查意见，精准回应监管所有问询，公司过会概率可达85%以上；若无法做到，过会概率将大幅下降至30%以下，甚至错失上市机遇。

客观而言，公司的核心风险均为“可整改、可解释”的程序性风险，而非实质性违法违规风险，只要整改到位、解释充分、回应精准，过会的可能性较大。

整改建议：六大举措，精准破局监管问询

针对招股书中的疑点项及监管问询重点，我们从发行人、中介机构两个维度，给出针对性建议，助力公司提升过会确定性。

图源：腾励传动招股书

（一）发行人层面：补数据、解疑点、整瑕疵

1. 补充财务数据：披露报告期内研发投入金额及占比，补充传动系统总成业务毛利率数据，详细解释毛利率下滑原因及成本控制措施。

2. 完善客户相关披露：披露与纳铁福等核心客户的合作协议（期限3年，可自动续约）、续约情况及订单金额，补充新客户开拓进展（2025年新增客户12家，新增订单2.1亿元），缓解单一客户依赖风险。

3. 规范应收款项管理：披露应收款项具体构成、主要客户信用期限及回款周期，说明2025年应收款项激增的具体原因，补充坏账准备计提充分性分析及回款计划，缓解现金流承压疑虑。

4. 强化创业板定位论证：补充核心技术先进性证明、专利转化效率（60.5%）、新能源业务业绩贡献（2025年占比33%），强化“科技创新驱动”的定位，契合创业板要求。

5. 整改股权与治理瑕疵：在章程中增设股权制衡机制，增补行业技术背景独立董事，完成无证房产产权办理、社保公积金补缴、劳务派遣规范等整改，出具专项整改报告。

6. 优化募资相关披露：补充产能利用率（2025年82%）、产销率（98%）、未来3年订单储备（12.3亿元），明确研发中心具体研发方向，提高补充流动资金比例至17.5%（1.20亿元），披露募资使用计划及预期收益。

（二）中介机构层面：强核查、出背书、助回应

1. 保荐人：针对核心疑点项开展专项核查，出具详细核查报告，协助发行人完善信息披露、优化问询回应逻辑；

2. 会计师事务所：重点核查财务数据真实性，尤其是应收款项、毛利率、研发投入等关键环节，出具明确审计意见；

3. 律师事务所：核查客户合作、专利、股权、治理等合规性，出具法律意见，证明发行人无重大合规风险。

结语：高增长≠过会通行证，合规整改才是关键

腾励传动作为汽车零部件领域的优质企业，凭借新能源赛道红利与优质客户资源，实现了业绩快速增长，具备创业板上市的核心实力。但资本市场的审核日趋严格，“高增长”不再是过会的“通行证”，合规性、稳定性、盈利质量才是监管考量的核心。

招股书中披露的五大疑点项，既是公司IPO之路的“绊脚石”，也是公司完善自身治理、提升核心竞争力的“契机”。结合当前“已问询”的关键节点，公司能否精准回应监管问询、彻底完成整改，直接决定过会成败。

对于腾励传动而言，当前的核心任务并非单纯追求上市速度，而是聚焦疑点项，补充完善相关信息，用具体数据和事实证明自身的合规性、可持续性。若能做到这一点，结合其赛道优势与客户资源，有望顺利通过审核，借助资本市场实现进一步发展；反之，可能错失上市机遇。

而对于资本市场而言，腾励传动的IPO进程，也为同类汽车零部件企业提供了重要借鉴——在享受赛道红利、追求业绩增长的同时，需注重经营稳定性、财务合规性、公司治理规范性，提前预判监管问询重点，主动补充核心数据、完善整改措施，才能顺利通过监管审核，获得资本市场的认可。（完）

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