北京
保险板块再迎机构评级调整，两大国际投行同步出手，给中国人保H股泼了一盆“冷水”。
2026年4月15日，摩根士丹利（大摩）与花旗先后发布研报，均下调中国人民保险集团（01339.HK）H股目标价，尽管维持原有评级，但寿险业务的疲软表现，成为拖累机构对其估值预期的核心因素。
作为全球知名投行，大摩的研报率先释放调整信号。该行明确将人保H股目标价由8.4港元下调至7.7港元，降幅约8.3%，维持“增持”评级，这一目标价对应2026年预测市账率0.9倍，仍保留一定估值空间。
下调目标价的核心逻辑，直指寿险业务的不及预期。大摩在研报中表示，中国人保2025财年业绩披露后，该行已下调集团2026及2027年寿险业务股东应占纯利预测，降幅分别达13.5%及15.8%。反观其他核心业务，财险及健康险业务的盈利预测则基本维持不变，并未出现明显调整。受寿险业务拖累，集团层面的股东应占纯利及每股盈利预测也同步下调，降幅分别为6.4%及6.7%。
不过，大摩对人保其他业务板块仍持乐观态度。该行认为，人保财险业务的市场优势将持续巩固，尤其是非车险业务监管放宽的背景下，其承保表现有望进一步改善；健康险业务则保持强劲增长态势，未来有望获得市场进一步重估；而寿险业务虽短期承压，但正处于追赶同业业务质量的过程中，长期仍有优化空间。
几乎同步，花旗也发布研报跟进调整，且下调幅度更为显著。花旗表示，在人保公布2025财年业绩后，该行已更新估值模型，将人保今明两年的每股盈利预测分别下调9%及10%，核心原因是其持有的保险合约所产生的财务费用预测上升，直接影响盈利预期。在此基础上，花旗将人保H股目标价由7.9港元下调至6.8港元，降幅约13.9%，但依旧维持“买入”评级，显示出对其长期价值的认可。
两大投行同步下调目标价，背后是中国人保2025财年业绩的结构性分化。从集团整体业绩来看，2025年人保实现归母净利润466.46亿元，同比增长8.8%，总资产首次突破2万亿元，核心经营指标看似亮眼，但单季度波动与业务板块分化问题突出——2025年第四季度归母净利润仅1.76亿元，较上年同期的65.38亿元大幅下滑，核心受资本市场波动影响，也暴露了保险行业利润对资产端的敏感性。
具体到寿险业务，这一板块的“拖后腿”特征尤为明显。尽管2025年人保寿险实现原保险保费收入1259.70亿元，同比增长18.8%，新业务价值可比口径下同比增长64.5%至82.29亿元，看似增速可观，但结构性问题仍未解决。其中，银保渠道保费占比达54.2%，首次超越个险渠道，而个险渠道营销员规模持续萎缩，人力同比下降7%，渠道结构失衡导致业务质量与盈利稳定性不足，这也正是大摩下调其盈利预测的核心原因。
财经众议院注意到，人保寿险董事长由中国人保总裁赵鹏兼任。赵鹏拥有多年寿险从业经历，曾长期任职于中国人寿。人保寿险总裁肖建友同样为寿险领域资深高管，在寿险产品设计、销售渠道管理等方面经验丰富。
值得注意的是，人保财险业务依旧是集团的“利润压舱石”。2025年人保财险实现保费收入5557.77亿元，同比增长3.3%，综合成本率降至97.6%，同比下降0.9个百分点，承保利润124.43亿元，同比增长75.6%，市场份额稳居行业领先地位；健康险板块同样表现亮眼，净利润达81.83亿元，同比增长42.9%，新业务价值同比增长22.5%，成为集团新的增长引擎。
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