王能教授与诺奖得主萨金特教授、港科大蒋为教授合作论文被顶刊JPE接受 | 长江学术

日前，长江商学院金融学杰出院长讲席教授、学术高级副院长王能教授与2011年诺贝尔经济学奖得主托马斯·萨金特教授，以及香港科技大学蒋为副教授合作撰写的论文《基于短期债务实施最优税收计划》被经济学国际顶级期刊《政治经济学杂志》（Journal of Political Economy, JPE）正式接受。

这是王能教授全职加入长江后收获的第二篇经济学五大刊。

自2021年访问后加入长江以来，王能教授已有16篇论文发表或被接受于国际顶级学术期刊。其中：

► 2篇在经济学五大刊发表/被接受(Econometrica, JPE)

► 5篇在金融学三大刊Journal of Finance发表/被接受

► 4篇在金融学三大刊Review of Financial Studies和Journal of Financial Economics发表

► 2篇在美国科学院院刊(Proceedings of the National Academy of Sciences)发表

► 1篇在国际商学管理学期刊(Management Science)发表

在全球经济学和金融学领域均属绝对顶尖水平，也充分彰显了长江商学院在全球经济学与金融学研究领域的学术影响力。

王能教授与诺奖得主萨金特教授的合作已持续二十余年。萨金特教授（Thomas J. Sargent）是当代最具影响力的宏观经济学家之一，他在理性预期理论、动态宏观经济学和财政政策等领域的研究深刻塑造了现代宏观经济学的面貌。

自2002年首次合作发表论文以来，王能教授与萨金特教授在宏观经济学、财富分配、政府债务与财政政策等领域持续深耕，合作成果已发表于《美国国家科学院院刊》、《金融学杂志》、《政治经济学杂志》等多个国际顶级期刊。

尤其在政府债务与财政政策这一主题上，两位学者围绕风险对冲、债务上限、政策执行等核心问题逐步构建起一套系统性的理论框架，在全球主要经济体债务高筑的当下，为学术界和政策研究者理解高债务环境下的财政管理提供了重要支撑。

论文《基于短期债务实施最优税收计划》（Implementing an Optimal Tax Plan with Short Term Debt），是双方长期学术合作的又一重要里程碑。该研究解决了最优税收计划在高债务条件下的可实施性难题。

经济学家Lucas和Stokey于1983年提出通过管理政府债务期限结构来实施最优税收计划，这一方案影响深远，但2021年被学界发现在政府初始债务过高时会失效。

王能教授的合作研究通过两项关键的机制改进，证明了只要最优税收方案本身存在，无论初始债务多高，都可以被后续政府持续执行，弥补了这一四十年经典理论在高债务情形下的局限，为政策制定者在“偿债约束”与“经济稳定”间寻找平衡点提供了新思路。

《政治经济学杂志》（Journal of Political Economy）创刊于1892年，由芝加哥大学出版社出版，是全球经济学界公认的五大顶级期刊之一。自创刊130余年来，大量奠基性的经济学理论成果在该刊发表，其学术影响力在经济学领域首屈一指。

研究速读

一个根本性的问题：政府今天定的最优税率方案，明天的政府会不会执行？

政府的收入主要靠税，支出涵盖基建、国防、公共服务等方方面面。收不抵支时，就需要发行国债来填补缺口。所谓最优财政政策，就是要找到一套最合理的税率安排，在满足财政需求的同时，让社会整体福利最大化。

然而，这套方案即便设计得再完美，也面临一个根本性挑战：政府会更迭，新任决策者有权调整税率和债务结构。如果没有有效的约束机制，后任政府完全可能偏离前任的最优方案。

经典方案与高债务困境

1983年，经济学家Lucas和Stokey提出了一个经典的解决方案：通过精心设计长期国债的期限组合，让后续政府在理性计算后发现，偏离原计划会导致已发行国债的市场价值剧烈波动，最终得不偿失，从而自愿继续执行最优方案。这一理论框架影响了此后40年的公共财政研究。

但2021年，Debortoli、Nunes和Yared的论文发现了这一经典框架的局限：当政府初始债务过高时，最优方案要求的税率会高到一个反常区间，即税率越高，税收总收入反而越少。在这种情况下，后续政府有充分的理由调低税率，长期国债构建的约束机制就此失效，挑战了这一理论的普适性。

两项关键制度创新

王能教授与萨金特教授、蒋为教授在最大程度保留Lucas和Stokey原始框架的前提下，做出了两项关键改进。

►第一，修改决策的时间规则。

前任政府设定的当期税率，继任者必须执行，不能更改，只能从下一期开始设定新的税率。这一设定排除了继任政府在当期立即调整税率的可能。

►第二，提出新的债务管理策略。

到期期限较长的债务维持原有结构不变，每期的财政缺口全部用一期到期的短期国债来融资。长期债务按计划到期偿付即可，短期债务则灵活覆盖每期的资金缺口。

论文证明，在这两项改进的共同作用下，每一届决策者面对的约束条件与初始决策者完全一致，论文将这一性质称为“拉格朗日乘数不变性”。

约束一致，最优决策自然一致，最优税率方案因此得以稳定延续。只要最优方案本身存在，它在任意债务水平下都可以一届接一届地执行下去。

论文还进一步证明了短期债务在这一机制中的独特地位：只有完全使用短期债务融资时，上述不变性才在任意债务水平下成立。如果混合使用长短期债务，当债务过高时，不变性可能被打破，方案就会失灵。

研究价值

根据国际货币基金组织（IMF）的数据，2025年，全球公共债务总额达到111万亿美元，是2000年19.7万亿美元的五倍多，美国、日本、欧洲多国的债务-GDP比率处于历史高位。

高债务条件下如何维持最优财政政策的可持续执行，已成为各国财政管理面临的核心挑战。

这篇论文为这一现实议题提供了理论基础，证明了高债务本身并不必然导致最优政策无法维持，关键在于配套的制度安排和债务管理工具是否得当。

从学术贡献看，Lucas和Stokey（1983）的论文是最优财政政策领域的基石之作，后续大量研究建立在其框架之上。Debortoli等人2021年的反例揭示了高债务下的执行困境。王能教授的合作研究没有推翻原框架另起炉灶，而是在最大程度保留其结构的前提下，通过两处精准修改解决了这一难题。

此外，论文揭示了短期债务在财政政策中此前未被充分认识的功能。传统学术文献中，短期国债主要与再融资风险、违约风险等问题联系在一起。而在这篇论文中，短期债务被证明是确保最优政策可持续执行的关键工具，其制度功能远超传统的融资工具角色。这一发现为财政政策理论打开了新的研究方向，也为各国在高债务环境下优化国债期限结构提供了新的理论参照。

王能教授简介

王能教授现为长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、学术高级副院长，中国资本市场学会学术委员会委员，亚洲金融经济研究局（ABFER）高级研究员，国际货币基金组织（IMF）访问教授。在加入长江前，王能教授任美国哥伦比亚大学商学院金融学终身讲席教授，美国国民经济研究局（NBER）高级研究员。

王能教授1992年毕业于南京大学少年班物理化学专业，1995年获得加州理工学院化学硕士学位，1997年获得加州大学圣地亚哥分校国际关系及亚太研究硕士学位，2002年获得美国斯坦福大学商学院金融学博士学位。2002-2004年任教于美国罗切斯特大学商学院。自2004-2023年任教于哥伦比亚大学，于2007年被破格提升为终身讲席正教授，2008-2011年曾任哥伦比亚大学商学院金融系主任，2009-2022年任上海财经大学金融学院海外院长，2009-2024年任国民经济研究局高级研究员。

王能教授的研究领域广泛，包括消费金融学、公司金融学、创业金融学、宏观经济学、国际金融学、资产定价理论、金融科技等。他在金融学领域取得了突出的学术成就，多篇学术论文发表在国际顶级金融学与经济学期刊上，还担任过《管理科学》（Management Science）、《金融学杂志》（Journal of Finance）等国际顶级管理学、金融学以及经济学杂志的主编和编委，也多次获得金融学领域的学术荣誉奖。

王能教授以理论紧密结合实践的方式讲授MBA、EMBA、金融硕士及博士生课程，其中包括高级公司金融理论、高级资产定价理论、宏观经济学理论、创业金融学及私募股权、房地产金融、固定收益证券及市场、金融机构和风险管理等。其曾在诸多监管机构和经济金融组织包括国际货币基金组织、美联储（华盛顿理事会、纽约芝加哥亚特兰大等分行）、中国人民银行、中国证监会、陆家嘴论坛、华尔街金融机构、金融科技企业等机构进行政策研究访问或咨询。

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