申万菱信行业精选年内跌13%，景气度押注为何失灵？

作者 | 王霖

出品 | 奶酪投研

A股市场在经历一波调整后重新站上4000点，市场信心显著恢复，权益类基金业绩也顺势走高。

Wind数据显示，截至4月14日（下同），今年以来主动权益基金（只含主份额）平均收益率为5.92%，上涨产品占比达77%，更是有80只产品收益率超过30%。

不过，同时也有120只产品跌幅超过10%，其中就包括近期卷入舆论漩涡的申万菱信行业精选。

业绩同类倒数

申万菱信行业精选成立于2025年6月3日，是运作不到一年的次新产品。今年以来，该基金A、C份额收益率分别为-12.78%、-12.88%，同类排名4986/5058、4990/5058；自成立以来，累计收益率分别为-18.98%、-18.74%，同类排名4530/4545、4531/4545。

可以看出，申万菱信行业精选业绩排名处在同类倒数水平。

如果从大盘走势来看，2025年6月3日至今年4月14日，沪深300指数涨幅为22.4%，申万菱信行业精选A跑输大盘41个百分点。

在东方财富基金吧里，不少网友对该基金的逆市下跌不能理解。

为何该基金走出与大盘走势背离的曲线？

具体来看，申万菱信行业精选属于偏股混合型基金，股票及存托凭证投资占基金资产的比例为60%-95%；港股通标的股票投资比例不超过全部股票资产的50%。

观察其仓位，2025年三季度末股票市值占比为87.26%，年底降至79.05%。也就是在股指出现震荡的四季度，该基金进行了减仓操作。

从持股来看，申万菱信行业精选去年三季度末主要配置于工业、有色金属、信息技术等行业，重仓股包括洛阳钼业、春风动力、紫金矿业、立讯精密、宁德时代等。

基金三季报表示，产品按照自上而下大类资产配置、研究行业趋势展开行业中观选择，自下而上精选个股的方式构建投资组合。具体到操作上，前期产品适当增加了对于港股的暴露度，但随着外部环境不确定性的增加，以及港股股权风险溢价水平较低，9月底兑现了部分港股的收益。

2025年四季度，申万菱信行业精选更换四只重仓股，恩捷股份、华新建材、山金国际、中国平安成为新进者。

截至去年末，申万菱信行业精选A累计收益率为-8.1%，经过四季度的调仓换股，2026年初其业绩短期回升，但1月末就随着市场调整步入下跌通道，净值亏损幅度进一步扩大。

受业绩影响，基金规模也大幅缩水，申万菱信行业精选合并发行规模超过12亿元，而到去年末仅为6.95亿元。

该基金2025年四季报表示，四季度市场在经历前期的快速上行后开始震荡。基本面的角度，国内经济阶段性调整，工业企业利润增速回落，但通胀因为促良性竞争而出现边际好转的状况；海外方面，中美贸易博弈仍在，降息预期反复。国内和海外宏观方向上的不明朗，使得市场的资金倾向科技类股票，后期的持续性仍需观察。基金操作上，基金维持中高股票仓位，重点关注资源类资产和出口产业链股票。

自去年底到今年初，有色金属拉起一波行情后调整幅度较深。Wind数据显示，3月份有色金属行业跌幅达15.43%，在申万一级行业中表现倒数第一。

3月下旬A股市场展开反弹，市场热度重回科技赛道，资源类板块表现仍相对疲弱，目前来看，申万菱信行业精选净值仍未有明显起色。

偏离市场主线

由于申万菱信行业精选净值亏损，基金经理投资风格也受到市场质疑。

掌管该基金的是申万菱信基金副总经理贾成东。资料显示，其2008年起从事金融相关工作，曾在国泰基金历任量化、宏观、策略、煤炭及银行研究员；2016年6月加入招商基金，后担任基金经理；2024年12月加入申万菱信基金，目前管理申万菱信行业精选和申万菱信新动力两只产品。

贾成东在招商基金期间，管理的招商行业精选和招商优质成长曾有不错表现，任职回报率分别为192.09%和140.27%，年化回报率分别达15.45%和13.41%。

彼时，贾成东持股相对集中，超额收益主要来自选股能力的贡献。来到申万菱信基金后，贾成东沿用一贯的投资策略，综合宏观、中观、微观三个角度布局投资机会,采用“自上而下”和“自下而上”相结合的方法构建投资组合。

贾成东2025年3月3日开始担任申万菱信新动力A基金经理，与龚霄共同管理，截至4月14日任职回报率为-1.22%，成绩也不甚理想。

今年以来，该基金收益率为0.89%，同类排名3605/5058。其操作思路与申万菱信行业精选多如出一辙，2025年末重仓股也多有重合，但业绩表现强于后者。

在接管申万菱信新动力之后，申万菱信基金又为贾成东量身打造了申万菱信行业精选，但至今也尚未交出令人满意的答卷。

目前来看，贾成东着重布局在资源、材料、消费等赛道，没有把握AI、科技等主线机会，基于中观行业景气度的判断和操作或与市场节奏有所偏差，基金净值在近期市场反弹中表现偏弱。

一季度其是否会改变投资方向，进行调仓换股，还需要等待2026年一季报给出答案。