【中国银河宏观】如何看出口增速大幅回落？——2026年3月进出口数据解读

来源：市场资讯

（来源：中国银河宏观）

4月14日海关总署公布3月进出口数据：3月我国出口商品3210亿美元，同比增速为2.5%（1-2月累计同比21.8%），过去十年的同期均值为2.2%。进口2699亿美元，增速27.8%（1-2月累计同比19.8%），过去十年进口增速同期均值为-0.9%。3月贸易顺差511.3亿美元（前值909.8亿美元）。一季度出口累计同比增速14.7%，进口累计同比增速22.7%，贸易顺差2647.5亿美元。

3月出口增速较前值大幅回落，一方面复工偏晚和高基数一定程度对读数带来拖累，另一方面，全球经济景气度保持复苏以及AI产业高增、中东地区冲突或带来部分订单转移，均对出口增速有所支撑：一是复工偏晚和高基数一定程度对读数带来拖累。今年的春节在2月17日，比2025年推迟19天，3月复工偏晚对出口带来一定影响。此外，去年3月出口同比增速12.2%，为去年单月同比增速最高值，远高于过去十年同期2.2%的均值。二是全球制造业PMI及AI产业高增带动。3月全球制造业PMI环比小幅回落至51.3%（前值51.8%），但仍连续第八个月位于扩张区间，美欧韩、巴西墨西哥等经济体景气度环比上行，对应3月份韩国出口增速48.3%（前值29%），越南出口增速20.6%（前值6.3%）。全球AI产业仍延续高增，2月全球半导体销售增速61.8%（前值46.1%），韩国3月前20日半导体出口同比增速163.9%（前值134.1%），前20日计算机外围设备同比增速269.4%（前值129.2%）。三是中东地区冲突或带来部分订单转移。丰富的替代性能源以及稳定的工业生产有利于我国承接部分海外转移订单，3月新出口订单环比上升4.1个百分点至 49.1%，虽仍在收缩区间，但为 2024 年 5 月以来的最高值。对应东盟新订单的增长幅度为去年八月以来最弱，原因是新出口订单出现了下滑。

中国香港、东盟是主要支撑，对美出口降幅扩大：3月对东盟出口增速回落至6.9%（1-2月累计增速29.2%），其中对越南、马来西亚、泰国、新加坡、印尼和菲律宾出口增速均有不同幅度下行。3月份东盟整体制造业PMI维持在扩张区间，显示出区域经济持续温和复苏的迹象，支撑我国对东盟出口维持韧性。对欧出口增速下行至8.6%（1-2月累计增速27.8%），3月欧元区PMI持续回升至51.6%（前值50.8%），支撑对欧出口维持较强韧性。对美国出口增速降幅扩大至-26.5%（1-2月累计增速-11%），较高基数或带来一定拖累。 对非洲出口增速大幅降至3.1%（1-2月累计增速49.8%），1-3月对非洲累计出口增速为32.1%（2025年全年增速25.8%），2025年以来非洲本土的工业化和我国对其投资共同拉动了我国对非洲出口的高增长，今年这一出口支撑逻辑有望延续。3月份，对中国香港的出口增速上行至41%（1-2月累计增速37.7%），低基数效应支撑本月出口快速上行；对日本出口同比增速小幅下行至3.3%（1-2月累计增速8.8%）；对韩国出口同比小幅回落至19.6%（1-2月累计增速26.4%）；对俄罗斯出口增速基本持平为20.6%（1-2月累计增速22.3%）；对拉丁美洲出口同比下降至-3.7%（1-2月累计增速16.4%）；对印度的出口增速为12.7%（1-2月累计增速19.9%）。

集成电路出口增速继续上行：（1）3月份高新技术产品出口增速31.4%（前2月累计增速16.6%），机电产品出口增速为11.2%（前2月累计增速12.1%），劳动密集型产品出口增速为-29.9%（前2月累计增速18%）；（2）集成电路84.5%、手机2.45%，出口增速均加快上行。通用机械设备-15%、汽车零配件-12.3%和家用电器-15.2%，出口增速显著回落，汽车43.9%（1-2月累计增速67.1%），出口增速有所回落但仍高速增长，一方面据乘联会数据统计，受益于自主新能源汽车出口表现较好，3月新能源乘用车出口同比增长139.9%，环比增长29.6%；另一方面，低基数也在一定程度上支撑了同比读数；（3）劳动密集型产品中，各品类商品出口增速均显著下行。

出口仍具有韧性，同时关注进出口平衡发展：当前中东地缘政治冲突仍在延续，对我国的出口影响将逐渐显现：一是物流、成本与订单受阻的直接影响。2025年对中东15国出口占比份额为6.8%，2026年2月累计份额升至7.2%，这一数值略高于我国对非洲出口份额，略低于对日韩、拉美的出口份额。2月底冲突爆发后霍尔木兹海峡陷入事实封锁，船舶绕行、海事保险机构退出使得运保费大幅上涨。中东买家暂停询价、我国出口商因无法确定到岸成本被迫停止报价导致后续新订单直接受阻。二是能源冲击全球产业链可能带来的订单转移。油价大幅上涨推升了全球工业生产成本，受益于丰富的替代性能源以及稳定的工业生产，有利于我国承接部分海外转移订单。线索之一是3月我国新出口订单环比上升4.1个百分点升至2024年5月以来的最高值，对应同期东盟新出口订单出现了下滑。三是结构性利好和贸易通道多元化的支撑。美伊冲突推动各国加快能源多元化布局，中国在光伏、风电等新能源装备领域占据全球主导地位，出口强劲，海关总署数据一季度我国电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别增长77.5%、50.4%和45.2%。另一方面，海运受阻加速了中欧班列及中亚陆路货运需求，对于通往中亚及部分中东腹地的高附加值订单，铁路运输的时效性和安全性优势凸显。

综合来看，一季度出口的强劲开局为全年出口奠定了高位基数的基础，全年出口有望维持高韧性。我们认为有以下三方面因素支撑：一是中东冲突可能进一步压制贸易增长。3月19日WTO发布的最新《全球贸易展望与统计》报告显示，中东冲突可能进一步压制贸易增长，预计全球货物贸易增速将从2025年的4.6%放缓至2026年的1.9%。二是受益于能源替代和供应链优势，领先指标指向我国出口仍具韧性。得益于丰富的替代性能源以及我国稳定的工业生产，我国在全球供应链中的领先优势有望延续。OECD综合领先指标同比增速拐点大约领先我国出口累计同比拐点6个月左右，目前指向到9月份我国出口累计同比延续温和上行，或意味着外需仍具有高韧性。三是出口多元化持续推进，全球对中国的依赖在加深。从出口目的地结构看，2026年中国对美国出口金额占比较2025年继续回落1.2个百分点，对中东15国出口金额占比则上升0.4个百分点（截止1-2月累计数据），对东盟和欧盟出口金额占比则均上升0.3个百分点，对非洲和印度出口金额占比均上升0.2个百分点，对东盟的出口份额达到18%，是出口占比份额最大的地区。在当前海运受阻情形下，中欧班列及中亚陆路货运等需求快速增长，能有效对冲地缘冲突对我国出口的冲击。

此外3月31日求是网发表《积极推动进出口平衡发展》一文，文章指出：出口规模并不是越大越好，盲目追求扩大出口和贸易顺差会给经济发展带来不容忽视的潜在风险。2025年我国贸易顺差首次突破1万亿美元，达到1.19万亿美元，同时国内消费和投资端表现仍疲软。强调进出口平衡发展或表明高层对外贸的定调从过去的追求规模的扩张转向关注进出口动态平衡、内外循环协调发展。

风险提示：外需走弱的风险；国内经济下行的风险；贸易摩擦加剧的风险。

一、出口读数回落，进口显著上行

3月我国出口商品3210亿美元，同比增速为2.5%（1-2月累计同比21.8%），过去十年的同期均值为2.2%，低于Wind一致预期值4%。进口2699亿美元，增速27.8%（1-2月累计同比19.8%），过去十年进口增速同期均值为-0.9%。3月贸易顺差511.3亿美元（前值909.8亿美元）。一季度出口累计同比增速14.7%，进口累计同比增速22.7%，贸易顺差2647.5亿美元。

3月出口增速较前值大幅回落，一方面复工偏晚和高基数一定程度对读数带来拖累，另一方面，全球经济景气度保持复苏以及AI产业高增、中东地区冲突或带来部分订单转移，均对出口增速有所支撑：一是复工偏晚和高基数一定程度对读数带来拖累。今年的春节在2月17日，比2025年推迟19天，3月复工偏晚对出口带来一定影响。此外，去年3月出口同比增速12.2%，为去年单月同比增速最高值，远高于过去十年同期2.2%的均值。二是全球制造业PMI及AI产业高增带动。3月全球制造业PMI环比小幅回落至51.3%（前值51.8%），但仍连续第八个月位于扩张区间，美欧韩、巴西墨西哥等经济体景气度环比上行，对应3月份韩国出口增速48.3%（前值29%），越南出口增速20.6%（前值6.3%）。全球AI产业仍延续高增，2月全球半导体销售增速61.8%（前值46.1%），韩国3月前20日半导体出口同比增速163.9%（前值134.1%），前20日计算机外围设备同比增速269.4%（前值129.2%）。三是中东地区冲突或带来部分订单转移。丰富的替代性能源以及稳定的工业生产有利于我国承接部分海外转移订单，3月新出口订单环比上升4.1个百分点至 49.1%，虽仍在收缩区间，但为 2024 年 5 月以来的最高值。对应东盟新订单的增长幅度为去年八月以来最弱，原因是新出口订单出现了下滑。高频数据上看，3月我国港口集装箱吞吐量同比6.3%，去年同期6.2%，出口保持平稳。

3月进口增速在低基数效应下显著上行至27.8%（1-2月累计同比19.8%），创下2021年12月以来新高，过去十年进口增速同期均值为-0.9%，进口增速显著高于历史同期水平。一是战略性、科技领域商品进口加速。3月份我国制造业PMI重回扩张区间，带动3月农产品、机电产品和高新技术产品进口增速分别为13.6%（前值5.4%）、25.9%（前值17.5%）和31.5%（前值23.7%），分别拉动进口增速0.9、10.6和10.4个百分点。其中稀土、铜矿砂、肥料、集成电路、粮食和自动数据处理设备进口增速分别为206.4%（前值173.1%）、66.7%（前值50.3%）、58.5%（前值66.2%）、53.7%（前值44.3%）、31.5%（前值8.5%）和30.2%（前值59.4%），分别拉动进口增速0.1、1.8、0.1、8.2、0.3和1.7个百分点。二是低基数一定程度对读数上带来支撑。去年3月进口同比增速-4.3%，低于过去十年-0.9%的均值。

二、中国香港、东盟是主要支撑，对美出口降幅扩大

3月对东盟出口增速回落至6.9%（1-2月累计增速29.2%），贡献出口增速为1.3个百分点。其中对越南、马来西亚、泰国、新加坡、印尼和菲律宾出口增速均有不同幅度下行。3月份东盟整体制造业PMI维持在扩张区间，显示出区域经济持续温和复苏的迹象，支撑我国对东盟出口维持韧性。此外，3月越南出口增速依旧维持20.6%（前值6.3%）的高增长，亦对应着我国对其两位数的出口增速。

对欧出口增速下行至8.6%（1-2月累计增速27.8%），拉动出口增速1.2个百分点，3月欧元区PMI持续回升至51.6%（前值50.8%），支撑对欧出口维持较强韧性。对美国出口增速降幅扩大至-26.5%（1-2月累计增速-11%），拖累出口增速3.3个百分点，较高基数或带来一定拖累。

对非洲出口增速大幅降至3.1%（1-2月累计增速49.8%），贡献出口增速0.2%，较高基数或带来一定拖累。1-3月对非洲累计出口增速为32.1%（2025年全年增速25.8%），2025年以来非洲本土的工业化和我国对其投资共同拉动了我国对非洲出口的高增长，今年这一出口支撑逻辑有望延续。

3月份，对中国香港的出口增速上行至41%（1-2月累计增速37.7%），低基数效应支撑本月出口快速上行，拉动出口增速3.6个百分点，成为3月对出口拉动最大的地区；对日本出口同比增速小幅下行至3.3%（1-2月累计增速8.8%）；对韩国出口同比小幅回落至19.6%（1-2月累计增速26.4%）,对应3月韩国出口增速维持48.3%（前值29%）的高增长；对俄罗斯出口增速基本持平为20.6%（1-2月累计增速22.3%）；对拉丁美洲出口同比下降至-3.7%（1-2月累计增速16.4%）；对印度的出口增速为12.7%（1-2月累计增速19.9%）。

三、集成电路出口增速继续上行

3月份高新技术产品出口延续上行，机电和劳动密集型产品出口增速均下滑，其中高新技术产品出口增速31.4%（前2月累计增速16.6%），机电产品出口增速为11.2%（前2月累计增速12.1%），劳动密集型产品出口增速为-29.9%（前2月累计增速18%）。

机电产品出口同比增长11.2%，其中集成电路84.5%、手机2.45%，出口增速均加快上行。通用机械设备-15%、汽车零配件-12.3%和家用电器-15.2%，出口增速显著回落，汽车43.9%（1-2月累计增速67.1%），出口增速有所回落但仍高速增长，一方面据乘联会数据统计，受益于自主新能源汽车出口表现较好，3月新能源乘用车出口同比增长139.9%，环比增长29.6%；另一方面，低基数也在一定程度上支撑了同比读数。

劳动密集型产品中，塑料制品-21.8%、家具-33.5%、纺织-28.5%、箱包-34.5%、服装-29.4%、鞋靴-39.6%和玩具-41.9%出口增速均显著下行。

四、出口仍具有韧性，同时关注进出口平衡发展

当前中东地缘政治冲突仍在延续，对我国的出口影响将逐渐显现：

一是物流、成本与订单受阻的直接影响。2025年对中东15国出口占比份额为6.8%，2026年2月累计份额升至7.2%，这一数值略高于我国对非洲出口份额，略低于对日韩、拉美的出口份额。2月底冲突爆发后霍尔木兹海峡陷入事实封锁，船舶绕行、海事保险机构退出使得运保费大幅上涨。宁波集装箱出口运价指数显示，综合运价指数3月27日环比冲突爆发前的2月27日上涨31.4%，4月10日环比2月27日上涨36.9%，而中东航线运价指数同期则分别环比上涨234.6%和268.5%。中东买家暂停询价、我国出口商因无法确定到岸成本被迫停止报价导致后续新订单直接受阻。

二是能源冲击全球产业链可能带来的订单转移。3月布伦特与WTI原油价格环比涨幅均超过40%，油价大幅上涨推升了全球工业生产成本。根据我们测算，假设今年油价全年中枢在85、100、120美元/桶，对应的PPI分别为0.94%、1.79%、3.26%，整体涨价压力可控。受益于丰富的替代性能源以及稳定的工业生产，有利于我国承接部分海外转移订单。线索之一是3月我国新出口订单环比上升4.1个百分点升至2024年5月以来的最高值，对应同期东盟新出口订单出现了下滑。

三是结构性利好和贸易通道多元化的支撑。美伊冲突推动各国加快能源多元化布局，中国在光伏、风电等新能源装备领域占据全球主导地位，出口强劲，海关总署数据一季度我国电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别增长77.5%、50.4%和45.2%。乘联会数据显示3月新能源乘用车出口34.9万辆，同比增长139.9%，环比增长29.6%；一季度对欧盟新能源汽车出口同比增长超过80%，比亚迪、奇瑞、吉利等头部车企集体刷新出口纪录。另一方面，海运受阻加速了中欧班列及中亚陆路货运需求，对于通往中亚及部分中东腹地的高附加值订单，铁路运输的时效性和安全性优势凸显。2026年1月至2月，中国国家铁路集团有限公司的数据显示，中欧班列累计开行达3501列，发送货物35.2万标箱，同比分别实现32%和25%的增长。进入3月，中欧班列（西安）开行量在3月2日便突破了1000列大关，较2025年同期提前了19天，展现出“开门红”后的持续脉冲式增长。

展望全年，从外部需求来看，中东冲突正在通过供应链传导推高全球商品生产与运输的成本，地缘冲突可能进一步压制贸易增长。从全球出口份额来看，我国稳定的工业生产、出口产品竞争力和出口多元化等有利条件仍在强化，领先指标指向至三季度我国出口仍具韧性。综合来看，一季度出口的强劲开局为全年出口奠定了高位基数的基础，全年出口有望维持高韧性。

具体而言，我们认为有以下三方面因素支撑：一是中东冲突可能进一步压制贸易增长。3月19日WTO发布的最新《全球贸易展望与统计》报告显示，高科技产品、数字交付服务贸易增长、供应链调整及关税报复措施减少均为今年全球贸易提供了支撑作用，但同时中东冲突可能进一步压制贸易增长，预计全球货物贸易增速将从2025年的4.6%放缓至2026年的1.9%。二是受益于能源替代和供应链优势，领先指标指向我国出口仍具韧性。得益于丰富的替代性能源以及我国稳定的工业生产，我国在全球供应链中的领先优势有望延续。OECD综合领先指标同比增速拐点大约领先我国出口累计同比拐点6个月左右，目前指向到9月份我国出口累计同比延续温和上行，或意味着外需仍具有高韧性。三是出口多元化持续推进，全球对中国的依赖在加深。从出口目的地结构看，2026年中国对美国出口金额占比较2025年继续回落1.2个百分点，对中东15国出口金额占比则上升0.4个百分点（截止1-2月累计数据），对东盟和欧盟出口金额占比则均上升0.3个百分点，对非洲和印度出口金额占比均上升0.2个百分点，对东盟的出口份额达到18%，是出口占比份额最大的地区。在当前海运受阻情形下，中欧班列及中亚陆路货运等需求快速增长，能有效对冲地缘冲突对我国出口的冲击。

此外3月31日求是网发表《积极推动进出口平衡发展》一文，文章指出：出口规模并不是越大越好，盲目追求扩大出口和贸易顺差会给经济发展带来不容忽视的潜在风险。2025年我国贸易顺差首次突破1万亿美元，达到1.19万亿美元，同时国内消费和投资端表现仍疲软。强调进出口平衡发展或表明高层对外贸的定调从过去的追求规模的扩张转向关注进出口动态平衡、内外循环协调发展。

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本文摘自：中国银河证券2026年4月14日发布的研究报告《如何看出口增速大幅回落？——2026年3月进出口数据解读》

分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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