网易首页 > 网易号 > 正文 申请入驻

雷军错付铜师傅?

0
分享至

斑马消费 范建

雷军曾说,铜师傅是“小米体系外最像小米”的公司。但他的这一说法,似乎并未得到市场的全面认可。

3月31日,铜师傅在港交所挂牌上市,正式接受资本市场的检验。发行价60港元,当日开盘即大跌,收于30.5港元,单日暴跌49.17%,近乎腰斩。上市十余日,股价继续下探,4月13日收于26.52港元/股,总市值17.08亿港元,较38.64亿港元的发行市值已蒸发近56%。

雷军对铜师傅偏爱有加。从2017年开始,他连续通过顺为资本、天津金米投资该公司,全程陪伴近九年。

雷军的“爱”,给予了铜师傅公开背书,最终却换来一场上市即破发、估值快速回落的尴尬结局。



九年重仓错付?

雷军与铜师傅的交集,始于2017年的一次投资路演。彼时,铜师傅凭借一款《大圣之大胜》铜制摆件在电商平台爆红,众筹金额突破千万。

铜师傅创始人俞光作为骨灰级米粉,深度复刻小米“专注、极致、口碑、快”的运营模式,这一点迅速打动了雷军。

据公开报道,面对雷军的投资路演原定20分钟,俞光却足足讲了一个多小时。雷军当场拍板“投”,甚至放权让俞光自行决定估值。

2017年8月,铜师傅完成A轮融资,顺为资本领投,天津金米跟投,融资金额1.1亿元;次年8月,B轮融资启动,顺为与天津金米继续追投,“雷军系”两轮累计投入约1.62亿元,希望将铜师傅打造成小米生态链在文创领域的标杆。

对于铜师傅,雷军不仅直接给钱,还在销售上给予支持。铜师傅顺利入驻小米有品,成为平台文创合作伙伴,借助小米的渠道优势快速起量。小米上市时,铜师傅定制了2万只铜米兔作为纪念礼品,雷军更是将“骑牛米兔”铜制摆件赠予港交所,公开为其背书。

铜师傅上市之前,顺为资本持股13.39%,天津金米持股9.56%,两者合计持股22.95%,为第二大股东,仅次于创始人俞光。铜师傅(00664.HK)上市后,雷军系持股降至20.31%,仍稳居第二大股东。

以4月13日铜师傅约17亿港元的市值计算,雷军系持股市值约为3.47亿港元,折合人民币约3.03亿元,账面浮盈约1.41亿元。

这个账面收益看似不错,但拉长9年周期,特别是放在雷军的投资成绩单里,很难算得上优秀。

回顾雷军的投资生涯,早期投资欢聚时代,100万美元换来280倍回报;投资UC浏览器,400万元投入最终收获超1000倍回报;投资石头科技,顺为资本的回报也超过500倍;华米、九号公司等项目,回报也均在10-30倍区间。

赛道天花板锁死

铜师傅上市后股价持续走弱,并非单纯的市场情绪波动,而是公司基本面与估值不匹配的必然结果。最大的症结在于所处赛道的天然局限——铜质文创是一个小众行业,天花板从一开始就已经写定。

据招股书,2024年中国铜质文创工艺产品市场规模仅为15.8亿元,到2029年也仅能增至22.82亿元。这样的市场规模,甚至不及大众消费品一款产品的年销售额。

在这个总量不足20亿的细分市场中,铜师傅已经拿下35%的市场份额,线上市场份额更是高达44.1%,稳居行业第一。这意味着,公司很难依靠行业扩容实现高速增长,只能通过抢占竞争对手份额、拓展品类来维持增长,而这无疑会加剧行业内卷,进一步压缩利润空间。

财务数据清晰地印证了市场的担忧。招股书显示,2022年铜师傅营收5.03亿元,净利润5693.8万元;2023年营收增至5.06亿元,增长近乎停滞,净利润则下滑至4413.1万元;2024年得益于爆款产品带动,营收同比增长12.8%至5.71亿元,净利润大增至7898.2万元。但这种高增长更像是短期反弹,未能持续。

2025年,公司实现营收6.17亿元,增长8.1%,净利润则大跌39.4%,仅有4784万元(未经审计)。

铜质文创产品是铜师傅的核心业务,2022-2024年,分别占总收入的96.6%、95.7%、94.8%,其中铜制摆件占比超过85%。公司70%以上的客户为35-55岁男性,受众相对狭窄,且铜制摆件多作为礼品、收藏品,消费频次低、复购率低,难以形成持续稳定的消费黏性。

为拓宽赛道,铜师傅也尝试拓展业务边界,近年来先后推出银质、金质文创产品,以及塑胶潮玩,还与漫威、变形金刚等IP开展联名合作,但这些业务的规模极小,2024年合计占比不足3%,尚不足以形成第二增长曲线。

高估值泡沫破裂

铜师傅股价上市即腰斩,最直接的原因是发行定价严重透支了未来增长预期,而公司的业绩和行业格局,难以支撑这样的高估值,最终产生估值泡沫的破裂。

铜师傅IPO发行价为60港元,对应发行市值约38.64亿港元。以2024年公司7898.2万元的净利润计算,发行市盈率接近40倍。这一定价水平,不仅明显高于港股市场上文创、潮玩、家居品类15-25倍的平均市盈率,也高于泡泡玛特(约15倍)、名创优品(约13倍)等体量更大、增长更稳定的可比公司。

从认购结构来看,市场对铜师傅的分歧早已显现。其公开发售部分获得59.55倍超额认购,散户投资者热情较高,这主要得益于“雷军背书”“小米模式复制”“中年人的泡泡玛特”等概念;但国际配售部分仅实现1.47倍超额认购,机构投资者态度谨慎,有部分机构选择放弃认购。

机构的谨慎并非没有道理。对专业机构而言,铜师傅的行业空间、增长持续性、盈利稳定性均存在明显短板:小众赛道难以支撑高成长预期,盈利波动较大,业务结构单一且缺乏核心壁垒,这些因素都决定了其不具备高估值的基础。机构投资者的冷淡,也为铜师傅上市后的股价严重破发埋下了伏笔。

对比雷军系投资的其他成功项目,铜师傅的差距更加明显。那些真正实现数十倍、上百倍回报的项目,大多踩中了移动互联网、智能硬件、新能源等高增长赛道。这些赛道市场空间广阔、行业渗透率快速提升,公司能够在几年内实现量级跃迁。

而铜师傅身处一个小众的传统赛道,即便做到行业第一,也难以改变行业的整体格局,更难以实现爆发式增长。

雷军当年对铜师傅的偏爱,是看中其对小米模式的复刻,欣赏其爆品打造能力、粉丝运营能力和线上效率。

但他似乎忽略了一个核心问题:模式可以复制,赛道很难更改。

特别声明:以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布,本平台仅提供信息存储服务。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

相关推荐
热点推荐
"漏诊"的风吹到了口腔科,患者去世,医生被告!专家:认知有问题,当时为何不查血常规、请急会诊?

"漏诊"的风吹到了口腔科,患者去世,医生被告!专家:认知有问题,当时为何不查血常规、请急会诊?

医脉圈
2026-08-22 20:11:11
12次加冕德超杯历史第一!奥利塞传射建功,拜仁2-1多特蒙德

12次加冕德超杯历史第一!奥利塞传射建功,拜仁2-1多特蒙德

钉钉陌上花开
2026-08-23 04:50:26
2人空壳公司拿走6000万,韩红基金会采购疑云待查,3处地址全扑空

2人空壳公司拿走6000万,韩红基金会采购疑云待查,3处地址全扑空

冰语历史
2026-08-22 12:36:39
震惊!深圳一大型公租房小区停车位900个,办理停车登记卡的户数高达5490户,网友:这是豪门争夺战

震惊!深圳一大型公租房小区停车位900个,办理停车登记卡的户数高达5490户,网友:这是豪门争夺战

火山詩话
2026-08-22 16:22:49
300胜里程碑!佩古拉终结斯瓦泰克10连胜,第9次跻身1000赛决赛

300胜里程碑!佩古拉终结斯瓦泰克10连胜,第9次跻身1000赛决赛

全景体育V
2026-08-23 07:00:13
CCTV5直播,中国男篮VS卡塔尔,赵睿、周琦有望回归,早该这样了

CCTV5直播,中国男篮VS卡塔尔,赵睿、周琦有望回归,早该这样了

体坛小快灵
2026-08-23 10:15:12
38岁刘亦菲抱小狗亮相七夕!整个娱乐圈都安静了,只知道她颜值高,却不知她还有一个好习惯

38岁刘亦菲抱小狗亮相七夕!整个娱乐圈都安静了,只知道她颜值高,却不知她还有一个好习惯

她时尚丫
2026-08-22 17:58:39
当欧洲从中国大量进口空调时,她说北京没有冰箱?看张雪想怎么送车!

当欧洲从中国大量进口空调时,她说北京没有冰箱?看张雪想怎么送车!

新民周刊
2026-08-23 09:16:55
穆里尼奥被坑惨!皇马头号水货灾难首秀!读秒绝杀也救不了

穆里尼奥被坑惨!皇马头号水货灾难首秀!读秒绝杀也救不了

澜归序
2026-08-23 06:26:11
高市早苗下了死命令,不扳倒亲华的冲绳一把手,她连觉都睡不好

高市早苗下了死命令,不扳倒亲华的冲绳一把手,她连觉都睡不好

淡淡稻花香s
2026-08-22 20:43:55
听听恒大前员工心里话:真实的许家印,和你想的完全不一样

听听恒大前员工心里话:真实的许家印,和你想的完全不一样

趣味萌宠的日常
2026-08-23 02:34:12
北京新发地启动紧急排查:涉事“甲醛白菜”未流入,当前市场白菜供应充足

北京新发地启动紧急排查:涉事“甲醛白菜”未流入,当前市场白菜供应充足

界面新闻
2026-08-23 11:42:53
河南男子在县城买下127平房子,4年后回来结婚,打开房门他愣住了

河南男子在县城买下127平房子,4年后回来结婚,打开房门他愣住了

民间精选故事汇
2025-02-01 11:20:02
前LOL职业选手卢本伟领证不满两月、妻子被指出轨,女方晒聊天记录回应:都是误会

前LOL职业选手卢本伟领证不满两月、妻子被指出轨,女方晒聊天记录回应:都是误会

台州交通广播
2026-08-22 17:53:42
他是抗美援朝的王牌军长,55年仅被授大校,毛主席追加:开除党籍

他是抗美援朝的王牌军长,55年仅被授大校,毛主席追加:开除党籍

莫地方
2026-08-22 23:27:08
飞机起飞后才敢官宣移民美国:安踏前CEO徐阳的“体面告别”

飞机起飞后才敢官宣移民美国:安踏前CEO徐阳的“体面告别”

天天热点见闻
2026-08-22 09:08:20
王健林这辈子最失败、也最后悔的投资,恐怕就是分别给了王思聪、张艺谋和董明珠每人5个亿

王健林这辈子最失败、也最后悔的投资,恐怕就是分别给了王思聪、张艺谋和董明珠每人5个亿

谈史论今1
2026-08-16 20:23:49
媒体采访“零食占座”事件孩子妈妈:未请到假送孩子,多买一张因儿童不能单独购票

媒体采访“零食占座”事件孩子妈妈:未请到假送孩子,多买一张因儿童不能单独购票

澎湃新闻
2026-08-22 21:16:04
从800亿到负债469亿:那个被许家印“带沟里”的浙江女首富

从800亿到负债469亿:那个被许家印“带沟里”的浙江女首富

牛锅巴小钒
2026-08-23 01:35:11
干掉保时捷的并非经济下行! 是57万卖35万还没人要: 反手买国产车

干掉保时捷的并非经济下行! 是57万卖35万还没人要: 反手买国产车

离离言几许
2026-08-20 15:33:08
2026-08-23 12:08:49
斑马消费 incentive-icons
斑马消费
寻找泛消费领域的斑马企业
3928文章数 30399关注度
往期回顾 全部

财经要闻

加拿大宣布“全额对等报复”美国新关税

头条要闻

牛弹琴:一觉醒来加拿大掀桌子了 把美国骂得狗血喷头

头条要闻

牛弹琴:一觉醒来加拿大掀桌子了 把美国骂得狗血喷头

体育要闻

字母+汤神,有没有搞头?

娱乐要闻

新加坡媒体挑衅《龙餐馆》,人民网直接下场

科技要闻

“英伟达发通知:涨价15%以上”

汽车要闻

钛9全球首秀/四季度上市 方程S系列内饰车展亮相

态度原创

家居
本地
时尚
房产
公开课

家居要闻

2026建博会(广州) 公装联探展交流活动

本地新闻

《牛来》的一声“妈妈”,到底多少人被精神污染了

真爱返场|| 5年如一日的心头好,这个价格真香

房产要闻

两大热盘即将入市!三亚又一批安居房狠货要炸场了!

公开课

李玫瑾:为什么性格比能力更重要?

无障碍浏览 进入关怀版