北京
来源：上海证券报
◎记者 王玉晴
“2025年AI概念处于‘叙事性估值’阶段，而2026年转向‘基本面估值’，投资者开始看重ROI（投资回报率）等可衡量的结果。”金沙江创投董事总经理、合伙人朱啸虎近日在高净值研究院大咖课上表示。
多位资深投资人一致认为，AI领域的投资逻辑正回归商业本质。同时，AI创业团队具有规模小、灵活性高等特点，也推动投资阶段进一步前移，重点投向具备清晰商业化潜力的早期创业团队。从跨行业视角来看，AI还将与生命科学、新能源等产业领域深度融合，催生出新的科技发展浪潮，驱动更深层次的社会变革。
投资逻辑回归商业本质
“做AI产业投资，我在筛选标的时不会特别看重创始人背景，更看重产品是否接地气，是否有不断增长的数据作为支撑。”朱啸虎说。
在朱啸虎看来，AI已在众多企业岗位上创造显著的商业价值，投资回归商业本质成为必然。
从实践来看，出海成为AI产品商业变现的优质路径。朱啸虎介绍，在金沙江创投的投资组合中，不少AI公司通过出海提升了变现速度。例如，AI设计智能体LiblibAI拥有2000万用户、500万月活。项目打入美国市场后增速加快，今年可能产生几亿元收入。FancyTech生产的AI视频广告，大部分收入来自海外。AI潮玩芙崽Fuzozo为养成型AI电子宠物，同样正扩大海外销售。
由于AI创业机会萌发于千行百业，且“超级个体”的个人能力可以借助AI放大，AI创业便呈现灵活性和团队小型化特点。受此影响，多位投资人认为，AI创投正向更早期阶段迁移。
赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱称：“投资前移，投资‘从0到1’的创新成大趋势”。他认为，目前A股市场对原创型创新回报巨大，中国创业主体也从“Street Smart”（街头智慧）转向“学霸型”硬核理工科人才。
朱啸虎从团队规模方面判断称：“我们现在看一家AI企业，一般10个人以内就可以运转，20个人以上就要怀疑人员配置是否有效。”他对企业AI转型的建议是先用小分队验证闭环，看到量化结果后再逐步推广。
从初期阶段走向深度产业变革
这一波AI产业浪潮始于3年以前，基于GPT-3.5模型的ChatGPT正式发布。它接续了移动互联网浪潮，因此常被用来与移动互联网浪潮比较。
朱啸虎将AI产业当下阶段类比为移动互联网的早期阶段。他表示，目前很多人只会用“龙虾”解决简单任务，没有挖掘出更大价值，可以理解为是新科技发展初期的正常表现。就像PC（个人电脑）刚刚普及时，大部分人只用来玩扫雷和接龙游戏。
谈及游戏，朱啸虎认为，游戏将是AI应用爆发的最早标志——就像PC时代的扫雷，以及移动互联网时代的“愤怒的小鸟”。
两波浪潮也存在差异。朱啸虎认为，互联网革命是通信革命，本质是改变分发，改变了“谁能连接谁”，因此可生长出一批强大的创业企业。AI是生产力革命，本质是改变生产，改变了“干活有多快”，因此更利好现有企业。移动互联网时代赢者通吃，AI时代强者恒强。
在AI竞速方面，朱啸虎观察到中国token的性价比优势。他表示，中国开源生态领先于美国。美国很多企业开始用中国的开源模型，因其成本仅是美国模型的5%至10%。应用端也有差异，中美AI应用token消耗同时爆发，美国token更多消耗在生产工具上，而中国更多用在提供情绪价值和娱乐上。
眼下并非只有AI在快速进步。多位投资人认为，AI可能与其他科技发展叠加，引发更深层的社会变革。
阎焱提出“科技三重奏”观点：“我们现在的机会不是单纯的AI。AI（含机器人）、新能源和基因细胞技术三大趋势合流，给人类带来的改变和机遇要远远大于互联网时代。科技大潮是这三个技术的合流，不是单独的一个技术。”
阎焱认为，未来机会将聚焦于几大行业，包括AI及应用（AI Agent），具身智能，基因细胞技术、抗衰老及生命质量的提高，固态电池技术，新能源车和自动驾驶，第二代、第三代半导体（碳化硅，氮化镓），合成材料，AI推动下的新消费模式，绿色回收与碳中和技术等。
优势资本创始合伙人、董事长吴克忠则从社会底层逻辑出发，他认为AI正在改变生产力三要素：劳动者变为机器人，劳动工具变为算力+大模型，劳动对象变为数据。他预测生产关系将发生变化，生产资料可能走向共享制，人与人的关系从雇佣制走向平等合伙制。
从宏观落到微观，朱啸虎对组织如何适应AI生产力变革提出建议。他认为，AI落地的关键要素是一个具体的痛点、一个跨职能的团队和一个可量化的闭环。他建议，从“枯燥的、人不愿意干的工作”入手，逐步推动敏捷治理与数据护城河建设。
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