【中国银河策略】中东冲突预期缓和，港股“进”还是“守”？

来源：中国银河证券研究

核心观点

本周港股行情表现：（1）本周（4月6日至4月10日），港股三大指数均呈现上涨态势，恒生指数涨3.09%，恒生科技指数涨3.87%，恒生中国企业指数上涨2.34%。（2）港股一级行业中，本周9个行业上涨，2个行业下跌，工业上涨6.43%、信息技术上涨6.10%、可选消费上涨4.88%，材料上涨4.48%；能源下跌1.14%，医疗保健下跌0.19%。从二级行业来看，本周半导体、电气设备、机械、硬件设备、可选消费零售涨幅居前，煤炭等跌幅居前。

本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额2880.96亿港元，较上周增加188.90亿港元。（2）本周南向资金累计净流出117.96亿港元，较上周净流入额减少171.67亿港元。（3）截至4月8日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.16亿美元，全球被动型外资基金净流入5.24亿美元，分别较上周净流入额增加2.06亿美元、增加12.85亿美元。

港股估值与风险偏好：（1）截至2026年4月10日，恒生指数的PE、PB分别为12.66倍、1.27倍，分别处于2010年以来84%、64%分位数水平。（2）10年期美国国债到期收益率较上周五下行4BP至4.31%，港股恒生指数的风险溢价率为3.59%，为3年滚动均值-1.82倍标准差，处于2010年以来2%分位。（3）截至2026年4月10日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降0.99点至118.2，处于2014年以来12.21%分位数的水平。

地缘冲突放缓，港股后市如何演绎：本周市场地缘风险溢价快速回落，风险偏好修复 ，避险资金回流，前期超跌板块（信息技术、可选消费）反弹，同时本周油价回落，通胀压力缓解，美联储降息空间打开，美债收益率下行，港股流动性压力减轻。PPI“转正”是工业企业利润的领先指标，PPI的回升通常与人民币升值同步，这被外资视为中国经济回暖的信号，有望成为吸引海外资金回流港股、重估中国资产的核心动力。市场的主驱动逻辑可能从依赖“流动性宽松”转向“盈利改善”，基本面权重提升，港股市场的核心策略可以从“保守”转向“积极布局，适度进取”， 但需要强调的是原油价格依然是市场情绪的“定价之锚”，原油价格决定了市场预期。

投资策略上应把握三条主线：（1）周期板块。停火协议达成后，煤炭、石油石化等板块的地缘溢价被挤出，出现调整压力，市场焦点转向PPI转正利好的工业、机械等顺周期板块。地缘风险尚未完全解除，避险需求仍存，建议关注黄金板块、工业金属。中东生产设施受损，全球供给收紧，建议关注化工品甲醇、聚乙烯等。（2）估值底部的金融板块和可选消费板块。金融板块当前估值处于历史低位，适合作为组合的底仓进行配置。可选消费中，汽车产业链表现突出，出海数据强劲，建议关注整车及零部件标的、服务业板块。（3）科技板块。建议关注AI应用端板块、半导体板块等。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

正文

一、本周港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

本周（4月6日至4月10日），创业板指、中国台湾中型100指数、日经225、印度SENSEX30、全A指数涨幅超过5%，纳斯达克指数、沪深300指数涨幅超过4%，胡志明指数、恒生科技、法国CAC40指数、泰国SET指数、标普500、恒生指数、道琼斯工业指数涨幅超过3%，欧洲STOXX50、韩国KOSDAQ、德国DAX指数、上证指数、恒生中国企业指数涨幅超过2%，英国富时100涨幅超过1%。港股三大指数均呈现上涨态势，恒生指数涨3.09%，报25893.54点；恒生科技指数涨3.87%，报 4860.26点；恒生中国企业指数上涨2.34%，报8655.04点。

港股一级行业中，本周9个行业上涨，2个行业下跌。其中，工业上涨6.43%、信息技术上涨6.10%、可选消费上涨4.88%，材料上涨4.48%；能源下跌1.14%，医疗保健下跌0.19%。从二级行业来看，本周半导体、电气设备、机械、硬件设备、可选消费零售涨幅居前，煤炭Ⅱ、造纸与包装、医疗设备与服务、家庭用品、石油石化跌幅居前。

本周市场定价逻辑出现转变，一方面是地缘风险溢价快速回落，另一方面是市场焦点转向基本面修复预期。本周初美伊达成停火协议，此前因地缘冲突流出港股的避险资金开始回流，信息技术、可选消费等前期超跌板块出现较大幅度的反弹。AI算力需求持续爆发，叠加DeepSeek V4即将发布并完成对国产AI芯片的优化，利好半导体、电气设备等板块。3月PPI同比上涨0.5%，时隔41个月首次转正，作为工业企业盈利的领先指标，这一信号提振了市场对工业、机械等顺周期板块的信心。随着停火协议达成，市场交易逻辑回归行业基本面，煤炭、石油石化等板块的地缘风险溢价被挤出。

消息面上，第一，根据TrendForce集邦咨询最新存储器产业研究，大厂逐步退出成熟DDR4以下产品制造的策略不变，在市场供给结构持续收敛下，过去几个月整体价格已累积一定的涨幅。考量供给持续缩减、订单转移，以及成熟制程供应商产能扩张不及等因素，预估2026年Q2 DRAM合约价格仍将持续季增45-50%。供给端持续收缩，叠加订单转移，强化了半导体行业的涨价预期和景气度。第二，三星电子和SK海力士正在逐步放弃与全球大型科技公司签订的一年期短期合同，转而采用为期三至五年的纯长期供应协议模式。此举旨在通过与客户在人工智能内存开发早期阶段开展战略合作，建立稳定且高利润的商业模式。第三，北京智谱正式发布新一代开源模型GLM-5.1，同时，智谱GLM再度提价10%。调价后，GLM-5.1在Coding场景的缓存命中Token价格已接近Anthropic旗下ClaudeSonnet4.6的水平。这是国产大模型首次在核心场景实现与海外头部厂商的价格对齐，验证了大模型商业化的可行性，带动AI应用股走强。

（二）资金流动

从情绪指标看，本周港交所日均成交额2880.96亿港元，较上周增加188.90亿港元。本周日均沽空金额为368.95亿港元，较上周减少7.86亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.88%，较上周减少1.1个百分点。

流动性指标方面，本周南向资金累计净流出117.96亿港元，较上周净流入额减少171.67亿港元。截至4月10日的近7天，大幅净买入：腾讯控股(0700.HK)25.53亿港元；阿里巴巴-W(09988.HK)18.30亿港元；小米集团-W(01810.HK)7.94亿港元。大幅净卖出：中国海洋石油(00883.HK)59.07亿港元；长飞光纤光缆(06869.HK)31.04亿港元；美团-W(03690.HK)12.64亿港元；中芯国际(00981.HK)8.36亿港元。

截至4月8日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.16亿美元，全球被动型外资基金净流入5.24亿美元，分别较上周净流入额增加2.06亿美元、增加12.85亿美元。

截至4月8日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入1.55亿美元，较上周净流入额环比增加1.29亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入科技（15.33百万美元）、原材料（6.63百万美元）、基础设施（3.93百万美元）等行业，而净流出医药生物（2.52百万美元）、房地产（0.57百万美元）、金融（0.43百万美元）等行业。从周度环比变化来看，科技环比增加11.14百万美元，原材料环比增加7.58百万美元，工业环比增加3.05百万美元，基础设施环比增加1.47百万美元，金融环比增加1.19百万美元，电信环比增加0.80百万美元，消费品环比增加0.48百万美元，医药生物环比增加0.45百万美元，房地产环比增加0.45百万美元，公用事业环比减少0.29百万美元，，能源环比减少5.20百万美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年4月10日，恒生指数的PE、PB分别为12.66倍、1.27倍，分别处于2010年以来84%、64%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为22.39倍、2.62倍，分别处于2010年以来27%、39%分位数水平。

截至2026年4月10日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行4BP至4.31%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为3.59%，为3年滚动均值-1.82倍标准差，处于2010年以来2%分位。

截至2026年4月10日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.71BP至1.81%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为6.09%，为均值（3年滚动）-1.83倍标准差，处于2010年以来33%分位。

行业估值方面，截至2026年4月10日，港股一级行业估值分化较大。金融、通讯服务、信息技术、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年4月10日，通信服务、能源的股息率高于5%，公用事业、金融的股息率高于4%。其中，公用事业、日常消费的股息率处于2010年以来70%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年4月10日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降0.99点至118.2，处于2014年以来12.21%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面， （1）4月11日，巴基斯坦官方确认，美伊谈判在巴首都伊斯兰堡的塞雷纳酒店举行。当地时间4月10日，央视记者获悉，美国总统特朗普表示，若无法与伊朗达成和平协议，美国将以更大力度恢复军事行动。特朗普在接受采访时称，美方正在“重新部署”，并已为军舰装载“最先进的武器”，若谈判失败将“非常有效地使用”。伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫10日表示，目前双方达成的两项共识尚未落实。一是黎巴嫩停火，二是谈判开始前解冻伊朗被冻结的资产。他强调，这两项必须在谈判开始前完成。伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部10日表示，由于美国和以色列在过去多次违背承诺，伊朗武装部队仍保持全面战备状态，始终处于“扣动扳机”的准备之中。美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特10日在接受采访时称，霍尔木兹海峡有望在未来两个月内恢复通航，美方针对开通霍尔木兹海峡一事已制定“备用方案”。（2）美国劳工部10日发布的数据显示，由于能源价格大幅上涨，3月美国CPI同比上涨3.3%，显著高于2月份的2.4%，为2024年6月以来最高水平。3月能源价格环比上涨10.9%，为2005年9月以来最大单月涨幅。其中，汽油价格上涨21.2%，为1967年以来最大月度涨幅，对当月CPI涨幅贡献接近四分之三。当月，食品价格环比持平。（3）由于担忧美国主要人工智能企业之一Anthropic公司最新人工智能模型Mythos可能引发更高层次的网络风险，美国财政部长贝森特与美国联邦储备委员会主席鲍威尔当地时间7日召集美国部分大型银行CEO在华盛顿召开紧急会议，就该模型带来的网络安全风险问题发出警告。

国内方面，（1）4月10日，经国务院同意，中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》。改革突出板块功能定位‌：进一步明确创业板主要服务‌成长型创新创业企业‌，重点支持‌新产业、新业态、新技术‌企业发展及传统产业转型升级，积极支持‌优质未盈利创新企业‌和‌新型消费、现代服务业‌等领域优质创新企业在创业板上市。（2） 3月份，春节长假后消费需求季节性回落，全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.7%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。‌

本周市场地缘风险溢价快速回落，风险偏好修复 ，避险资金回流，前期超跌板块（信息技术、可选消费）反弹，同时本周油价回落，通胀压力缓解，美联储降息空间打开，美债收益率下行，港股流动性压力减轻，下周进入基本面验证阶段。

PPI“转正”是工业企业利润的领先指标，PPI的回升通常与人民币升值同步，这被外资视为中国经济回暖的信号，有望成为吸引海外资金回流港股、重估中国资产的核心动力。市场的主驱动逻辑可能从依赖“流动性宽松”转向“盈利改善”，基本面权重提升，港股市场的核心策略可以从“保守”转向“积极布局，适度进取” ，但需要强调的是原油价格依然是市场情绪的“定价之锚”，原油价格决定了市场预期。

市场将更加聚焦财报季业绩验证，业绩为王，建议以确定性应对不确定性，关注三条主线：（1）周期板块。停火协议达成后，煤炭、石油石化等板块的地缘溢价被挤出，出现调整压力，市场焦点转向PPI转正利好的工业、机械等顺周期板块。地缘风险尚未完全解除，避险需求仍存，建议关注黄金板块、工业金属（铜、铝）。中东生产设施受损，全球供给收紧，建议关注化工品甲醇、聚乙烯等。（2）估值底部的金融板块和可选消费板块。金融板块如银行和保险，当前估值处于历史低位，适合作为组合的底仓进行配置。可选消费中，汽车产业链（整车及零部件）表现突出，出海数据强劲，建议精选出口占比高、业绩已获验证的整车及零部件标的、服务业板块。（3）科技板块。DeepSeek V4即将发布并完成对国产AI芯片的优化，利好半导体、电气设备,智谱GLM提价10%验证大模型商业化可行性，带动AI应用股走强建议关注AI应用端板块、半导体板块等。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年4月11日发布的研究报告《中东冲突预期缓和，港股“进”还是“守”？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：孔玥 S0130525100001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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