利润增速跑赢收入增速，萤石网络终于要在AI时代翻身了？

从2022年上市至今，“海康威视之子”萤石网络的表现波澜不惊：股价既无惊喜，也无惊吓，常年上下震荡。一种主流说法是，萤石本身估值并不算低，摄像头等产品竞争极大，它在行业地位不稳，远不如海康威视本身的竞争力。

然而最近，事情正在起变化。4月10日发布2025年年报和2026年一季报后，萤石网络于13日跳空高开，收盘涨超6%。一季度十大流通股东数据还显示，社保基金占据萤石网络第三大、第八大、第九大流通股东。

从财报数据来看，萤石网络营收仅仅微增，是什么改变了它的预期？

一、利润增速跑赢收入增速，折射“网络”的含金量

萤石网络本次财报最突出的特点，就是利润弹性明显大于收入弹性。2025年，公司实现营收59亿元，同比增长8%；归母净利润5.7亿元，同比增长12%。今年一季度，营收14亿元，同比增长2%，归母净利润1.8亿元，同比增长32%。

收入只是温和向上，利润却在加速“脱轨”。改变走势的不是单纯的费用压缩，而是利润结构的换挡。

从年报来看，2025年，萤石网络云服务收入合计12亿元，同比增长15%，占总营收比重提升至20%。其中，面向行业客户的aPaaS收入达到6.8亿元，同比增长26%，成为增量的核心引擎。也就是说，每拿到5块钱收入，就有1块来自云和平台服务，而不是来自一次性硬件交付。

外界一直认为，萤石网络最大的“利空”是行业竞争激烈，所以商业模式想象空间不大，但事实证明，一方面竞争激烈不改萤石网络品牌本身的领先性，IDC《全球智能家居设备市场跟踪报告（2025Q4）》显示，2025年萤石蝉联消费摄像头出货量全球第一，市场份额13.2%位居全球榜首。另一方面，“卖设备”确实在逐步迁移到“卖连接”和“卖服务”。

硬件类收入的特点是，每多卖一台就要再付一次生产、渠道、售后成本，毛利率受芯片、存储等上游价格制约比较大；云服务和aPaaS则完全不同，边际成本很低，更多考验的是前期研发和运维的摊销能力。

萤石的研发投入在2025年达到8.62亿元，占营收14.6%，更加贴近平台型、软件型公司的投入结构。另外，萤石网络还在年报中提到：“公司继续在智能清洁机器人（家用&商用）、智能宠物看护机器人、陪伴机器人等细分产品上投入研发资源，预计新品会在2026年度及以后陆续发布。”研发明显是瞄准了未来的场景，相关价值我们将在后文阐述。

总体看来，净利润增速明显高于营收增速，其实有商业模式的影响：收入里可续费的部分越来越多，卖一次就结束的部分占比在下降。历史上，IBM转向服务、微软转向云、苹果强化生态，都是先实现利润结构的改变，再慢慢体现到市值和估值体系的重构。今天的萤石，正在物联网场景里重走相似之路。

二、从看家摄像头到空间智能节点：安防设备在“功能升维”

回归业务本质，萤石网络究竟是一家什么公司？尽管短期来看，萤石的智能家居摄像机和智能入户设备，以及前文提到的即将发布的产品，都可以概括为物联网场景内的分布式产品，但如果换一家不那么“踏实”的企业，这些布局大概率会和AI、机器人概念深度挂钩。萤石网络“不吹”，却无法掩盖一个事实：

从业务构成来看，它创造的拥有安防等功能的终端，不可避免地成为空间感知节点，在未来拥有巨大想象力。

智能家居摄像机仍然是公司的基本盘，智能入户业务已经成长为重要曲线，对收入贡献持续放大。但不论是从云服务的视角，还是从AI时代的视角来看，设备都只是入口，它们背后那条持续在线的数据通路，将是未来的主角。

我们首先需要关注摄像头这个品类本身在经历功能边界的改变。过去，它解决的是监控下有没有异常的问题，本质是被动记录；加入AI之后，它开始可以在人脸、行为、轨迹上做理解，进而承担起老人看护、儿童看护、门禁管理、店铺客流分析等更复杂的任务。

萤石在2025年发布的萤石蓝海大模型2.0，正是围绕这些垂直物联场景做的能力底座：通过多维融合、模态扩展、专项记忆，把看得见变成看得懂、记得住、能交互。

在消费侧，蓝海大模型2.0已经落地到入户安全、老人看护等多个场景；在行业侧，aPaaS则把这种能力打包成标准化能力，提供给无人值守、家畜养殖等场景使用。

对客户而言，采购的是摄像机，摄像机可以在未来延伸到空间智能吗？这就要看萤石后续的深耕方向。毕竟硬件部署只是第一步，后续多年里不断产生的数据、告警、分析和优化能如何使用、如何推动产品迭代，将深刻改变公司的商业价值。

事实上，这与手机、汽车的演进路径极其相似。手机从通讯工具变成移动互联网入口，汽车从交通工具变成移动智能空间，机器本身的变化可能并不那么显著，但机器所承载的服务大为变化，甚至成为物理空间的感知节点——汽车的智驾就是这样——由此带来的是整个产业价值分配方式的变化。

三、AI与智能的落地生根，一份财报背后的产业级迁移

在产品形态上，萤石智能和部分所谓“AI硬件”企业其实差不多，在客户侧看来都更像智能家居/消费电子一类产品。但物理世界的数字化和“物理AI”的基础设施建设，却是势不可挡的。

而如果要为这种变化指出明路，那么两个方向值得关注：一是产品上的颠覆带来C端爆发，二是从应用场景和数据，逆推产品体系、应用体系的进化。对萤石而言，这对应三大价值路径的演化：

一是从消费互联网走向产业互联网。过去十多年，中国科技增长的主线在消费互联网，围绕的是人的时间和注意力；萤石所在的这条线，则是用传感器+AI+云去重构“空间”的运行方式。

智能家居是其中最容易被感知的一环，背后还有物业、连锁零售、养老看护、小微企业运营等大量线下场景，它们的共性是不需要昂贵、重定制的信息化，而需要能快速部署、按需付费、不断升级的轻量级空间智能。这些场景还有很多应用机遇，需要随着技术的升级逐渐兑现。

二是从设备厂商走向安全合规的平台运营方。2025年，萤石在网络安全与数据安全上持续投入，完成多项等保三级复测，核心硬件产品如智能摄像机、智能门锁取得欧盟相关标准的权威认证。同时，公司参与制定与生成式人工智能数据安全相关的国家标准。

这些投入不会直接影响营收，但反映出萤石对自身定位的思考，显然不只停留在供应产品。

三是与“物理AI”大趋势的天然耦合。在英伟达等公司讨论物理AI的框架中，目前最有代表性的产品还是机器人、自动驾驶车，它们在现实世界中安全运行，必须有一张覆盖广泛、低成本、持续在线的感知网络。

而长远来看，如果智能化能力的终点是融入万物，那么摄像机就恰好是最成熟的一类传感节点——不仅仅包括单独的安防功能产品，也包括嵌入其他产品的视觉能力。兜兜转转，AI回到了十几年前拼视觉的时代，只不过这一次是为了彻底融入智能世界。

物理AI依赖数字孪生和大规模模拟训练，固定摄像头和物联传感器采集到的真实世界视频和行为数据，是构建数字孪生、验证模型不可或缺的“原材料”。在这一意义上，萤石其实在铺设一张未来可以承载更多物理AI应用的边缘感知网络。未来它们如何生效，将随技术演进而变化。

因此，当下的萤石网络已经越来越像一个高固定成本、低边际成本、高留存的科技平台，而不是简单的制造业公司。物联网行业的价值中心，正在AI时代发生重要变化。接下来，在传统的产品售卖之外，这类公司如何利用好技术的升级，扭转曾经被“看轻”的命运？答案，正在等待破土。