孩子王旗下乐友国际压线完成对赌存疑 门店销售收入降超18%营收反增31%

长江商报消息孩子王（301078.SZ）旗下乐友国际连续三年压线完成对赌，其真实业绩靠谱吗？

4月9日，孩子王发布年报，2025年实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%，首次突破百亿元大关；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%。

年报显示，2023年至2025年，孩子王旗下乐友国际业绩承诺完成率分别为102.34%、104.65%和103.06%，属于典型的“压线达标”。

2024年和2025年，乐友国际营业收入分别为16.23亿元和21.35亿元，其中2025年增速超过31%。

长江商报记者发现，2024年，乐友国际共计437家门店的店均销售收入为300.97万元，合计13.15亿元。2025年，其共计401家门店的店均销售收入为267.6万元，合计10.73亿元。

整体来看，2025年，乐友国际在门店销售收入下滑超18%的情况下，营业收入反而增长超过31%，这不得不引起外界质疑。

频繁扩张营收首超百亿

孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务，是一家数据驱动的以用户为中心、基于用户关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务商。

4月9日，孩子王发布年报，2025年实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%，首次突破百亿大关；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%，创2021年以来新高。

对此，孩子王表示，2025年，面对复杂多变的内外部经济环境，公司始终坚持以用户为中心，聚焦主责主业，深入实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），锚定“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，全力推进下沉市场布局，加快线上业务发展与 AI 数智化转型，持续深化用户全生命周期运营与模式创新，深度挖掘存量市场结构性增量，积极拓展新业务、培育新增长极，强化外部协同与生态合作。

二级市场上，孩子王似乎并未受到投资者青睐，公司股价在2025年3月中旬一度达到17.68元/股后，开始进入“下跌通道”，至今一年多时间降幅超过51%。

近年来，孩子王一直在“增肥”。

2023年6月，孩子王发布公告，拟收购乐友国际65%股权，转让价格为10.4亿元，标的增值率为227.93%。本次交易设置业绩承诺，承诺期为2023年至2025年，乐友国际实现的合并报表的税后净利润应分别不低于8106.38万元、1亿元和1.18亿元。

2024年11月，孩子王又发布公告，公司拟收购乐友国际35%股权，转让价格为5.6亿元，标的增值率为212.82%。

两次出手后，孩子王实际控制人汪建国合计花费16亿元，将乐友国际完全“收入囊中”。

长江商报记者注意到，乐友国际2023年至2025年业绩承诺完成率分别为102.34%、104.65%和103.06%，属于典型的“压线达标”。

2024年和2025年，乐友国际营业收入分别为16.23亿元和21.35亿元，其中2025年增速超过31%；净利润分别为1.05亿元和1.21亿元，其中2025年增速超过15%。

此外，2024年底，孩子王以1.62亿元拿下幸研生物60%股权，2025年6月以16.5亿元全资收购丝域生物，从母婴零售一路跨界至美妆、头皮及头发护理等赛道。

乐友门店销售收入降18%营收反增31%

实际上，即便是有了乐友国际的加入，孩子王母婴童业务的增长也较为缓慢。

2023年至2025年，孩子王母婴童业务营业收入分别为78.87亿元、84.33亿元 和89.3亿元，其中后两年增幅分别为7.69%和5.88%。

2024年年报中，孩子王介绍，截至期末，公司与乐友国际全国门店数量已拓展至1046家（涵盖直营及加盟托管店模式），广泛分布于全国21个省（直辖市）近200个城市。

2025年年报里，孩子王表示，在门店布局方面，截至2025年末，公司销售及服务网络包含1204家亲子家庭服务门店及2617家科技养发门店，实现了中国内地省级行政区域的全覆盖。自营门店主要位于一、二线城市，2024年以来，公司通过加盟模式加快向下沉市场渗透，截至2025年末，母婴童业务已有173家加盟店开业，覆盖23个省份超100个城市，另外还有232家筹建或在建。

然而，不断扩张之下，孩子王单店收入却在下滑。

2025年年报显示，孩子王拥有549家直营门店，店均收入同比下滑5.47%。其中，华东地区300家门店店均收入同比下滑5.38%；西南地区82家门店店均收入同比下滑0.19%；华中地区76家门店店均收入同比下滑12.46%；其他地区91家门店店均收入同比下滑4.55%。

同时，孩子王拥有401家乐友直营门店，店均收入同比下滑11.09%。其中，华东地区194家门店店均收入同比下滑10.32%；西北地区66家门店店均收入同比下滑12.49%；西南地区41家门店店均收入同比下滑7.2%；其他地区100家门店店均收入同比下滑14.64%。

需要注意的是，2024年，乐友国际共计437家门店的店均销售收入为300.97万元，合计13.15亿元。

2025年，乐友国际共计401家门店的店均销售收入为267.6万元，合计10.73亿元。

而2024年和2025年，乐友国际营业收入分别为16.23亿元和21.35亿元，其中2025年增速超过31%。

整体来看，2025年，乐友国际在门店销售收入下滑超18%的情况下，营业收入反而增长超过31%。

不仅如此，2025年，孩子王整体毛利率达29.54%，创下公司上市后新低。

当下，孩子王还在冲击“A+H”。

2025年12月10日，孩子王向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。截至目前，港交所官网显示，公司港股IPO正处于“处理中”状态。

●长江商报记者 黄聪