国信金属 | 紫金黄金国际：内生增长+外延并购，黄金产量有望持续快速增长

来源：市场资讯

（来源：刘孟峦有色钢铁研究）

公司发布2025年业绩报告：实现营收53.83亿美元，同比+80.05%；实现归母净利润16.02亿美元，同比+232.71%，其中公司于25Q4实现归母净利润6.97亿美元。

黄金产量方面：公司2025年实现黄金产量约46.9吨（其中控股矿山约45.4吨），同比增加约20%。公司2026年产量计划约59.2吨，同比增加约26%，这其中未考虑公司拟并购联合黄金100%股权所带来的增量的部分。公司2026年黄金产量将有望继续实现高增长。

黄金成本方面：公司于2025年整体AISC为1501美元/盎司，同比增加约3%。在金价上升的市场环境下，公司持续推进精细化管理，核心经营性成本控制保持在良好水平。

分红方面：公司拟向全体股东派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占2025年归母净利润约32%。

“内生增长+外延并购”，未来黄金产量有望持续快速增长：1）加纳阿基姆金矿未来整体采选规模有望提升至1300万吨/年，年产金量有望提升至13吨以上；2）哈萨克斯坦瑞果多金矿未来整体采选规模有望提升至1600万吨/年，年产金量有望提升至约11吨；3）苏里南罗斯贝尔金矿未来整体采选规模有望提升至1800万吨/年，年产金量有望提升至约12吨；4）圭亚那奥罗拉金矿将逐步实现由露天开采向地下开采的平稳过渡，达产后年产金量约6吨；5）公司于2026年1月公告，拟以约55亿加元(约合人民币280亿元)对价，收购联合黄金100%股权。联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体(含Bonikro和Agbaou金矿)及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。联合黄金预计2025年产金11.7-12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨。

风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。

报告正文

公司发布2025年业绩报告：实现营收53.83亿美元，同比+80.05%；实现归母净利润16.02亿美元，同比+232.71%，其中公司于25Q4实现归母净利润6.97亿美元。公司此前已发布过2025年业绩预告，预告业绩区间在15-16亿美元，实际业绩在预告上限，兑现度高。

黄金产量方面：公司2025年实现黄金产量约46.9吨（其中控股矿山约45.4吨），同比增加约20%，2023-205年年均复合增长率约15%。公司2026年产量计划约59.2吨，同比增加约26%，这其中未考虑公司拟并购联合黄金100%股权所带来的增量的部分；若联合黄金的并购顺利完成，按照并表8个月时间测算，我们预计公司2026年有望实现黄金产量约68.8吨，同比增加约47%。公司2026年黄金产量将有望继续实现高增长。

黄金成本方面：公司2025年整体AISC为1501美元/盎司，同比增加约3%，整体AISC同比上升，主要反应税项口径、并购整合及部分项目阶段性投入的影响。在金价上升的市场环境下，公司持续推进精细化管理，核心经营性成本控制保持在良好水平。

财务数据方面：①公司于2025年用于矿山建设的资本开支约为6.2亿美元，同比增加26.5%；截止至2025年末，公司现金及现金等价物约为36.2亿美元，公司资产负债率仅为29%；公司现金流非常充裕。②分红方面，公司拟向全体股东派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占2025年归母净利润约32%，现金分红比例和集团公司紫金矿业保持一致。

“内生增长+外延并购”，未来黄金产量有望持续快速增长：1）加纳阿基姆金矿，项目正就新增300万吨/年处理量技改工程进行论证研究，未来整体采选规模有望提升至1300万吨/年，年产金量有望提升至13吨以上；2）哈萨克斯坦瑞果多金矿，项目正就新增1000万吨/年处理量技改工程进行论证研究，未来整体采选规模有望提升至1600万吨/年，年产金量有望提升至约11吨；3）苏里南罗斯贝尔金矿，项目将实施新增500万吨/年处理量的技改扩建，未来整体采选规模有望提升至1800万吨/年，年产金量有望提升至约12吨；4）圭亚那奥罗拉金矿，地采工程一期按计划顺利实施，将逐步实现由露天开采向地下开采的平稳过渡，达产后年产金量约6吨；5）公司于2026年1月公告，拟以约55亿加元(约合人民币280亿元)对价，收购联合黄金100%股权。联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体(含Bonikro和Agbaou金矿)及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。联合黄金预计2025年产金11.7-12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨。综合来看，公司多措并举有效保障了中长期的成长性；另外根据我们的测算，若考虑联合黄金的并购，公司在2030年黄金产量有望突破100吨，未来5年的年均复合增速有望达到16-17%。

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