锚定三大方向 A股交易规则优化升级

来源：证券日报

　　■ 田 鹏

　　4月10日，沪深北三大证券交易所同步发布交易规则修订征求意见稿，核心推出两大关键举措：盘后固定价格交易拟覆盖全部A股与交易型开放式基金；主板风险警示（ST/*ST）股票价格涨跌幅限制比例拟由5%调整为10%。

　　上述两项规则的修订，背后有着清晰的市场逻辑与现实需求。往前回溯，盘后固定价格交易作为科创板的配套创新机制，自2019年7月份随科创板开市正式落地，2020年8月份延伸至创业板，经过多年实践检验，运行平稳且成效显著。

　　这一机制以当日收盘价为成交价格，按时间优先原则撮合成交，既有效补充了盘中连续交易的不足，减少了大额交易对盘中价格的冲击，也满足了投资者以确定性价格成交的需求。此次将其推广至全部A股与交易型开放式基金，意味着这一交易机制从“试点”走向“标配”，既是对市场多元化交易需求的积极回应，更是推动交易规则持续完善的重要一步。

　　而主板风险警示股票5%的涨跌幅限制，自1998年风险警示制度诞生以来稳定运行，其初衷是抑制过度投机、保护中小投资者利益。但随着资本市场不断发展，这一规则的局限性逐渐凸显：5%的窄幅波动易导致价格扭曲，形成连续“一字涨跌停”走势，不仅降低了定价效率，还会使板块流动性下降，甚至会被部分资金利用进行套利炒作，反而背离了风险警示的本质。

　　事实上，科创板、创业板的风险警示股票早已实行20%涨跌幅限制，此次修订拟将主板风险警示股票涨跌幅限制调整至10%，既是实现板块间规则协同的必然要求，也让风险警示回归“提示风险而非限制交易”的核心定位，让价格能更及时、准确地反映公司基本面变化。

　　进一步深入剖析此次规则修订，笔者认为，其核心逻辑始终围绕市场化、便利化、统一化三大方向。

　　从市场化层面来看，风险警示股票涨跌幅限制放宽至10%，打破了原有价格滞后、投机炒作的僵局，让利好利空信息能更快传导至股价，推动股价向合理价值回归，实现“优胜劣汰”的市场生态；盘后固定价格交易的全面覆盖，则完善了价格形成机制，平抑尾盘波动，提升收盘价的权威性，让市场价格更精准地反映股票内在价值，进一步提升资本市场定价效率。

　　从便利化角度而言，对于养老金、保险资金、公募基金等体量较大的机构投资者而言，盘中大额交易容易引发价格异动、增加交易成本，而盘后固定价格交易可有效规避价格冲击；同时，交易时间延长至15∶30，也为更多非专业投资者提供了更便捷的交易窗口，提升了市场参与度。此外，规则统一也降低了机构跨板块、跨品种配置的成本，提升资金运作效率，增强市场韧性与活力。

　　而统一化则是完善资本市场基础制度的关键举措。经过多年发展，A股已形成多板块错位发展的格局，此次修订拟将盘后固定价格交易覆盖至全市场、统一主板风险警示股票涨跌幅限制规则，有利于推动构建沪深北一体化、股票与ETF协同的交易体系。这不仅让投资者无需因板块差异调整交易策略，也让机构资金跨板块流动更顺畅，提高了市场整体协同性，为资本市场高质量发展筑牢制度基础。

　　资本市场的健康发展，离不开基础制度的持续完善。此次沪深北三大证券交易所同步修订交易规则，既是立足当下解决市场现实问题、优化交易生态的务实之举，也是着眼长远完善制度体系的战略布局。随着征求意见的推进与后续落地实施，这些制度优化的红利将逐步释放，推动A股定价效率进一步提升、资金结构持续优化、市场运行更加稳健。