存单周报（0406-0412）: 中下旬关注资金面边际变化

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

供给方面，存单净融资由正转负，期限结构明显走扩。本周（4月6日至4月12日）存单发行规模为3544.5亿元，净融资额为-1762.1亿元（上周为1818.1亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由47%下降至26%；股份行发行占比由16%下降至13%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.12个月（前值为7.16个月）。下周（4月13日至4月19日）到期规模继续增加，存单到期规模为7349.8亿元，周度环比增加2043.2亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额最高，分别为2872.4亿元和2681.9亿元。

需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1481.49亿元小幅下降至1347.24亿元；大型银行周度净卖出由563.3亿元下降至222.43亿元；货基周度净卖出由568.47亿元上升至1229.17亿元；理财周度净买入从82.44亿元上升至208.83亿元；其他类周度净买入180.79亿元，较上周（101.55亿元）增加79.24亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至88%；分机构看，国有行募集率由96%下降至95%，股份行募集率由91%上升至92%，城商行募集率由84%下降至82%，三农行募集率由92%下降至91%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.47%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行2bp，9M较上周下行2bp，在1.47%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为6.88bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为5.48BP，利差分位数在2%附近；农商行与股份行利差为5.32BP，利差分位数在6%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周基本维持。（1）具体来看，1M、6M品种较上周均上行0.5bp，9M品种较上周上行3bp，3M品种较上周下行1bp，1Y品种较上周上行0.2bp，收益率维持在1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为8.25bp，在24%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债利差小幅上行、与国开利差小幅下行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.13BP走扩至8.36BP；与R007:15DMA资金价差从-0.75BP走扩至2.09BP；存单与国债价差从23.88BP走扩至26.62BP，分位数上行至29%；存单与国开价差从6.30BP下行至5BP，分位数下降至6%附近；此外，AAA中短票与存单价差由8.29BP收窄至7.54BP，分位数下降至55%附近。

OMO+5bp或为1y国股行存单的相对下限，中下旬关注资金面边际变化。本周存单净融资转负，当前银行融出仍维持高位，存单供给仍相对清淡，需求端理财及货基仍是主要配置机构，R007在1.4%附近，机构融出意愿相对有限，存单配置诉求依然偏强。资金方面看，本周DR007价格在1.3%附近，短期缴款压力不大的情况下，资金或维持低位运行，下旬缴税、缴款等财政因素加大，资金价格或向1.4%附近温和回升。2024年货币政策框架改革以来，存单收益率的阶段性低点出现在2025年年初，彼时OMO利率1.5％，1年期国股行存单定价最低下行至1.55％。按照OMO利率+5bp考虑1.45%附近或也为存单下限。

风险提示：流动性超预期收紧。

供给：净融资由正转负，期限结构明显拉长

供给方面，存单净融资由正转负，期限结构明显拉长。本周（4月6日至4月12日）存单发行规模为3544.5亿元，净融资额为-1762.1亿元（上周为1818.1亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由47%下降至26%；股份行发行占比由16%下降至13%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.12个月（前值为7.16个月）。下周（4月13日至4月19日）到期规模继续增加，存单到期规模为7349.8亿元，周度环比增加2043.2亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额最高，分别为2872.4亿元和2681.9亿元。

二

需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行

需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1481.49亿元小幅下降至1347.24亿元；大型银行周度净卖出由563.3亿元下降至222.43亿元；货基周度净卖出由568.47亿元上升至1229.17亿元；理财周度净买入从82.44亿元上升至208.83亿元；其他类周度净买入180.79亿元，较上周（101.55亿元）增加79.24亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至88%；分机构看，国有行募集率由96%下降至95%，股份行募集率由91%上升至92%，城商行募集率由84%下降至82%，三农行募集率由92%下降至91%。

三

估值：存单一二级定价延续低位震荡

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.47%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行2bp，9M较上周下行2bp，在1.47%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为6.88bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为5.48BP，利差分位数在2%附近；农商行与股份行利差为5.32BP，利差分位数在6%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周基本维持。（1）具体来看，1M、6M品种较上周均上行0.5bp，9M品种较上周上行3bp，3M品种较上周下行1bp，1Y品种较上周上行0.2bp，收益率维持在1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为8.25bp，在24%的历史分位数水平。

四

比价：存单利差小幅上行、与国开利差小幅下行

资产比价方面，存单与国债利差小幅上行、与国开利差小幅下行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.13BP走扩至8.36BP；与R007:15DMA资金价差从-0.75BP走扩至2.09BP；存单与国债价差从23.88BP走扩至26.62BP，分位数上行至29%；存单与国开价差从6.30BP下行至5BP，分位数下降至6%附近；此外，AAA中短票与存单价差由8.29BP收窄至7.54BP，分位数下降至55%附近。

OMO+5bp或为1y国股行存单的相对下限，中下旬关注资金面边际变化。本周存单净融资转负，当前银行融出仍维持高位，存单供给仍相对清淡，需求端理财及货基仍是主要配置机构，R007在1.4%附近，机构融出意愿相对有限，存单配置诉求依然偏强。资金方面看，本周DR007价格在1.3%附近，短期缴款压力不大的情况下，资金或维持低位运行，下旬缴税、缴款等财政因素加大，资金价格或向1.4%附近温和回升。2024年货币政策框架改革以来，存单收益率的阶段性低点出现在2025年年初，彼时OMO利率1.5％，1年期国股行存单定价最低下行至1.55％。按照OMO利率+5bp考虑1.45%附近或也为存单下限。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所4月12日发布的报告《存单周报（0406-0412）: 中下旬关注资金面边际变化》