上海
西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对晨光生物进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：棉籽大幅扭亏，上行拐点将至》，给予晨光生物买入评级。
晨光生物(300138)
投资要点
事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入65.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+530.3%。公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈所致。
植提主业量增价减，龙头地位稳固。25年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实现收入33.1亿元，同比增长5.9%；毛利率为20.1%，同比提升4.7个百分点。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，依靠销量高增驱动增长：辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量达2910吨，同比增长65%。叶黄素方面，公司主动调整出货策略以“稳价格、保利润”，价格在下半年企稳回升。此外，定制化产品渗透率持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。
棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司主动控制贸易业务规模，实现收入29.4亿元，同比下降15.3%。随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升4.4个百分点至4.6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制收入约1.5亿元，与24年持平，但25年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至2000多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。
行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约1500元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤，均显著低于国内成本，海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元，公司正计划在桂林投资8000万元建设罗汉果提取物产线以丰富甜味剂产品矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，公司已储备辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“诱惑红”等产品的成熟替代方案，有望成为长期重要增长引擎。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.66。
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