营收两年翻倍破5亿、具身智能订单超万台，珞石机器人18C转8.05规则冲刺港股上市

当“具身智能”从技术概念演变为产业共识，资本市场正在寻找真正具备全栈技术与落地能力的标杆企业。

在此背景下，珞石（山东）机器人集团股份有限公司（以下简称“珞石机器人”）向港交所递交招股书，引发广泛关注。这家中国唯一能同时量产工业机器人与协作机器人的公司，有望成为港股“全系列智能机器人第一股”。

招股书显示，珞石机器人的核心竞争力已转化为扎实的市场地位：根据灼识咨询报告，2025年，按销量计，公司在中国前五大柔性协作机器人和前五大轻负载工业机器人供应商中均排名第一，市场份额分别为47.0%和5.8%；珞石多关节机器人在国内制造商中排名第三，在全球制造商中排名第七，且自2023年起连续三年国内主要多关节机器人厂商销量增速第一。

图片来源于招股书

值得关注的是，公司本次更新招股书，2025年营业收入突破5亿元，满足主板第8.05(3)条的市值/收益测试标准（经审计的最近一个会计年度的收益至少为5亿港元）。从上市规则角度看，这意味着公司已依法不再适用18C章的前提条件，反映出公司商业化能力与经营质量实现了跨越式提升。

笔者将试着从技术研发、经营质量、增长前景三个维度，拆解这家港股稀缺标的的核心价值。

01

持续加码研发投入背后：全栈自研，巩固长期技术护城河

珞石机器人的核心竞争力，在于其构建的“技术、产品与应用一体化平台”。这一平台的核心是自主研发的xCore控制系统。xCore可兼容工业机器人、柔性协作机器人、具身智能机器人等多种类型，并通过具身AI模型训练平台实现力觉、视觉、定位等全谱系传感感知与先进柔顺交互。

这套系统的价值体现在多个层面。首先，技术迭代效率显著提升。通过将力控、视觉等核心功能集成至通用平台，公司无需为不同机器人品类重复开发底层逻辑，显著缩短了产品迭代周期。其次，底层技术互通带来性能跃升。借助工业机器人级的高精度运动控制技术，协作机器人实现了6.3米/秒的工业级运动速度及0.015毫米的重复定位精度；而工业机器人则引入了协作机器人的安全控制技术，在国内率先取得21项TÜV功能安全认证。

更为重要的是，公司搭建了开放式的ROKAE+生态系统平台。xCore控制系统提供硬件及工艺包扩展的标准化接口，合作伙伴可基于该接口部署定制化解决方案，共享AI洞察。公司通过技术文档、社区论坛及培训项目提供全面技术支持，并可借助AI服务智能体实现预测性维护，减少停机时间。这种“平台+生态”的商业模式，使珞石从单纯的机器人制造商升级为行业生态的引领者。

招股书显示，公司开发并推出了37个新的机器人产品系列，覆盖六大应用场景及全部三种类型的机器人产品组合。从工业机器人的NB12h、NB25h轻负载系列到重负载的NB185、NB220系列，从柔性协作机器人的xMate CR/SR/ER系列到具身智能的AR人形机械臂、Helios轮式双臂机器人，产品矩阵持续丰富。

公司业务模式的简化示意图，图片来源于招股书

进一步来看研发投入，2023-2025年，珞石机器人的研发开支分别为5937万元、5421.8万元和6550.8万元，公司在2025年继续扩大研发投入。

一般而言，研发开支规模的变化，主要取决于公司技术研发与产品迭代的项目节奏，比如新产品和机型集中立项开发，对应的研发物料投入会相应增加；项目若聚焦于现有技术优化与产品性能迭代，研发物料投入往往有所减少。

招股书在“主要研发项目”一节中详细披露：比如，NB8系列目前处于规划阶段，预计将于2026年实现商业化；NB300及NB500系列满足汽车焊接、总装以及新能源锂电池制造的全流程机器人需求，预计将于2026年底实现商业化；控制系统升级到xCore3.2，于2025年12月开始商业化。

招股书还指出，公司2026年将在具身智能方向持续加码专项研发投入，包括推进具身智能系统平台的商业化、开发新一代AR系列人形机械臂等。这预示着，公司的技术投入将在最具战略意义的方向上持续加强。

同时，公司核心人力投入一直在加码，保障技术创新和项目开发的高效推进。报告期内公司研发团队规模从92人持续扩大至157人，截至最后实际可行日期进一步增至219人；研发人员薪酬总额也由2023年的约41.0百万元增至2025年的约48.3百万元。

研发的最终价值体现在商业转化，公司收入实现快速增长，由2023年的2.67亿元增至2025年的5.22亿元，两年接近翻倍。可以说，珞石机器人的研发投入已经进入了“投入-产出-再投入”的良性循环，在收入保持高增的同时，研发投入规模也维持在高水平，长期呈现扩张趋势。

02

毛利率跃升、资金储备超5亿，经营质量改善路径清晰

聚焦财务端，珞石机器人的营收规模保持高速增长，经营质量也在同步改善。

毛利率方面，2023-2025年，公司毛利率从11.4%跃升至21.9%，增幅超过10个百分点，更值得关注的是，公司实际的毛利率可能更高。

从机器人制造行业角度看，一般企业为应对供应链波动、保障大规模交付，会战略性储备一定数量的存货。而近年来机器人行业核心零部件（如减速器、伺服电机）采购成本呈持续下降趋势，东吴证券在最新研报中指出，回顾2025年人形机器人行业发展，在产业资本加持下，机器人核心零部件价格出现较大幅度下降。以减速器为例，国产制品的性能逼近国际一线的同时，价格降幅达30%-50%。

按照会计准则中的存货计价方法尤其是FIFO（先进先出法），财务核算中结转的营业成本会含前期采购价格较高的存货成本。所以，存货计价方法带来了“会计时间差”，会导致财务口径毛利率阶段性低于当期产品实际盈利水平，未来随着前期库存逐步消化，财务口径毛利率有望向更高的真实口径靠拢。

展望未来，珞石机器人的毛利率提升有明确的路径可循：

第一，规模效应持续释放。公司已在全球范围内获得超过4.2万份确认订单，其中超过4万份来自国内客户，超过1400份来自海外客户。另有超过1.9万台机器人的潜在订单，其中超过1.7万份来自国内客户，超过1300份来自海外客户。随着销售规模扩大，公司在产能利用率、供应链管理和费用分摊等方面将持续优化，助推盈利能力改善。

第二，高毛利产品占比提升。柔性协作机器人的收入占比由2023年的25.1%提升至2025年的26.5%，具身智能机器人的收入占比则由1.0%跃升至9.0%。这两类产品的毛利率通常高于传统工业机器人，随着收入结构持续升级，公司整体盈利能力将进一步释放。此外，具身智能机器人的毛利已由2023年的毛损转为2024年、2025年的正值，尽管商业化初期的毛利率相对较低，但随着生产流程成熟，预计将显著改善。高价值产品将长期驱动公司毛利率持续提升。

第三，ROKAE+生态系统平台带来的服务增值。公司通过开放平台提供机器人解决方案，帮助客户实现场景化开发与集成，这类服务通常具备较高的边际利润，将有效提升单用户价值。

再来看资产负债结构，招股书显示，截至2025年12月31日，公司资产负债率约192.37%，不过现实是，港股未上市公司的真实资产负债率并不能这样简单计算。

截至2025年12月31日，公司赎回负债账面值高达20.34亿元，占负债总额的绝大部分。根据香港财务报告准则，这类附有赎回义务的金融工具计入金融负债，上市后会转为权益，不属于经营负债。按照剔除赎回负债后的经营真实负债计算，公司真实经营层面的资产负债率约为28.3%，可见处于健康水平。

在流动资产方面，目前公司可用货币资金储备充足，将有效支撑其稳健经营、战略扩张。截至2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物、定期存款、结构性存款及其他可随时变现的金融类资产，总额超5亿元。资金健康是财务稳健、抗风险的核心信号，这无疑增强了投资者对公司可持续增长的信心。

03

具身智能稀缺标的，站上万亿赛道风口

在港股市场，珞石机器人或将以其在具身智能领域的先发优势和商业化成果，成为该领域的稀缺投资标的。

首先，公司所处赛道“长坡厚雪”。根据灼识咨询报告，中国多关节机器人行业的机器人产品销量预计将从2025年的25.31万台增加至2030年的55.06万台，复合年增长率达16.8%。同时，全球具身智能机器人市场正处于快速增长阶段，预计到2035年将达到11335亿元，珞石机器人面对一个万亿级别的蓝海市场，为公司销量和收入长期增长提供了坚实的底层支撑。

具体而言，公司将持续受益于三大宏观趋势：一是中国制造业智能化转型带来的自动化设备需求增长；二是全球供应链重塑背景下，国产机器人替代进口的进程加速；三是具身智能技术成熟催生的全新应用场景，如商业服务、医疗健康等，成长空间广阔。

资料来源：灼识咨询，图片来源于招股书

更重要的是，公司自身特质在赛道中相当稀缺，其是港股为数不多同时具备“全系列机器人量产能力”与“具身智能规模化落地成绩”的核心玩家。

根据灼识咨询报告，珞石机器人的具身智能机器人是业内首批在消费电子领域实现大规模商业化部署的产品，可在工厂动态运营及机床运维等复杂场景中执行任务。

2025年，公司具身智能机器人收入同比大幅增长，占总收入的比重提升至9.0%。与此同时，公司已获得超过1万台具身智能机器人订单，在2026年3月，公司预计具身智能机器人的月出货量将超过1500台。按市场估值计，中国十大具身智能机器人公司中，近一半正在使用或已改用珞石的人形机械臂进行产品迭代。

上述数据充分验证了珞石产品在行业内的技术领先地位，也为后续进入更多厂商供应链打下牢固的基础。随着出货量持续爬升，具身智能板块将成为公司的核心增长引擎，也为港股市场提供了一个稀缺的、处于爆发前夜的具身智能投资标的。

04

结语

站在万亿级具身智能赛道的风口，珞石机器人作为国内少数能同时量产全系列智能机器人并实现规模化商业落地的企业，其全栈技术平台与独特的商业模式，正在形成区别于单一品类机器人厂商的竞争壁垒。

随着高毛利产品收入占比提升、经营质量改善、具身智能交付持续放量，公司的盈利能力有望在后续财务数据中得到进一步验证。对于关注中国智能制造与具身智能赛道的投资者而言，珞石机器人的后续表现值得持续关注。

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