可转债轮动需要控制仓位吗？

来源：持有封基

今天虽然上证指数盘中摸到了4000点，收盘没有站稳，但创业板指大涨创了4年多的新高。

主流宽基指数中涨幅最大的创业板指大涨3.78%、北证50涨1.66%；涨幅最小的上证指数和上证50均上涨0.51%。

申万一级行业指数中领涨的电力设备涨3.50%、非银金融涨2.51%、通信涨2.04%；领跌的农林牧渔跌0.71%、交通运输跌0.39%、有色金属跌0.35%。

3706只个股上涨，1361只个股下跌，涨幅中位数0.79%。

山西汾酒、片仔癀、海大集团、招商公路、航锦科技、易华录、中化岩土、ST恒信、*ST椰岛、*ST沪科等15只个股盘中创一年新低。

其中*ST岩石、*ST万方、立方退、长药退等4只个股盘中创历史新低。

中际旭创、新易盛、东山精密、赣锋锂业、中国巨石、源杰科技、德明利、中国动力、光迅科技、罗博特科等127只个股盘中创一年新高。

其中中际旭创、新易盛、东山精密、中国巨石、源杰科技、德明利、光迅科技、罗博特科、长芯博创、光库科技等53只个股盘中创历史新高。

高能环境、ST京蓝、海川智能、舒华体育、新能泰山、法尔胜、中化岩土、汇源通信、嘉华股份、*ST沪科等13只个股跌停。

德业股份、德明利、中国动力、国轩高科、永鼎股份、彩虹股份、万泽股份、石大胜华、中恒电气、长江通信等78只个股涨停。

341只可转债平均下跌0.12%，对应正股平均上涨1.13%。我的主仓20只可转债平均下跌0.36%，对应正股平均上涨0.50%。

今天没任何操作，账户合计下跌0.39%。今天全市场普涨，只有可转债是下跌的，主要原因还是溢价高。最近一周4个交易日不管涨跌账户都大幅度跑输可转债等权指数，这周等权指数上涨了3.53%，但账户合计只上涨了1.74%。主要原因还是高价债一直在大幅度上涨，虽然我的阈值已经是浮动的，最高接近137元，甚至超过140元的我也没卖出，但还是远远跟不上高价债的上涨。只能静下心来耐心的等待均值回归。

今天有网友提出是否通过回测来说明可转债轮动如果按照高估低仓位低估高仓位来提升轮动的效果。我们来做一个回测。

首先标的我们就选集思录的可转债等权指数，回测时间是从2017年12月29日到2026年4月9日，怎么量化仓位呢？我们假定8年多指数的最高值对应的仓位为0%，最低值对应的仓位为100%，其他时候用这两点来计算仓位，比如最高点2000，最低1000，那么指数到了1500的时候就是50%仓位，夏普比率里的无风险利率选2%，计算结果如下：

整体来说，控制了仓位后，虽然最大回撤从20.80%下降到11.20%，但年化收益率也从12.52%下降到8.30%，夏普比率从0.85下降到0.82。当然如果你看重的是最大回撤，这样控制仓位也不是不可以。

但这里有个beg，就是这最大值和最小值都是事后才知道的，有过度拟合的嫌疑。但问题是即使过度拟合结果都不怎么，况且还没计算摩擦成本，当然留出来的现金也没计算收益。即使换其他的控制仓位的策略，得到的结论也是一样的，除非你能预测未来的涨跌。

有人会说仓位不到100%，肯定是不如满仓的，但你如果把标的改成沪深300的全收益指数，结果就不一样了。同口径回测表明，控制仓位后沪深300全收益指数不仅最大回撤从41.56%下降到23.55%，而且年化收益率从3.89%提升到4.72%，虽然不多，但还是提升了，而且夏普比率从0.20也提升到了0.30%。

我们再仔细看每年的数据，发现一个很重要的问题，当年指数上升，控制仓位后收益率下降；但当年指数下跌，控制仓位后亏损也减少。而沪深300全收益指数在8年多里有5年是下跌的，只有4年是上涨的。对比集思录的可转债等权指数，只有2年下跌，有7年是上升的。最终得到的结果就不一样了。

通过上述讨论，我们基本可以得到这样的结论：类似可转债等权指数这样涨多跌少的“好”的标的，控制仓位虽然能降低最大回撤，但收益率和夏普比率也随之降低。而对于沪深300全收益这样涨少跌多的“坏”的标的，控制仓位不但可以降低最大回撤，还能提高收益率和夏普比率。

即使通过控制仓位可以提升“坏”标的的收益率，那为什么我们不干脆选择“好”的标的呢？

其实不仅仅是仓位控制，通过各种技术指标想超越标的本身，取决于标的的好坏，10年前我就回测过，沪深300指数可以通过各种技术指标做出超额收益，但标普500则不行。新鲜的食材不用特别重的调料，或者说一个考试不及格的学生要提高成绩的难度远远小于一个考99分的好学生，这个道理是相通的。

其实我们可以想一个极端情况：如果一个标的是天天上涨的，随你怎么控制仓位和择时，都不可能超过标的本身；反之如果一个标的天天下跌，随便你怎么搞都会超过标的。当然这里忽略了交易成本。

当然如果你看重的是最大回撤而不是收益率，那么即使是可转债这样“好”的标的，控制仓位也不是不可以，只不过你想在“好”的标的上通过控制仓位提高收益率这个可能性不大。就像在标普500上再要做出超额收益的难度要远远超过沪深300。