并购基金进入新周期：产业融合与专业化时代的开启

星标⭐晨哨并购，第一时间接收精彩推送

来源： 超募研究所

01#并购基金的由来

并购基金的出现可追溯至20世纪50年代的美国，于第三次并购浪潮中诞生（第一、二次分别在1900年与1920年前后，以横向与纵向整合为主要目标推动并购市场发展，但因当时的交易制度和法律尚未完善到位，促使了众多寡头的诞生，如美国钢铁公司、美孚石油、通用汽车与IBM等，最终并购浪潮随着1929年的经济大萧条而陷入停滞）。

直到1976年，伴随着首批专注于杠杆收购的专业机构的出现，并购投资基金正式以高度专业化、制度化的独立金融业态登上历史舞台。开始被允许以私募基金身份参与并购交易，以解决企业发展中所遇到的财务困境。随后，逐渐以金融工具（杠杆）、公司治理理论和特定经济周期结合的产物存在并延续至今。其最根本的作用是以财务驱动与行业专精并重，强调通过现金流改善和资产重组实现价值，擅长以“少量自有资金加杠杆”的方式进行控股型收购，其跨境交易活跃，行业覆盖广泛。

随着美国金融市场的影响力不断放大，在20世纪末，并购基金开始出现在中国金融市场中。

02#并购的具体作用

在政策引导、市场发展与区域产业需求的多重推动下，并购已成为连接资本与产业的重要枢纽之一，其具体作用体现在以下四个维度：

未来并购将成为连接资本、产业与政策的重要枢纽，并购市场的发展是资本市场发展成熟过程中的必然产物。

03#国内并购相关政策与监管回顾

过往各阶段重大政策与发展情况变化如下所示：

近年来，由于“新国九条”、“并购六条”等政策的陆续推行，市场出现了结构性变化：主要以产业横向或纵向整合为主要目的，引导市场资金服务于科技创新和产业升级，并购领域主要集中在半导体、信息技术、生物医药、高端装备等新质生产力领域，主要参与者为国有资本、产业集团与上市公司、金融机构。正在形成以“国资引导、产业主导、金融资本协同”的模式。各类资金在政策驱动下汇聚，共同服务于产业整合与经济结构升级的战略目标。

据同花顺数据显示，2025上半年，A股市场今年共有110家上市公司发布了参设产业并购基金的相关公告，这些基金合计预计募集总规模超过1,280亿元人民币。设立产业并购基金已成为A股上市公司进行产业整合与升级的标准化、主流化战略工具。这一模式在监管政策的积极引导下，形成了清晰的市场共识，被上市公司广泛用于围绕主业实施前瞻布局、技术迭代与构建长期竞争优势，标志着资本市场服务实体经济高质量发展进入新阶段。

04#国内与海外并购基金主流模式对比

国内并购基金在借鉴国际模式的基础上，结合中国特定的经济环境、监管政策和市场特点，形成了具有中国特色的主要运作模式。

国内并购基金主要交易方式

以“PE+上市公司”模式为例，具体流程如下图所示：

PE与上市公司联合设立并购基金收购优质资产，是一种典型的产业并购模式。其运作模式为上市公司与PE机构共同出资（通常以有限合伙形式），并引入外部资金设立并购基金作为收购平台。在该模式下，PE凭借其专业的项目资源网络和交易执行能力，负责主导标的资产的搜寻、尽职调查与谈判，以锁定符合上市公司战略的优质资产；并购基金完成收购后，通常会对标的进行一段时期的投后管理与培育，期间由GP与上市公司共同运作。待标的资产满足“注入” 标准后，上市公司再通过向基金发行股份或支付现金的方式向基金收购该标的，完成资产的最终注入。此模式下不仅为上市公司完成了产业整合，同时也为并购基金提供了明确的退出路径，形成了从 ‘募投管’到 ‘退’的完整闭环。

例如，早期天堂硅谷联合大康牧业、京新药业等上市公司设立并购基金，并围绕上市公司的产业战略，寻找并控股收购产业链上下游标的。收购后，天堂硅谷与上市公司联合管理标的。待其培育成熟，最终由上市公司发行股份或支付现金收购，实现资产注入，并购基金也由此获得丰厚的财务回报。

该模式下的核心优势在于上市公司与PE在能力优势上的互补（PE发挥资本运作和交易能力，上市公司提供产业判断和退出渠道）。并购基金采用杠杆融资方式，有效降低了上市公司直接并购的决策风险与即时财务压力。但重要的是，并购基金作为上市公司的“体外蓄水池”，更能发挥决策灵活性的特点，快速抓住一级市场的稀缺并购机会。

随着并购基金投资模式的迭代，逐渐出现了PE通过并购基金投资成为上市公司股东，以此来获得二级市场溢价退出机会，具体流程如下图所示：

在该模式下，PE作为基金的绝对主导者，前期负责对外募资和管理基金工作，通过参与上市公司定向增发或协议受让股份等方式，为上市公司的并购战略提供资金支持，并由此成为上市公司的股东。

此后，并购基金管理人凭借其专业的行业研究能力与项目资源网络，依据上市公司既定的产业整合方向与标准，协助其搜寻、筛选潜在的并购标的，并主导或协同开展尽职调查、交易结构设计与商务谈判等前期工作。

在标的资产成功并购并整合注入上市公司后，预期将产生积极的业务协同效应，推动上市公司优化业务结构、完成产业升级，进而提升其内在价值与市场竞争力，为股东价值增长奠定基础。

随后，该并购基金将在相关股份锁定期届满后，结合市场情况与基金存续期限，在二级市场或其他合法渠道审慎、有序地处置其所持的上市公司股份，从而实现投资退出，并向基金的出资人进行收益分配。

区别于前者，上市公司不再作为LP参与并购基金投资。并购基金作为独立的专项载体，主要承担为上市公司并购战略提供资金支持及交易前期风险的职能；专业的私募投资机构则依托其行业认知与项目资源，协助上市公司搜寻、筛选并促成符合其产业整合方向的标的交易。最终，该基金将在遵守相关股份锁定规定的前提下，通过二级市场或其他合规方式实现投资退出。其投资收益与上市公司长期价值成长密切相关，这促使各方利益趋于一致，共同致力于构建一个从资本协作、产业整合到价值实现的完整闭环。

综合以上两种情况来看，国内并购基金在借鉴国际成熟模式的基础上，深度融合我国特有的经济环境、监管体系与市场特征，逐步演进为具有鲜明中国特色的运作范式。

海外并购基金交易主要交易方式

以“控股型并购基金”模式为例，具体流程如下图所示：

“控股型”并购基金通过收购目标企业控股权，深度介入其战略、运营与治理，旨在通过全面整合创造产业协同与“1+1>2”的价值。后期通过IPO、被收购或S交易等方式退出。此模式核心在于谋求控制权以实现战略资源获取与价值提升，但伴随高成本、高杠杆及复杂的投后整合风险。文化冲突、团队磨合、监管审查及地缘政治等因素均可能影响协同成效，故其成功极度依赖于精准的标的筛选与卓越的整合执行能力。

例如，2021年，著名的Medline Industries收购事件，全球各大PE纷纷涌来。在多家联合阵营的竞争中，黑石与凯雷最终以340亿美元价格拿下Medline（Medline成立于1966年，是一家全球医疗保健公司，2020年疫情期间收入高达175亿美元，由米尔斯家族创立），同时也创造了PE史上最大规模交易。值得一提的是，黑石在2018年前极少布局医疗领域，直到2018年10月收购生命科学投资公司Clarus，才被视为正式进军医疗领域。后续3年先后与诺华资本、辉凌制药、SFJ Pharmaceuticals（全球药物开发公司）等开展投资合作，通过持续加码快速积累行业资源和扩张医疗投资版图，为成功收购Medline一案埋下伏笔。

两者在不同环境下的区别

中国“PE+上市公司”模式，扮演着为产业龙头提供战略协同与资产过渡的核心角色，以“孵化培育-资本注入-有序退出”完成闭环运作。相比之下，美国并购基金更近似于深度介入企业运营的“价值重塑者”，依托“收购控制-运营改造-溢价出售”的循环实现价值创造。二者模式的根本差异，实则植根于金融市场发展阶段、监管框架特征以及企业股权集中度等结构性因素的不同。

05#近5年新成立并购基金情况分析

新成立并购基金（已在基协备案）数量与平均规模：

2025年新成立并购基金在数量与平均规模上的显著提升，已成为中国股权投资市场步入结构性调整期的关键标志。与此同时，“并购六条”等顶层制度的出台，进一步明确了鼓励产业并购的政策导向。作为促进产业整合的关键载体，并购基金将服务产业升级确立为核心目标，全面承接地方产业链资源整合与强链补链的战略任务。在更深层次上，面对IPO退出渠道阶段性趋紧、存量资产盘活需求日益凸显的格局，市场正着力构建以并购重组为核心的新型退出生态。这标志着并购基金已从辅助性金融工具，演进为推动产业升级与资产价值重塑的重要资本力量。

新成立并购基金所涉及领域情况统计：

近年来，新成立并购基金高度集中于先进制造、医疗健康、人工智能、汽车出行、新材料及半导体等战略性领域。这一趋势清晰表明，并购基金已成为落实国家产业政策、引导长期资本攻坚核心技术与推动产业深度整合的核心战略载体。

2025年以来，基金数量的显著增加与航空航天、低空经济等新兴赛道的参与，进一步印证科技行业正在步入以专业化、系统化整合为特征的关键阶段。值得关注的是，大量具备国资背景的基金深度参与，使其在履行各地区 “强链补链” 、促进重点产业升级转型的使命时，需在政策导向与市场规律之间寻求精妙平衡。

结合以上情况来看，当前中国并购基金市场已形成“政策引领、国资主导、聚焦硬科技、服务实体经济”的鲜明范式，其发展不仅是资本流动的风向标，更是观察中国经济结构转型与竞争力重塑的关键窗口。

结语

国内并购基金的发展，正迈入以深度服务产业为核心的新阶段。其目标正转向以推动地方产业链整合、促进区域经济发展，以及协助上市公司实现产业升级与战略转型。在这一过程中，并购基金在金融市场中持续发挥着优化资产配置、盘活存量资产的关键效能。回顾2025年，在政策持续鼓励、产业整合需求迫切以及退出生态多元化的共同驱动下，该年有望成为新一轮并购基金浪潮崛起的主要年份，也标志着其作为连接资本与产业的枢纽作用将在今年得到进一步验证。

*本文仅代表作者个人观点。

今年的“并购达沃斯+并购奥斯卡”来了！

由晨哨集团举办的全球投资并购峰会自创立以来，已深耕行业十二载，成为中国投资并购领域极具权威性、专业性与影响力的年度标杆盛会。十二年间，峰会始终立足中国并购市场发展脉搏，紧扣全球产业资本流动趋势，累计汇聚超万名政企、投资、产业及专业服务领域精英，见证并推动了中国并购市场从规模扩张到质量提升、从本土整合到跨境布局的全周期发展，成为行业政策解读、趋势研判、资源对接与案例交流的核心平台，其品牌影响力辐射海内外投资并购全产业链。

2025年，中国上市公司并购市场迎来结构性跃升。并购六条政策红利持续释放，控制权交易活跃度攀升，全年超140家上市公司易主，形成产业方领跑、国资加码、PE控股崛起的新格局。产业整合取代套利成为主流，半导体、新能源、硬科技等新质生产力赛道成为并购主线，跨境投资在合规与创新中重启增长周期。

值此变革之际，第十三届全球投资并购峰会将于4月下旬在上海举办，主题为“激活产业并购” 。峰会汇聚上市公司、产业集团、国资平台、PE/VC与专业服务机构，聚焦控制权收购、并购基金创新、PE控股上市公司、跨境合规与交易落地，深度复盘年度典型案例，共探政策、产业、资本协同下的并购新逻辑，以交易赋能产业升级，以整合驱动价值创造，共启中国并购市场高质量发展新征程。

本届峰会同期将进行“2025-2026金哨奖”评选。作为中国投资并购领域极具公信力与行业标杆性的年度荣誉，金哨奖以专业、公允、前瞻为原则，聚焦年度杰出交易、优秀机构与标杆案例，设置年度十佳境内并购交易、年度十佳跨境并购交易、年度最佳并购财务顾问、年度最佳并购金融服务机构、年度最佳ODI服务机构、年度中国私募股权基金十佳并购案例、年度外资私募股权基金年度并购案例、年度最佳并购退出案例、年度中国并购基金最佳LP及年度最佳并购人物等重磅奖项，全面覆盖交易主体、服务机构、交易类型与创新实践。评选将从交易规模、产业价值、创新突破、合规水平、长期回报等维度综合评审，发掘并表彰在产业升级、跨境布局、价值创造中表现卓越的标杆力量。欢迎各相关企业/机构积极申报参评，或推荐优秀案例参与评选。（了解2024-2025金哨奖请点击下方链接：）

会议信息

会议时间：4月27-28日

会议地址：上海

指导单位：上海虹桥国际中央商务区管委会

主办单位：晨哨集团

会议议程

第一天

上午 主旨论坛

09:00-09:20 嘉宾签到与交流

09:20-09:30 开幕致辞

09:30-10:00 主办方致辞+主题演讲：新一级市场激活产业并购

10:00-10:30 主题演讲：十五五与两会政策中的未来产业动向

权威经济学家

10:30-11:00 主题演讲：并购重组新政解读与资本市场工具创新

交易所领导/大型金融机构领导

11:00-11:30 主题演讲：企业并购生态的价值重构：从规模扩张到质量提升

千亿市值产业龙头企业高管

11:30-11:40 年度并购金哨奖发布

11:40-12:30 圆桌对话：如何激活产业并购？

上市公司、投资机构、及金融机构代表

12:30-14:00 午餐

下午 主旨论坛

14:00-14:15 晨哨《2025中资并购年度报告》发布

14:15-14:45 主题演讲：逆全球化下的安全出海

国际知名咨询机构负责人

14:45-15:15 主题演讲：AI叙事背景下的半导体产业投资逻辑

获奖上市公司高管

15:15-15:45 主题演讲：BD出海巨浪带来的医药全球并购机遇思考

获奖上市公司高管

15:45-16:15 主题演讲：大国重器时代如何做好高端制造并购

获奖上市公司高管

16:15-17:15 圆桌对话：国资如何借助并购工具 推动地方产业升级

地方国资、上市公司代表

18:30-20:30 并购金哨奖颁奖盛典 + 晚宴

第二天

上午主旨论坛

09:00-09:20 签到

09:20-09:30 领导致辞

09:30-09:40 中国并购基金30人论坛发起仪式

09:40-10:00 主题演讲：并购基金发展的政策、资本、产业三重共振

国家队基金领导

10:00-10:20 主题演讲：并购基金如何参与地方产业升级

地方投资平台领导

10:20-10:40 主题演讲：PE控股上市公司的模式、合规和投后整合

知名并购基金领导

10:40-11:00 主题演讲：美元基金如何看待当下中国资产的并购机遇

大型美元并购基金领导

11:00-12:00 圆桌对话：并购基金GP与LP如何双向奔赴

保险、母基金、地方引导基金与并购基金领导

12:00-13:30 商务午宴

下午 闭门交流

闭门交流一：并购上市公司与上市公司并购

• 控制权收购的定价策略

• 上市公司并购中的产业协同设计

• 中小上市公司并购的融资难点

• 国资参与上市公司并购的合规要求

闭门交流二：并购基金与多形态LP合作

• 并购基金如何赋能地方产业发展

• 地方政府引导基金参与并购基金的利益分享、风险和退出机制

第十三届全球投资并购峰会

核心参会人群

本届峰会精准汇聚投资并购全产业链核心决策层与实操层人群，整体参会嘉宾具备高决策权、高资源量、高交易需求三大核心特征，具体人群结构如下：

1. 产业端核心主体：200+上市公司董事长、总裁、董秘、投资总监等高管，覆盖高端制造、新能源、半导体、医药等新质生产力核心赛道；头部产业集团战略投资负责人，具备产业整合与跨境并购实际落地需求。

2. 资本端核心力量：200+PE/VC、并购基金创始合伙人、投资总监，国内30+头部并购基金核心成员；地方国资平台、政府引导基金负责人，手握产业投资与地方升级核心资本资源。

3. 专业服务端权威机构：券商、律所、会计师事务所等并购服务机构合伙人及核心骨干；跨境投资咨询机构、海外投行代表，具备跨境交易合规与落地实操能力。

峰会商业价值

本届峰会依托十二年行业标杆品牌积淀、全产业链精准资源汇聚、新质生产力赛道核心聚焦三大核心优势，为合作方打造品牌曝光、资源对接两大核心商业价值，实现合作价值最大化：

1. 高端品牌曝光，树立行业标杆：依托峰会权威背书与百家媒体矩阵传播，结合现场多形式品牌露出，助力合作方在投资并购核心圈层建立专业品牌形象，提升行业知名度与影响力。

2. 精准资源对接，匹配交易需求：触达全产业链决策层嘉宾，通过私密对接、圆桌交流、闭门会议等多场景互动，精准匹配产业并购、基金合作、跨境投资等实际业务需求，高效链接优质合作资源。

赞助合作体系

本届峰会特设五级专属赞助合作体系，覆盖独家冠名、联合举办、定制平行会议、晚宴冠名、指定礼品等合作形式，精准触达全产业链核心决策层嘉宾，各层级赞助均匹配对应价值权益，实现品牌与业务的双重赋能：

1. 独家冠名：顶级品牌曝光价值+核心话语权价值，实现行业头部品牌卡位，抢占峰会核心传播资源与现场展示资源，收获全链路媒体曝光与高端资源深度链接。

适合客群：金融机构、汽车品牌等

2. 联合举办：官方身份背书价值+精准资源对接价值，依托主办方联合身份提升品牌行业认可度，获得核心议题发声机会与高价值私密资源对接场景。

适合客群：金融机构、专业服务机构等

3. 定制平行会议：专属主题赋能价值+定向嘉宾链接价值，打造品牌专属交流场景，精准触达目标客群，实现品牌专业度输出与垂直领域资源深耕。

适合客群：地方政府、产业投资机构、专业服务机构等

4. 晚宴冠名：高端圈层渗透价值+场景化品牌植入价值，依托晚宴高净值交流场景，实现品牌软性植入，深度触达核心嘉宾，提升品牌好感度与记忆点。

适合客群：金融机构、财务管理、家族办公室、私人银行等

5.现场展位+指定礼品：全域物料曝光价值+场景化体验价值，实现峰会全物料品牌露出，依托实物载体强化品牌印象，获得线下展示与VIP私密交流的双重机会。

适合客群：高端商务礼品、科技智能硬件产品等

本届峰会已获权威机构指导、头部品牌加持，现商务合作席位虚位以待，诚邀各上市公司、产业集团、投资机构、专业服务机构携手，共赴并购新周期，共享新质生产力发展红利！

会议咨询热线：15900756662 何先生

或扫描下方二维码添加“晨哨投资服务”

官方网站：www.chinamerger.com

一年一度的“年度十佳中国大买手金哨奖”与“中国私募股权基金十佳并购案例金哨奖”投票拉开帷幕！

请点击下方链接参与投票！