北京
作者｜肖侃侃
编辑｜方圆
排版｜王月桃
业绩好得封神，股价跌得见鬼。
这说的是同一个公司。泡泡玛特。
2025年全年营收371亿，同比增长185%，毛利率72%，净利润128亿，同比翻了3倍。这业绩，能让老板半夜笑醒。
图片来源：泡泡玛特2025年财报截图
但泡泡玛特的老板并没有笑出来。
公司财报发布当天，股价暴跌22.51%，市值一天蒸发650亿港元。甚至还紧急砸了近14亿港元回购，都没能止住股价跌势，后来一周跌了千亿市值。
业绩走高，股价狂跌。有时候我真的很疑惑，这个世界怎么能癫成这个样子？
不过，我喜欢。不癫一点，咱哪来的八卦聊呢。
那么，朋友圈还在晒LABUBU的，今天咱们侃一侃：泡泡玛特到底怎么了？
图片来源：泡泡玛特官网
01
股价崩盘，冤吗？
业绩炸裂，股价崩盘，泡泡玛特冤吗？
不冤。
本来吧，你业绩大涨，我和我的小伙伴都准备开跑车了。
结果呢，你管理层直接泼冷水，给2026年定了个“营收增速不低于20%”的调。
这是让我从玛莎拉蒂上下来，换旁边的电瓶车？
这话我不爱听，你重新说！
当然，泡泡玛特是不可能重新说的。
那怎么办？那我就闹了。这大概就是泡泡玛特跌跌不休的全部历程。
图片来源：摄图网
投资者这心态其实也能理解。
20%低吗？不低。但2025年增速是185%，2026年砍到20%，心态不崩才怪。
机构原本预期泡泡玛特还能维持高增长，结果公司一刀砍到脚踝。
痛啊！脚痛、心更痛！
但如果只是增速下调，还不至于引发这么大震动。
真正让资本市场睡不着觉的，是这20%背后藏着的那个问题——
泡泡玛特为什么突然降速？
财报里有真相——因为除了LABUBU，泡泡玛特还没培养出新的高速引擎。
图片来源：泡泡玛特2025年财报截图
2025年，LABUBU所在的IP家族全年营收141.6亿，同比暴涨366%，一个IP扛了38%的总营收。
38%是什么概念呢？国际潮玩巨头单个IP占比通常不超过20%，泡泡玛特一个LABUBU就快40%了。
再看其他IP的成绩单：曾经的顶流Molly，2025年营收不到29亿，和LABUBU差了快4倍；星星人炒得火热，现在连自家高管都承认，海外市场不太认它的故事。
很明显，LABUBU是奇迹，但还没给泡泡玛特建好护城河。
图片来源：泡泡玛特官网
02
“中国迪士尼”梦碎？
创始人王宁曾为泡泡玛特讲了一个“中国迪士尼”的故事——当然，是起步版。
这是资本爱听的故事。所以，机构和投资者一边看着迪士尼的甜美可爱，一边大肆给泡泡玛特勾勒未来。然后估值越描越高。他们看着不足400亿营收的泡泡玛特，就好像在看一个6000亿规模（迪士尼的年营收）的IP帝国。
图片来源：上海迪士尼度假区公众号
迪士尼靠什么赚钱？
IP和内容。百年积累，几代人的童年记忆，IP宇宙生生不息。你买的不只是一个米老鼠，是几代人的共同话题。
泡泡玛特又靠什么活着？LABUBU的“丑萌”。
一个没有故事线，文化内容还比较空泛，且没有形成情感记忆传承的玩偶。它靠的是外形、营销，和二手市场不断刷新的价格。
你看，本质上，它在卖玩具，卖一个“我比别人先买到”的优越感。
它更像是这个时代的情绪，但情绪这东西，来得快，去得也快。
当然泡泡玛特也在自救。和索尼合作开发LABUBU动画电影，请来了《帕丁顿熊》的导演，还申请了动画剧集著作权。
导演保罗 · 金（左）与 LABUBU 创作者龙家升（右）
图片来源：泡泡玛特公众号
但问题在于，它现在做的一切，是在证明自己有可能成为迪士尼，而不是已经证明了它是迪士尼。20%这个业绩增速是泡泡玛特的一次退让和妥协，它说：我离迪士尼还有很长的距离。
那么问题来了：
你买LABUBU的时候，真的相信它值那个价吗？
投资者看股价，你我看桌上的那一只。谁比谁清醒，还真不一定。
它是一家优秀的潮玩公司，但400亿到6000亿，还有14个泡泡玛特的距离。
“中国迪士尼”的故事，还要很久才能讲通。
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WangqiHuigu
酒 讯
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