PPI转正的深层逻辑：油价是催化剂，供需改善才是根本动力

记者 王珍

工业生产者出厂价格指数（PPI）同比在连续下降41个月后，终于迎来上涨。

国家统计局周五发布数据，3月份，PPI同比上涨0.5%，增速较上月加快1.4个百分点，这是自2022年10月以来的首次增长；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，创48个月以来最大涨幅。

数据来源：国家统计局 制图：界面新闻

分析人士指出，油价上涨是3月PPI同比由负转正的直接触发因素，而国内部分行业供需关系的持续改善则为PPI的趋势性修复提供了结构性支撑。

国家统计局数据显示，一方面，国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄。3月份，石油和天然气开采业价格同比由上月下降12.9%转为上涨5.2%；石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅比上月分别收窄7.5个和3.4个百分点。

另一方面，市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨5.2%和2.5%；“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，光纤制造价格上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%，电子专用材料制造价格上涨18.7%。

“3月PPI的跃升虽然受到（地缘政治）事件催化，但PPI同比连续多个月的修复，以及环比连续6个月的上涨，很明确地释放出‘工业周期修复’的强烈信号。”东北证券策略团队负责人张超越对界面新闻说。

他进一步指出，PPI同比由负转正往往伴随着工业企业收入的显著改善，这对A股中的顺周期板块是利好信号。“全球工业周期冲顶”与“通胀回归”将是2026年资本市场交易的一条重要线索，可以关注工业金属涨价带来的投资机会。此外，对于政策端来说，这也意味着中国央行降息的迫切性进一步下降，政策大概率进入“观察期”，政策思路预计强调结构性工具而非总量宽松。

北京大学国民经济研究中心主任苏剑也对界面新闻表示，受中东战争影响，能源、化工价格上涨，对3月PPI增速产生一定拉升作用，但“反内卷”政策效应继续释放，国内供需矛盾得以缓解，是推动PPI增速持续上行的根本因素。

苏剑指出，尽管当前全球焦点集中于能源价格，但更值得关注的是计算机、通信和其他电子设备制造业价格已经连续3个月较大幅度地环比上涨。受行业特性影响，一般而言，此类产品价格波动较小，而今年前3个月，计算机、通信和其他电子设备制造业价格分别环比上涨0.5%、0.6%、0.7%，表现出行业需求相对旺盛。

“进一步结合1-2月外贸、工业企业数据综合来看，高技术产业工业增加值、企业利润、出口额增速均呈相对高速增长，间接反映出当前中国高技术产业发展相对较快，产业结构加速变化，高质量发展持续推进。”苏剑说。

居民端方面，通胀呈现温和回升的运行特征。3月CPI同比涨幅较上月回落0.3个百分点，主要是春节长假后消费需求季节性回落，但和前两个月平均相比，增速加快了0.2个百分点。扣除食品和油价的核心CPI同比上涨1.1%，较上月下降0.7个百分点。

数据来源：国家统计局 制图：界面新闻

广开首席产业研究院首席金融研究员王运金对界面新闻表示，CPI表现符合物价运行的季节性特征，同时也反映出消费复苏的内生动力在逐步释放。当前，国内既未出现通胀过快上涨的情形，也未呈现通缩风险，符合宏观经济平稳复苏的预期。

分项来看，工业消费品是CPI同比上涨的主要拉动项，同比上涨2.2%。其中，能源类产品表现突出，汽油价格由降转涨，上涨3.8%，影响CPI同比上涨约0.11个百分点。贵金属及耐用消费品呈现结构性变化，黄金饰品价格同比上涨65.8%，涨幅回落10.8个百分点；家用器具和服装价格分别上涨2.4%和1.7%，涨幅均有回落。服务价格受节后需求回落影响明显，同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点。

“出行类、住宿类服务价格降幅显著，飞机票、交通工具租赁环比降幅均超15%，教育、医疗等刚性服务价格保持平稳。核心CPI同比上涨1.1%，较上月有所回落，反映居民可选消费意愿仍需政策发力，消费复苏内生动力尚有不足。”王运金说。

往后看，分析师认为，物价运行将与国际复杂形势和国内经济复苏节奏深度适配，预计PPI将继续稳步回升，CPI则保持温和水平。

苏剑表示，尽管中东战争走向还不确定，但近期多维度数据反映出，中国高技术产业的快速发展及其对经济的带动趋势是确定的。随着“反内卷”政策效应的持续释放，叠加低基数效应，2026年PPI增速的上行是可持续的。

王运金也表示，PPI后续回升态势具备较强持续性，核心支撑来自三个方面：一是中东地缘冲突持续反复，未出现明显缓和迹象，原油、有色金属等核心大宗商品价格震荡上行的传导效应将持续释放，支撑上游原材料行业价格保持坚挺；二是国内复工复产进程持续推进，下游制造业、建筑业需求将逐步进入旺季，带动中游行业用能、用钢需求回升，进一步推动产业链价格传导，助力PPI同比涨幅进一步扩大；三是数字经济、绿色转型等新动能领域的快速发展，将持续为PPI结构性改善提供支撑，推动工业经济向高质量发展转型。

他还表示，随着稳消费政策持续落地，居民就业与收入水平稳步改善，消费信心将逐步修复，可选消费需求有望持续释放，推动核心CPI逐步向1.5%的合理水平靠拢。