投行新洗牌，“三中一华”格局改写，TOP5拿下66%收入

财联社4月10日讯（记者高艳云）2025年，随着一二级市场触底反弹，券商投行业务迎来久违的“强修复”。

以目前数据已公布的29家券商来看，2025年投行业务净收入合计为335.17亿元，同比增41.14%；其中19家正增长，占比为65.52%。

2025年券商投行业务在修复中呈现四大显著特征：

●头部效应极致凸显，强者恒强：市场回暖红利主要向头部集中，TOP5券商不仅体量大增速也保持较高水准，更拿下了行业66.39%的收入份额，马太效应进一步加剧。

●并购整合释放红利，重塑头部格局：吸收合并成为弯道超车的加速器，国泰君安通过并表海通证券（国泰海通），体量跃升至行业第三，有力冲击传统的“三中一华”固有格局；国联民生亦通过整合实现业绩爆发。

●高端人才赋能显效，补齐业务短板：以银河证券为代表，在来自头部投行高管加盟后，迅速赋能原本相对弱势的投行业务，实现显著的业绩反弹。

●港股IPO回暖助力，拓宽收入边界：受益于港股市场流动性改善，跨境业务成为券商投行收入修复的重要增量来源。

国泰海通冲入第三

头部投行座次发生重排，东财choice数据统计显示，2025年投行业务净收入前十券商分别为中信证券（63.36亿元）、中金公司（50.31亿元）、国泰海通（46.57亿元）、中信建投（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元）、东方证券（15.02亿元）、申万宏源证券（12.16亿元）、招商证券（10.28亿元）、国联民生（8.98亿元）。

紧随其后的4家券商投行表现亦值得关注，分别是广发证券（8.84亿元）、中国银河（8.3亿元）、光大证券（7.75亿元）、国投证券（6.75亿元）。

投行业务的“马太效应”已从竞争优势演变为垄断壁垒，“旱的旱死，涝的涝死”现象愈发。目前数据显示，TOP5券商2025年投行净收入合计为222.53亿元，在上述29家券商中占比为66.39%。同时，这意味着，剩下的24家券商只能在不足34%的份额中激烈厮杀。

头部券商凭借强大的资本实力、项目储备和抗风险能力，在2025年吃掉了大部分市场增量。中信证券（52.35%）、中金公司（62.57%）、国泰海通（59.39%）均实现50%以上的高速增长。

国泰海通投行收入增长受益于并购红利，公司称主要是吸收合并海通证券使得投行业务规模扩大，以及股票承销收入增加。

此外，中信建投（25.65%）、华泰证券（47.80%）、东方证券（28.53%）、申万宏源（24.33%）、招商证券（20.01%）增速也较为显著。

中国银河去年投行净收入激36.82%，公司表示，2025年，公司投行业务紧密围绕打造“企业家信任的投资银行专家”的关键业务战略，努力践行“三化一同”体制机制，向纵深推进专业化改革，优化团队设置、补充专业人员，完善项目管理、协同拓展业务。

国联民生以165.24%的同比增速位居增速第二名，显示出并购重组带来的强劲动力。红塔证券（231.71%）、西南证券（87.67%）、华安证券（88.69%）等中小券商也实现翻倍或接近翻倍的增长，说明在特定项目或细分领域取得突破，中小券商的高弹性特征突出。

中泰证券（-42.52%）、中原证券（-56.85%）、麦高证券（-55.76%）跌幅超过40%，表明相关券商在投行业务上可能遭遇项目断档或严监管的冲击。

值得注意的是，部分老牌劲旅受挫，光大证券（-5.81%）、国投证券（-17.3%）、兴业证券（-10.04%）等具有一定规模的券商也出现负增长，说明行业竞争之激烈，存量博弈特征明显。

对于排名靠后的中小券商而言，投行业务的门槛越来越高，若无法在特色化领域建立优势，很容易陷入收入萎缩的困境。

融资市场触底反弹

融资市场底部回暖，是行业投行收入增长的主要因素。

境内股权融资回升，2025年，A股股权融资发行规模为1.11万亿亿元，同比增长245.42%；其中IPO发行规模为1317.71亿元，同比增长95.64%；再融资发行规模为9792.65亿元，同比增长285.08%。

债券发行节奏稳中有升，2025年债券融资发行规模为89.08万亿元，同比增长11.54%。

并购重组呈现繁荣景象，2025年市场并购（包含中国企业跨境并购）完成交易规模为2.59万亿，同比增长16.12%，其中A股市场重大资产重组完成交易规模为4727.62亿元，同比增长447.22%。

香港重回全球新股IPO市场榜首，2025年，香港市场股权融资发行规模899.85亿美元，同比增长237.32%。其中，IPO发行规模374.26亿美元，同比增长231.21%；再融资发行规模525.58亿美元，同比增长241.80%。中资离岸债券发行规模1,243.13亿美元，同比增长3.45%。中资企业完成全球并购交易规模2929.64亿美元，同比增长127.71%。

拥有跨境能力的券商吃到最大红利，有统计数据显示，中金国际、中信国际、华泰国际净利润贡献分别为49%、22%、19%。

向境外子公司增资，成为规模较大券商一类大现象。2025年以来，已有至少13家券商加速推进海外布局，包括华泰证券、广发证券、招商证券、山西证券、中信建投、第一创业、东吴证券、西部证券、东兴证券、国金证券、华安证券、东北证券、东吴证券等。

头部券商对港股IPO业务极为重视。国泰海通表示，公司投资银行业务深入贯彻国际化发展战略，充分发挥“境内外联动+双主体发力”特色优势，推出跨境金融解决方案，服务客户国际资本运作，助力优化产业链供应链全球布局

招商证券非银金融联席首席分析师张晓彤在研报中指出，伴随“双创”改革风起，并购重组重塑行业格局，中资出海催生跨境资本运作需求，投行业务马太效应预计全面增强。

尽管2025年A股股权融资规模翻倍，但一个隐忧不容忽视，受经纪、自营等业务的显著增长，此消彼长之下，投行业务对营收的贡献度出现下滑。中证协披露的2025年券商经营情况分析报告显示，2025年券商投行业务贡献营业收入占比为8%，较上一年度减少0.42个百分点。

IPO市场尚未恢复至此前巅峰，全行业保荐代表人数量随之出现负增长。截至2025年末，全行业保代为8519人，较年初减少260人，降幅为2.96%。

（财联社记者 高艳云）