业绩下滑，押注鸿蒙智能床，慕思股份能靠AI破局吗？

推出鸿蒙智选智能床等AI新品，慕思股份（下同“慕思”）亦在寻求转型。

近日，慕思于国家游泳中心（水立方）举行智感生活「启慕式」2026慕思智能新品发布会，推出鸿蒙智选 慕思智能床Pro H-DESIGN。该款产品以自研技术潮汐算法为根基，深度融合华为鸿蒙万物互联能力；业内首款依托华为“星闪”技术数字底座的智能床垫系列；正推动慕思加速从传统寝具制造商向智慧睡眠生态服务商转型。

然而，就在这场科技盛宴的两天前，慕思股份发布公告，为两家全资子公司向平安银行深圳分行申请的合计4.5亿元银行授信提供连带责任保证担保。

一边是面向未来的品牌升级与生态布局，一边是保障子公司运营所需的资金支持。这两则消息恰如一面镜子，映照出慕思股份当下的复杂处境。

一、营收、利润双降

根据公开信息，慕思品牌创立于2004年，于2007年设立公司，凭借法国设计师团队与“健康睡眠系统”核心定位，在消费者心中树立高端寝具标杆。天眼查App信息显示，2022年6月23日，慕思股份在深交所主板上市。

作为华为鸿蒙在智能睡眠领域的唯一深度合作伙伴，更是为其AI战略构筑了独特的技术壁垒；同时依托覆盖全国的线下专卖店网络，筑牢渠道护城河。

但快速发展背后，公司仍面临着多重经营压力。从整体业绩表现来看，2025年前三季度。慕思整体呈现下滑态势。2025年前三季度，公司实现营业收入37.61亿元，同比下降3.01%；归母净利润4.67亿元，同比下降10.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比大幅下滑25.29%。

在国家“以旧换新”政策持续释放消费红利的行业背景下，这一业绩表现更显突出。若聚焦单季度数据，则可观察到业绩出现微妙转折。2025年第三季度，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长2.79%，为2025年以来单季度营收首次实现正增长。不过，归母净利润同比大幅下滑26.80%至1.09亿元，呈现出“增收不增利”的经营态势。

分业务来看，作为慕思股份“压舱石”的床垫业务表现相对稳健，2025年前三季度实现营收19.15亿元，同比增长4.63%；但配套品类仍承压。其中，床架同比下降5.73%至10.81亿元，沙发同比下降15.08%至2.62亿元，床品同比下降17.12%至1.76亿元。

成本端方面，销售费用对公司业绩影响较为显著。2025年前三季度，销售费用进一步攀升至10.79亿元，同比增长10.40%。与之形成鲜明对比的是，同期研发费用同比增长6.26%至1.61亿元，尽管实现小幅增长，但与销售费用的规模差距仍较为明显。

现金流层面同样亮起红灯。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比锐减62.08%。尽管公司在半年报中解释为主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，但经营现金流大幅下滑的压力仍较为突出。

与此同时，应收票据及应收账款在2025年上半年已同比大增113.36%，截至三季度末仍维持在8382万元的较高水平。

更令市场质疑的是，在业绩下滑、亟需资金投入战略的当下，慕思股份于2025年8月推出中期分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。这并非孤例，公司在2024年全年也曾实施每10股派10元的高分红方案。

根据半年报披露的股权结构，公司实控人王炳坤和林集永二人合计持股76.48%。从持股比例来看，分红的绝大部分落入公司实控人及一致行动人手中。

在转型关键期需要大量资金投入研发和渠道建设的背景下，这种高分红策略是否最优选择，引发了部分投资者的疑问。

二、经销商“主动脉”失血

从营收构成来看，慕思对经销商的依赖极强。

2024年，公司经销模式营收达41.53亿元，占总收入比重高达74.13%。然而，这一核心渠道正出现明显收缩。截至2025年6月末，慕思股份线下专卖店约为5300家，较2024年同期的5700余家一年内净减少约400家，较2024年末的5400家半年内减少约100家。

渠道收缩已直接体现在财务数据上。2025年上半年，公司经销渠道营收18.6亿元，同比下降2.79%；合同负债同比下降0.73%，主要系预收经销商货款减少所致。

更严重的是，慕思与经销商之间的矛盾已从暗流涌动升级为公开冲突。2025年9月，江苏睢宁、重庆等多地经销商通过媒体实名举报，指控慕思存在“四年一轮回”要求定期更新门店装修、将各类罚款记为“价外收入”、利润造假等问题。据新京报报道，睢宁经销商吴先生反映，自2014年加盟以来，其累计被罚款超过15万元，慕思开具的发票均标注为“价外收入”。

让经销商压力倍增的，还有公司的强制装修要求。按照规定，公司要求门店所有装饰均需从慕思采购，不配合者将被淘汰。

除此之外，经销商的指控还包括其他方面。据报道，慕思压缩产品销售周期，新品滞销由经销商买单，从而冲高上市公司销售业绩；设立“指定品类出店销售”“经销商培训未完成打卡”等各类罚款名目。

根据孙先生提供的资料，2025年二季度，每月都有慕思发来的退市产品清单，其中5月就有二十多款产品被要求退市。

对于这些指控，幕思方面当时回应媒体称，经销商提到的问题均不属实，公司始终将经销商视为不可或缺的战略伙伴，致力于共建共赢、共同发展，公司始终坚持合法合规经营，所有收支均严格遵循会计准则，公司历年的财报均获审计机构出具“标准无保留意见”。但这番表态，相关争议并未因此消除。

事实上，公司与经销商之间的矛盾由来已久。2021年8月，公司上市前夕，湖北襄阳前经销商郑刚就曾公开实名举报慕思涉嫌偷税、压货款逼开新店、IPO数据造假等。慕思当时予以否认，称某经销商违规操作后公司解除其代理权，之后对公司进行造谣及诽谤。

2023年10月，慕思与头部主播辛巴的合作更是将渠道矛盾推至顶点。合作期间，双方推出一款“大黑牛”真皮软床套装（含黑金床垫），该产品线下标价近2万元，在直播间经多重补贴后仅售4980元，大幅击穿线下价格体系，引发全国经销商集体强烈不满。

事件发酵后，慕思官方公开澄清：涉事产品为直播特供定制款，并明确表态“短期内不再与头部主播开展同类合作”，以安抚线下渠道情绪。

尽管公司作出上述回应，却仍未能彻底平息线下经销商的不满情绪，渠道矛盾也并未就此真正化解。

每一次矛盾的爆发，都在侵蚀慕思与经销商之间的信任基础。而这种信任的裂痕，正在转化为实实在在的财务压力。正是在这样的背景下，3月18日那笔4.5亿元的担保公告显得意味深长。

三、AI是“解药”还是“故事”？

面对传统业务的失速和渠道的动荡，慕思股份将破局的希望押注于“AI智能床垫”，试图通过科技概念重构高端壁垒、开辟第二增长曲线。

2026年3月20日的水立方发布会，正是这一战略的集中展示。从技术层面看，这些新品展现出了与传统床垫截然不同的能力。据发布会信息，该产品搭载了慕思自研的潮汐算法2.0，能够实现左右六区独立智控，肩、背、腰、臀、大腿、小腿六大核心部位均可精细调节软硬度。

在健康监测方面，其搭载的自研高精度传感器宣称检测精度达到医学级标准，能够捕捉用户心率、呼吸率等生命体征的毫秒级细微变化。备受关注的“智能鼾声干预”功能，检测到鼾声后床头会自动缓慢抬升进行干预。

更关键的是与华为鸿蒙的深度绑定。双方采用“底层代码级深度共研模式”，新品首次依托华为星闪技术，实现了与灯光、窗帘、空调的无感联动。慕思集团副董事长、总裁姚吉庆在发布会上表示，“我们正与鸿蒙生态定义未来卧室互联标准”。

事实上，慕思在AI领域的投入并非一日之功。从2018年推出第一代智能床垫开始，慕思已完成了八代健康睡眠系统的迭代，形成涵盖AI算法、传感器技术、智能硬件、健康数据服务的综合研发体系。

2022年，慕思与华为终端BG正式签约，成为华为鸿蒙在智能睡眠领域的唯一深度合作伙伴。2023年，慕思推出行业首创的“潮汐算法”。2025年3月又推出升级版本，进一步增强了睡眠数据采集、处理、分析与决策能力。2025年6月慕思已与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，9月底联合推出首款鸿蒙智选慕思智能床。

从数据上看，AI产品确实是慕思2025年半年报中为数不多的亮点。2025年上半年，公司AI产品实现收入1.21亿元，同比增长超三倍。

不过，亮眼增长的背后也存在明显隐忧。1.21亿元的AI产品收入，在公司总营收中的占比仅为4.9%；对于这家2024年全年营收已达56亿元规模的企业而言，这一占比尚不足以改变公司整体基本面。

更关键的是，这一高增长是在公司大幅加大营销投入的背景下实现的，AI业务的获客成本与转化效率仍未得到有效验证。

更深的隐患在于产品质量与宣传的落差。在黑猫投诉平台上，涉及“慕思”的投诉达644条，主要包括“塌陷”“无故震动”“售后服务不到位”“乱标价”“质量差”等问题。

有消费者投诉，2025年7月31日在实体店购买了两张床，其中一张是AI智能床，当时买床的诉求就是需要一张硬一点的床，销售告知我们说是这款AI床可以调节硬度，其实不然，依旧很软，使用期间有电流的滋滋声，无故震动，床尾塌陷，现在我和家人被迫睡到地下，实在是被逼无奈，根本没有任何的舒适感

另有消费者反映，有消费者在淘宝花费8500元购买慕思床具，第一张床出现皮面破损、轨道损坏等质量问题。商家同意换货后，消费者收到的第二张床质量问题更为严重，一整块皮都是脱开的，像被小刀划开一样，这种产品的质量是完全没办法签收的。此后消费者多次尝试联系客服，沟通十分困难，全程仅由京东物流对接，无法获得有效售后处理，慕思官方也始终未主动与消费者对接解决问题。

对于用户对产品无故震动等问题的质疑，慕思方面在接受新京报记者采访时表示，“我们关注到有个别用户的反馈。经了解，此类情况多与使用环境（如床架平整度、网络稳定性）有关。自适应调节系统会根据如夜间翻身、心率变化等做出微调，这种主动调节有时会被初次使用者感知为异常。”

对于售后服务问题的投诉，慕思方面称，“对于用户提出的各类诉求，慕思售后第一时间跟进处理，与用户充分沟通，达成客户满意的解决方案。”

截至目前，这样的解释能否真正说服消费者、平息市场争议，仍有待进一步观察。

结语

总之，慕思股份正处在一个微妙的转折点。

公司的品牌护城河与渠道网络仍是行业内的稀缺资产，AI转型也契合睡眠经济的长期发展方向。但当前公司面临扣非净利润下滑、经营现金流锐减、应收账款大幅增长等财务压力，叠加渠道矛盾凸显、产品口碑存在隐患，都在考验着管理层的应对能力。

对于慕思股份而言，AI业务能否实现更快增长、渠道生态能否构建良性共生关系、研发投入能否匹配其科技定位，都将深刻影响其未来的发展空间。

来源：贝多商业&贝多财经

作者：多客

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