油价暴涨、货币暴跌，亚洲会重演1997年金融风暴吗？

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（来源：鼎昱资讯）

在遭遇自20世纪70年代阿拉伯石油禁运以来最严重的石油供应中断一个月后，蔓延至整个亚洲的经济阵痛正在重新引发一个令人不安的问题：1997年会不会重演？

这些相似之处令人难以忽视。亚洲货币承压，加剧了资本外流的风险。能源价格飙升迫使各国政府推出紧急措施，而各国央行正在消耗外汇储备。在泰国，政策制定者已开始实行汽油配给。与此同时，菲律宾油价的飙升促使政府宣布进入国家紧急状态。

纵观整个地区，不断扩大的贸易逆差和不断上升的通胀预期，都让人联想到1997年开始的亚洲金融风暴。

但经济学家表示，由于更灵活的汇率制度和更丰厚的外汇储备提供了有助于吸收部分冲击的缓冲，这些相似之处可能大多只是表面现象。

“危机有很多种形态，而这场（伊朗）危机的形态完全不同，”查塔姆研究所（Chatham House）高级研究员戴维·卢宾（David Lubin）表示。他指出，1997年的危机是由“固定汇率、高额短期外债、低水平外汇储备和高额经常项目赤字的有毒组合”驱动的。

“如今，亚洲经济体——正是因为上世纪90年代末危机留下的教训——得到了更好的保护。”

安本投资（Aberdeen Investments）固定收益投资经理费萨·维巴瓦（Fesa Wibawa）表示，该地区的金融架构也“在过去三十年间发生了实质性演变”，拥有了更深度的本地市场、更广泛的国内投资者基础，以及对短期外国资金的依赖大大降低。

他说，这降低了1997年危机所特有的突然资本外流和被迫去杠杆的风险。

金融冲击vs实体冲击

智库外交关系委员会（Council on Foreign Relations）高级研究员布拉德·塞策（Brad Setser）表示，1997年危机是对金融账户的冲击，银行资金流入枯竭。但当前的危机是对经常账户的冲击，因为石油及成品油的流入已被切断。

“一次是金融冲击，另一次是实体冲击或供给冲击。对受影响最严重的亚洲经济体来说，97/98年危机的影响要大得多，”他通过电子邮件告诉CNBC。

1997年，东南亚经济体积累了大量的短期美元计价债务，背后是准固定汇率制和微薄的储备缓冲。当投机交易涌入时，泰国、印度尼西亚、菲律宾和马来西亚被迫放弃其货币挂钩，引发连锁违约和深度经济收缩，而国际货币基金组织的紧缩计划使情况进一步恶化。

当前危机中亚洲面临的主要挑战是霍尔木兹海峡的有效封锁，这切断了该地区经济所需约三分之一的石油供应。在每日所需的3000万桶石油中，约有1000万桶无法通过这一动脉通道。柴油和航空燃油价格近日也大幅飙升，供应短缺正在整个亚洲产生连锁反应。

储备缓冲

根据美联储的数据，截至1月底，韩国的外汇储备超过4000亿美元，较1997-1998年危机期间约300亿至400亿美元的水平大幅增加。韩国的本币债券市场也已增长至约3500万亿韩元（约合2.3万亿美元），外国投资者持有约21%的未偿债券——这是上世纪90年代末不存在的缓冲。

自战争爆发以来，印度央行为支撑卢比进行了一系列干预后，印度外汇储备约为6880亿美元。印度尼西亚、菲律宾和泰国等国家的外汇储备也比三十年前大幅增加。

与上世纪90年代末许多亚洲经济体持有大量美元计价债务（意味着本币贬值会加剧金融痛苦）不同，该地区大多数国家如今已建立了美元储备。本币贬值虽然令人不适，但可以提供一些贸易利益，而不是放大金融损失。

欧亚集团中国事务总监Dan Wang表示，汇率改革也增强了该地区的韧性。1997年受影响最严重的经济体实行准固定汇率，迫使央行消耗储备来捍卫本币。当储备耗尽时，货币就崩溃了。

如今，大多数亚洲货币被允许更自由地浮动，这意味着它们可以通过逐渐贬值来吸收压力，降低了在捍卫挂钩汇率的压力下崩溃的风险。更丰厚的外汇储备也为央行捍卫本币增添了保障。

“在石油冲击期间，充足的储备——尤其是在泰国和菲律宾——避免了大举加息以捍卫汇率挂钩的必要性，”Dan Wang说。“这些国家（现在）面临的问题是可能的滞胀，但金融体系仍然完好。”

滞胀风险

然而，经济学家警告称，亚洲经济体正承受着中东持久冲突的主要冲击，因为这个依赖石油的地区面临着主要能源输入的实物短缺，这可能增加滞胀的风险。

法国外贸银行（Natixis）亚太区首席经济学家Alicia García-Herrero表示，虽然这场危机并非自身造成，但由于公共债务水平较高且缺乏大举刺激的空间，财政空间比1997年时更为受限。她表示，印度尼西亚和菲律宾似乎最为脆弱，风险集中在资本外流、印尼盾和比索的货币压力，以及用于补贴的财政缓冲收紧。

然而，她表示，整个地区的投资者头寸仍然保持谨慎而非恐慌，印尼债券的少量资金外流被区域股市的温和净流入所抵消。“尚无广泛的资本外逃迹象，”她说。

印尼2026年381.3万亿印尼盾的能源补贴预算是基于每桶70美元的原油价格假设，而官员们已预警每桶92美元的最坏情景。在美伊达成为期两周的停火协议后，6月交割的布伦特原油期货周四交易价格约为每桶97美元。

菲律宾是该地区对石油风险敞口最大的经济体之一，其燃油价格也迅速上涨，而政府增加补贴的空间有限。该国整体通胀率在3月飙升至4.1%，创20个月新高，高于2月份的2.4%。

冲击不均

石油冲击不会平等地影响每个国家。行业资深人士表示，马来西亚、新加坡由于经常项目顺差、稳健的战略储备和更多元化的能源来源，似乎对能源供应冲击的脆弱性较低。

Alicia表示，新加坡因其多元化的增长模式和强大的制度而成为最具韧性的经济体之一，而马来西亚也受益于其能源出口国地位以及半导体和人工智能相关投资的持续流入。

布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员Robin Brooks表示，石油冲击可能波及亚洲以外地区。他补充说，如果伊朗在霍尔木兹海峡袭击一艘油轮，“我们将看到油价飙升，新兴市场货币将遭受重创”。

布鲁克斯表示，新兴市场货币可能面临巨大压力，迫使央行抛售美国国债以筹集美元来捍卫本币。抛售压力可能推高美国国债收益率，并在全球债券市场产生连锁反应。

维巴瓦表示，如今的资本流动“似乎更加波动且由市场驱动，即使总体上不如过去那样具有破坏性”。他将近期的汇率变动描述为市场调整的一部分，而非系统性压力正在酝酿的迹象。

维巴瓦还指出，1997年危机的特征——广泛的货币错配、未对冲的外汇风险敞口以及缺乏透明度——如今已不复存在。

1997年的教训

亚洲金融风暴——20世纪最严重的新兴市场冲击之一——促使该地区政策制定者在此后数十年间致力于建立财政和金融缓冲，而这些缓冲现在正受到考验。现在的问题是，冲击会持续多久，以及能否在经济损失失控之前解决实物能源短缺问题。

“为避免给世界经济带来重大损失而缓和局势的时间已经不多了，”野村证券首席经济学家Rob Subbaraman表示。他补充说，能源价格的飙升已经持续了足够长的时间，足以对全球经济产生重大影响。

“如果美国进一步升级战事和/或派遣地面部队，最初的通胀飙升可能会迅速演变为增长冲击，”他说。