2025年乳业财报大考：有的靠保健品“续命”，有的被婴配粉“拖垮”

中国商报（记者 周子荑 文/图）截至目前，共有七家乳企披露了2025年年报。

中国商报记者梳理发现，健合集团、新乳业、妙可蓝多组成了“双增阵营”，国产奶粉巨头飞鹤与老牌乳企光明乳业则陷入“双降泥潭”，尤其是飞鹤，其引以为傲的高毛利神话或正在破灭；澳优乳业陷入“增收不增利”，蒙牛乳业则通过减值拨备的减少实现了账面利润的暴增。

业内人士认为，这些数字背后，是一个明确的行业信号：中国乳业依靠单一爆品“躺着赚钱”的时代已经结束了。不过，随着国内奶价逐步上行，大量代工品牌和自有品牌将因利润变薄而退出市场，流量有望向龙头乳企集中，这对头部企业未来业绩回升或是一大利好。

消费者在超市内挑选乳品。

收入、利润双增背后：不卖奶，卖数字化

2025年的赢家，或赢在“不把鸡蛋放在同一个篮子里”。

健合集团财报显示，2025年，其实现营收143.5亿元，同比增长10.3%；归母净利润为1.96亿元，扭亏为盈。撑起公司业绩增长的并非其婴配粉，而是保健品、婴配粉、宠物粮等业务的全面发展。数据显示，2025年，健合集团旗下成人营养与护理用品业务（ANC）、婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）、宠物营养与护理用品业务（PNC）的收入在公司营收中的占比分别为48.4%、36.6%、15%。

值得一提的是，2025年公司ANC业务收入为69.5亿元，同比增长4.4%，占公司营收的比重为48.4%，首次超越BNC业务。其中，Swisse斯维诗中国市场销售额同比增长13.3%，占集团ANC业务销售额的70.7%。

截至2025年中期，健合集团账面商誉余额仍高达76.67亿元，已超过公司净资产。这些商誉是当年高价收购Swisse、Zesty Paws等品牌留下的。

另外两家实现收入、利润双增长的乳企为新乳业和妙可蓝多。前者2025年营收为112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润为7.31亿元，同比增长35.98%。后者2025年营收为56.33亿元，同比增长16.29%；归母净利润为1.18亿元，同比增长4.29%，奶酪业务收入占比提升至82.37%。

乳业分析师宋亮对中国商报记者表示，这三家乳企增长的共性是数字化。“健合集团过去一年一直在控渠、控货、控价，在此基础上针对大客户加大了动销力度，利用线上‘种草’一对一精准对接消费者，并把线上‘种草’流量导入到线下。妙可蓝多和新乳业也都在加强新零售业务发展，实现管理扁平化，线上抢占消费者心智，线下利用各种即时零售平台触达消费者。”

宋亮认为，未来乳业发展的一大破局方向就是加快推进新零售发展，实现线上线下一体化。在他看来，谁能直达消费者，谁就能在存量市场中抢到份额。“过去乳企依赖层层分销，现在必须缩短与消费者之间的距离。”

乳制品展柜。

飞鹤“失速”：婴配粉毛利率73.5%和成人粉1%形成对比

数据显示，飞鹤2025年营收181.13亿元，同比下滑12.7%；归母净利润19.39亿元，同比大跌45.7%。营收规模已倒退至2020年水平，净利润创下2018年以来新低。

财报显示，2025年，飞鹤婴幼儿配方奶粉业务毛利率为73.5%，相比2024年的71.3%增加2.2个百分点。但“其他乳制品”业务（包括成人奶粉、液态奶、米粉辅食等）毛利率仅为1%，相比2024年的5.2%下滑了4.2个百分点。营养补充品毛利率从57.3%下滑至49.3%，下降了8个百分点。

值得关注的是，飞鹤的销售费用率从2024年的34.6%升至2025年的39.5%，线下零售网点也从2020年的超11万个缩减至约7万个，四年间减少超三成。

在第二增长曲线布局上，飞鹤动作频频。2025年初，公司发布了“乳蛋白鲜萃提取科技”，实现了11种关键乳蛋白原料的自主生产。基于此技术，飞鹤爱本精准切入中老年肌肉流失与消化吸收两大痛点，以“肌肉骨骼一起补”为核心差异，推出小分子乳蛋白特膳粉系列。同时，飞鹤加速出海，加拿大工厂产品已进驻沃尔玛等1600余家商超，并通过美国FDA初审。

飞鹤奶粉产品。

然而，这些新业务目前体量仍较小。2025年，飞鹤海外业务收入仅为2.3亿元，占公司营收的比例约为1.27%；包含成人奶粉在内的其他乳制品业务收入虽然增长36.1%，但毛利率仅为1%，尚不足以对冲婴配粉业务的业绩下滑。

飞鹤董事长冷友斌表示，飞鹤将坚持以乳蛋白自主创新为核心引擎、以全生命周期营养为战略主线，推出更多适配全年龄、全场景的乳蛋白营养产品。飞鹤管理层也在业绩会上透露，2026年一季度公司主业销售达到预期，全年收入预计稳中有升。

宋亮对中国商报记者表示，飞鹤成人奶粉和液态奶业务一方面折扣力度较大，另一方面摊销了大量费用，影响了毛利水平。他进一步提出，2025年飞鹤给出的补贴力度相当于变相开展价格竞争，损害了渠道的利益，破坏了产业链的价值。

宋亮强调，未来乳业破局的一大方向就是产品创新。“当下，只有不断推出差异化产品，才能跳出‘杀价’的恶性循环。”他举例说，飞鹤成人奶粉和液态奶1%的毛利率，某种程度上就是产品同质化、被迫卷入价格竞争的结果。“如果不能用新品稳住价盘、抓取消费者心智，就只能被动降价，最终伤害整个产业链。”

蒙牛利润增长另有隐情，光明陷入亏损，澳优增收不增利

数据显示，2025年，蒙牛乳业营收为822.45亿元，同比下降7.3%，主要是由于支撑其业绩的液态奶板块出现下滑，尤其是常温奶的下滑拖累了整个集团业绩；股东应占利润为15.45亿元，同比暴增1378.9%。

据悉，2024年蒙牛因旗下奶粉板块经营不佳，计提了商誉及无形资产减值亏损46.45亿元，导致当年利润基数低至1.05亿元，2025年蒙牛虽继续计提了22亿—24亿元的减值，但数额远低于2024年，这或是其利润大幅修复的原因。

光明乳业2025年营收为238.95亿元，同比微降1.58%；归母净利润亏损1.49亿元，为2009年以来首次年度亏损。光明乳业董事长黄黎明表示，公司将通过推出优倍5.0超鲜牛乳、纳滤高蛋白如实等新品来提振业绩，同时积极拓展TOB端业务，推出定制化乳制品。但截至目前，新品对整体营收的拉动效果尚未显现。

澳优乳业2025年营收为74.88亿元，同比微增1.2%，但利润端承压。财报显示，澳优乳业全家营养和国际业务成为其收入增长的引擎，其中，澳优乳业旗下羊奶粉品牌佳贝艾特国际业务收入实现同比增长50.7%至9.74亿元，连续三年复合增长率超50%。

乳业龙头伊利尚未披露2025年年报。但数据显示，2025年前三季度，伊利实现营收903.41亿元，同比增长1.81%；归母净利润为104.26亿元，同比减少4.07%；扣非归母净利润为101.03亿元，同比增长18.73%，首次突破百亿元大关。从业务结构来看，前三季度伊利奶粉及奶制品收入为242.61亿元，同比增长13.74%，创历史新高，有效对冲了液态奶的下滑。相比之下，蒙牛对液态奶的依赖度更高，奶粉业务收入规模远低于伊利，这使得蒙牛在本轮行业下行周期中受到的冲击更为明显。

某超市内伊利正在售卖的乳品。

行业展望：奶价上行或有利于龙头乳企未来业绩回升

在谈及行业未来走势时，宋亮提出了多个值得关注的观点。

关于管理效率，宋亮认为，渠道层级越多，企业利润被蚕食得越厉害。管理扁平化是未来乳业破局的另一大方向。“那些能够砍掉中间环节、直接触达终端的企业，将拥有更强的成本竞争力。蒙牛在减值出清后能否轻装上阵，光明乳业能否通过资产处置止血，澳优乳业能否平衡国内外业务的利润结构，一定程度上都取决于管理效率能否有效提升。”

管理扁平化或是未来乳业破局的方向。图为某超市内工作人员正在上架乳品。

他进一步总结道，乳企2025年财报还传递了一个清晰的信号：过去靠一个爆款单品“躺着赚钱”的时代结束了。未来的赢家，属于那些既能用数字化武装自己，又能用产品创新守住价格底线，还能通过管理扁平化实现降本增效的企业。

不过，对于龙头乳企的未来发展，宋亮仍充满信心，他说：“过去这些年，自有品牌、代工品牌、现制茶饮都享受到了低奶价的红利，从而分食了传统乳企的流量和份额。”未来随着国内奶价的上行，大量的代工品牌和自有品牌将会因利润变薄而退出市场，现制茶饮的人群也会逐渐缩小，大批消费者会转向传统乳制品，流量会向龙头乳企靠拢，“这对于龙头乳企未来业绩增长有很大帮助。”