国盛证券：地缘冲突与供给优化共振 PET瓶片景气上行

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，截至4月5日，美以伊冲突持续升级，油价高位震荡。芳烃链依赖油头路线，PX-PTA价格相对坚挺；全球乙二醇乙烯制路线占主导，价格受油价拉动明显。高油价通过PX-PTA及乙二醇向PET加速传导，叠加PET瓶片下游需求刚性且进入旺季，瓶片价差扩大。出口端，由于Indorama宣布不可抗力以及中东霍尔木兹海峡物流瘫痪等因素，欧洲、尼日利亚、埃及等地需求缺口放大，订单涌向国内企业，有望给国内瓶片厂商带来出口黄金期。

国盛证券主要观点如下：

地缘冲突持续升级，PET瓶片价差维持高位

截至4月5日，美以伊冲突持续升级，不再局限于军事目标，逐步向能源、工业、基础设施等领域蔓延，油价高位震荡。芳烃链依赖油头路线，PX-PTA价格相对坚挺；全球乙二醇乙烯制路线占主导，价格受油价拉动明显。高油价通过PX-PTA及乙二醇向PET加速传导，叠加PET瓶片下游需求刚性且进入旺季，瓶片价差扩大。本周(3.30-4.3)PET瓶片均价8586元/吨，略高于上周；平均价差1102元/吨，环比+6.3%，价差维持高位。

成本端支撑强劲，煤制和气制乙二醇有望受益

1)PX-PTA：开工率下滑，价格坚挺。中东局势反复关乎炼厂原料供应问题，PX开工率持续下降，价格坚挺。截至4月3日，PX开工率81.7%，环比-2.1pcts，PTA开工率79.6%，环比略降；本周(3.30-4.3)PX均价9961元/吨，PTA华东均价6732元/吨，环比均小幅上涨。2)MEG：乙烯制主导价格，煤制和天然气制有望受益。全球油制乙二醇占比约67%，为原油定价产品，本周乙二醇华东均价5228元/吨，环比小幅上涨；受原油趋紧及乙烯法持续亏损影响，本周乙二醇开工率56.3%，维持在低位。

PET瓶片供应格局持续优化

行业联合“反内卷”：2024年国内PET需求1447万吨，供给2043万吨，整体产能过剩。2025年7月，瓶片行业联合“反内卷”减产20%，截至2024年底，CR4产能约占80%，联合控产具有一定约束力。Indorama宣布不可抗力：中东地缘冲突导致原材料、能源、供应链中断，全球PET巨头Indorama在立陶宛和波兰的装置已宣布不可抗力，影响产能约47万吨。

PET瓶片需求刚性，出口迎黄金窗口期

PET瓶片下游主要为水、油企业，需求相对刚性，瓶片厂商库存从地缘冲突前的15天降至约10天，随着4月进入需求旺季，我们预计下游补库需求会更加旺盛。出口端由于Indorama宣布不可抗力以及中东霍尔木兹海峡物流瘫痪等因素，欧洲、尼日利亚、埃及等地需求缺口放大，订单涌向国内企业，有望给国内瓶片厂商带来出口黄金期。

生物酶rPET为循环再生新引擎，打开增长新蓝图

海外市场在环保政策约束以及品牌巨头响应下，rPET需求旺盛，尤其是高端rPET。传统物理法rPET是降级回收，产品相对低值化；生物酶法和化学法rPET可以真正实现“单体-单体”循环，产物品质媲美原生PET，真正实现高值化应用。根据Carbios财报，到2030年全球高端rPET市场需求有望达到500万吨，2025年-2050年复合增速约17%，前景广阔。

标的方面：建议关注万凯新材(301216.SZ)

公司拥有60万吨天然气制乙二醇产能，成本优势显著；拥有300万吨瓶片产能，受益瓶片价差扩大，盈利能力显著提升；和法国Carbios合资建设5万吨rPET产能，远期目标百万吨。

风险提示

下游需求不及预期、原料价格大幅波动、原材料断供等。