如果全球经济进入滞胀时代，中国的机遇可能真的来了

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（来源：投资者私享会）

近期，霍尔木兹海峡航运受阻引发国际油价大幅攀升，伊朗对特朗普的最后通牒迎来了一句“NO”。多家机构预测，若地缘冲突持续，油价可能长期维持在120美元以上高位。全球市场开始担忧1970年代滞胀重演——经济增长停滞与通货膨胀并存。然而，历史经验表明，滞胀对不同经济体的影响存在显著差异。对于中国而言，这可能并非全然是坏事。

01 70年代滞胀成就了日本

回顾1970年代，日本在两次石油危机中经历了严重滞胀。1974年日本CPI同比增速一度突破25%，GDP负增长1.2%。然而，正是这次危机倒逼日本完成了产业结构转型。

日本应对策略的核心是技术革新与能源结构调整。钢铁行业推广“连续铸造法”，使每吨钢材能耗降至以往的1/3；产业结构转向发展能耗较少的服务业，连锁店、连锁餐厅、超市等服务型产业快速发展。更重要的是，日本汽车产业凭借轻量化、低油耗的优势，在美国市场迅速崛起，一度超越美国成为全球第一大汽车生产国；半导体产业在DRAM生产上市场占有率高达80%。

从结果看，日本在第二次石油危机时期表现优于其他发达经济体。1982年相对于1968年，日本GDP增长5.34倍，而同期美国仅增长3.11倍。滞胀危机反而成为日本经济腾飞的催化剂。

02 中国优势：供应链韧性与能源成本

当前中国面对高油价冲击，具备比1970年代日本更有利的条件。首先是供应链韧性。中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，制造业增加值占全球比重接近30%，连续15年保持全球制造业第一大国地位。在全球500种主要工业产品中，中国有220多种产量位居第一。

这种全产业链优势形成了“地面之下看不见的根系缠绕”。以珠三角电子信息产业为例，众多零部件工厂与组装厂之间紧密协作，从原材料采购到产品组装再到成品运输，形成了完整且高效的供应链条，能够快速响应市场需求。

其次是综合能源成本优势。中国在新能源领域已建立全球领先地位：风电装机规模连续15年世界第一，光伏装机连续10年世界第一，2024年风光合计装机占全球47%。更重要的是成本优势——中国每千瓦太阳能成本低于200美元，而美国接近450美元。国际能源署数据显示，中国光伏组件制造成本较欧美低20%至35%。

03 假如滞涨到来，中国全球市场份额有望进一步提升

高油价环境下，中国制造业的成本优势将被放大。即使油价中枢抬升至120美元，中国面临的输入性通胀压力相对有限，而海外高成本经济体的压力更为显著。

这种不对称冲击将加速全球产能重构。中国具备全球竞争力的出口企业凭借成本优势和顺价能力，有望进一步替代海外高成本产能。

从供需角度分析，中东冲突可能令中国出口受益。能源价格飙升和燃料短缺的经历，再加之地缘政治不确定性加剧，可能促使更多国家优先解决能源安全问题，包括兴建核电站、增加可再生能源装机容量、加速电动汽车普及等。中国在助力别国追求能源安全的关键产品上，有望巩固自身的开发和制造领先优势。

04 中国资产的价值重估

国际秩序重构期，中国硬核资产正迎来战略性价值重估。当前中国股市的性价比突出，估值处于全球相对低位，横向折价效应显著。

这种重估基于三重逻辑：一是制造业从成本优势向综合竞争优势转换。传统低成本优势可以被替代，但“完整产业链配套+规模化生产能力+成熟工业基础设施”的综合优势很难被替代。二是新能源成本优势的长期性。中国助力全球风电和光伏发电项目带来电力成本下降，这种成本优势具有自我强化的网络效应。三是地缘政治下的避险属性。在全球资产面临系统性重估的背景下，中国经济以及中国资产所具有的确定性，将展现出明显的优势。

短期市场调整不改中长期向好趋势。考虑到增量的宏观政策、科技创新火花的迸发、资本市场及市值管理的持续改革，A股市场估值有望在中期得到修复。

05 结语

1970年代滞胀成就了日本，核心在于危机倒逼下的产业结构升级。今天，中国面对类似的外部冲击，却拥有更完整的产业体系、更低的能源成本和更强大的供应链韧性。

高油价持续下的滞胀风险，对全球而言是挑战，对中国而言却可能是机遇。这种机遇不在于简单的成本比较，而在于系统性优势的凸显——当全球供应链从效率优先转向安全优先时，中国的全产业链配套能力将成为稀缺资源；当能源成本成为制造业竞争力的关键变量时，中国的新能源成本优势将转化为市场占有率。

中长期视角下，中国核心资产的重估才刚刚开始。这不仅是估值修复，更是全球资本对中国制造业系统性优势的重新定价。