大豆陷入震荡：当前的回落只是“中场休息”吗？

来源：芝商所CMEGroup

3月底，美国环保署公布最终生物柴油规则，美国农业部公布新季作物意向种植面积及季度库存数据，数据影响整体偏多，预计将对中长期国内外大豆价格形成持续性利多支撑。

短期来看，巴西大豆丰产上市，但其升贴水报价坚挺，我国大豆进口成本重心上移，限制豆类价格下方空间。

预计5月份进口巴西大豆将集中到港，叠加近期国产大豆连续拍卖，国内大豆供应阶段性递增，短期或对豆类市场形成利空影响。

生物柴油新规落地，美豆还能涨？

美国环保署3月底发布新规，2026年生物燃料总合规义务量为268.1亿个RINs，2027年为270.2亿个RINs，其中生物质基柴油（BBD）2026年、2027年最终确定的体积要求分别为88.6亿RINs、89.5亿RINs，分别高于2025年6月建议的71.2亿RINs和75亿RINs，并要求大型炼油商承担70%的豁免配额。

新规则利好落地，意味着美国将会有更多的豆油用于生物柴油生产，估算将增加超过200万吨的豆油工业消费量。如果按照19%左右的大豆出油率计算，新增美国大豆压榨消费将超过1000万吨。

在此之前，美国大豆压榨消费表现已经非常强劲，反映出美国豆油的工业消费发展迅速。美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，2026年2月NOPA成员单位的大豆压榨量为2.08785亿蒲式耳，较去年同期的1.7787亿蒲式耳增加17.4%。

图：2022年至2026年美国大豆月度压榨数据

资料来源：NOPA，方正中期

总体而言，此次新规使得生物柴油政策利好落地，也可以理解为将此前的生柴利好预期的“泡沫”填充坚实。意味着国际油脂价格重心更加稳固，对芝商所旗下的CBOT大豆和CBOT豆油在中长期均将形成持续性利好驱动。

美豆面积不及预期，市场更乐观？

紧接着，美国农业部于当地时间3月31日（北京时间4月1日凌晨）又发布两份重量级报告，即新季作物种植意向报告与季度库存报告。

大豆种植意向报告‌是新季市场的首份官方种植计划调查，对全球大豆市场具有重要指引意义。美国2026年大豆种植面积预估为8470万英亩，虽然高于2025年的实际种植面积8120万英亩，但依旧大幅低于市场预期的8555万英亩，即面积增幅不及预期，市场更多地反映出乐观的利多情绪。

化肥涨价，种豆反而更“吃香”？

二季度是北半球主要农作物的播种季，也是上底肥的季节。自2月底中东地缘冲突升级以来，化肥价格出现不同程度涨价。从国际市场来看，氮肥（主要指尿素）价格上涨50%～60%，磷肥价格上涨10%～20%，钾肥价格变化不大。

三大食用主粮包括水稻、小麦、玉米的尿素用量在50%～60%，其余大部分是磷肥和钾肥。美国农业部数据显示，近10年间，美国玉米、小麦、水稻的化肥成本分别占生产成本的18%、15%、12%左右。由于大豆氮肥消耗量较少，因此，大豆的化肥成本仅占到整个生产成本的7%左右。

此轮化肥价格上涨，估算下来，对应玉米种植成本增加5.5%～7.5%，小麦种植成本增加4.5%～6%，水稻种植成本增加4%～5.5%，而大豆种植成本预期仅增加1.5%～2%。

因此，市场预期大豆种植面积将有所增加，如果按照单产同比不变的情况，新季美豆产量预计同比增加500万吨左右。

库存高于预期，美豆为何卖不动？

同时公布的季度库存报告显示，美国2026年3月1日当季大豆库存为21.04803亿蒲式耳，高于此前市场预估的20.67亿蒲式耳，去年同期为19.11亿蒲式耳。主要原因在于中美两国元首会晤时间延后，特朗普在2月初宣称中国将新增800万吨的美豆进口迟迟未能落地，出口缩量导致美豆季度库存同比小幅增加。关注后续中美经贸谈判是否能顺利进行，如果我国增加美豆进口，那么美豆期末库存同比将大幅缩减。

总体而言，2025/2026年度美豆产量下降、压榨消费强劲、出口同比缩窄但仍有一定期待，供需形势难言宽松。从2026/2027年度来看，美国生物柴油利好政策落地，3月底美豆意向种植面积同比增加但低于市场预期。

美国商品期货交易委员会（CFTC）非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行，后续重点关注中东局势和中美贸易关系。

巴西豆进口增，短期豆市“压顶”？

从进口大豆市场来看，成本端支撑而供应端短期利空，预计进口大豆价格先抑后扬。南美大豆丰产预期较强，但由于巴西大豆竞争力较强、美豆升贴水报价偏高、巴西本土大豆压榨利润较好、中东局势扰动使得能源价格上涨等，多重因素造成巴西升贴水报价偏强运行。

而这些利多驱动预计仍将持续，巴西大豆升贴水报价或将维持偏强运行态势。由于预计CBOT大豆及巴西升贴水报价或偏强运行，因此大豆到港完税价格有较为坚实的利多支撑。

截至清明节前，我国进口巴西大豆近月船期到港完税价为3810元/吨，较年初的3600元/吨左右上涨近6%，较去年同期的3650元/吨上涨约4.4%。

资料来源：同花顺ifind，方正中期

从供应端来看，巴西大豆丰产上市，并且陆续抵达我国港口。按照往年季节性规律来看，预计5月份巴西大豆将集中进口到我国港口，并通关流入国内油厂进行压榨，对国内大豆价格形成阶段性利空冲击。

短期豆市跌一跌，长期还得涨？

从国产大豆市场来看，清明节前东北市场国产豆价连续下跌，主要在于近期地方储备大豆投放频繁，并且部分地区出现流拍情况，一改此前高溢价且100%成交的情况。3月份储备两次分别投放10万余吨国产大豆，平均成交率50%左右，溢价0～30元/吨。

此外，天气转暖后基层大豆不宜保存，农户惜售情绪转弱，出货量有所增加。相比之下，国产大豆贸易商挺价心态持续，大多持续看好后市。

我国下游食品加工企业按需采购，备货积极性不高，国产大豆市场多空博弈激烈，市场行情短期或有调整。随着化肥、地租等种植成本上涨，在国际油籽看涨的背景下，预计豆一价格中长期也将偏强运行。

总体来看，国内外大豆市场在成本端支撑下，预计中长期价格偏强运行。短期则受阶段性供应的利空冲击影响，大豆价格或小幅偏弱运行。

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