煤价略有回调勿虑，仍阶段性震荡偏强 | 投研报告

来源：中国能源网

信达证券近日发布煤炭开采行业：动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至4月3日，样本动力煤矿井产能利用率为93.2%，周环比增加0.3个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为91.18%，周环比增加2.0个百分点。

以下为研究报告摘要：

本期内容提要:

动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至4月4日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价755元/吨，周环比下跌3元/吨。产地动力煤：截至4月3日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价710元/吨，周环比下跌35.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）564元/吨，周环比下跌9.1元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）608元/吨，周环比下跌12元/吨。国际动力煤离岸价：截至4月4日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格86.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价113.1美元/吨，周环比上涨2.1美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价95.5美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨。

炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至4月2日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1650元/吨，周下跌70元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1776元/吨，周下跌83元/吨。产地炼焦煤：截至4月3日，临汾肥精煤车板价(含税)1510.0元/吨，周环比下跌90.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至4月2日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价255.8美元/吨，周环比下跌3.7美元/吨。

动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至4月3日，样本动力煤矿井产能利用率为93.2%，周环比增加0.3个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为91.18%，周环比增加2.0个百分点。

沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至4月2日，沿海八省煤炭库存较上周下降11.50万吨，周环比下降0.34%；日耗较上周下降6.00万吨/日，周环比下降3.10%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至4月2日，内陆十七省煤炭库存较上周下降71.60万吨，周环比下降0.96%；日耗较上周下降31.50万吨/日，周环比下降9.69%；可用天数较上周上升2.30天。

化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至4月3日，化工周度耗煤较上周上升2.96万吨/日，周环比增加0.39%。高炉开工率：截至4月3日，全国高炉开工率83.1%，周环比增加2.04百分点。水泥开工率：截至4月3日，水泥熟料产能利用率为74.2%，周环比上涨15.4百分点。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为93.2%(+0.3个百分点)，样本炼焦煤矿井产能利用率为91.18%(+2.02个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比下降31.50万吨/日(-9.69%)，沿海8省日耗周环比下降6.00万吨/日(-3.1%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升2.96万吨/日(+0.39%)；钢铁高炉开工率为83.07%(+2.04个百分点)；水泥熟料产能利用率为74.18%(+15.35个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报755元/吨(-3元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1650元/吨(-70元/吨)。值得注意的是，展望4月我们预计市场仍将延续“淡季不淡、稳中偏强”的运行态势：一方面，大秦线春季检修或推动港口库存去化，印尼出口税调整持续制约进口增量，非电行业“金三银四”期间开工率维持高位，沿海八省日耗需求维持较高水平，有效对冲淡季需求；另一方面，进口煤减量使得传统淡季补库明显偏少，旺季时压力或将显现。综上，本周煤炭市场虽出现止涨回调，但煤炭价格仍有望阶段性震荡偏强。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，以及公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。特别强调的是，在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI产业带来投资新需求、矿产资源供给刚性、以及全球能源安全优先级抬升和矿产资源保护主义等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，同时煤炭作为我国能源安全压舱石与核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，叠加资本市场流动性溢价，煤炭传统周期估值逻辑有望被打破，进而迎来估值中枢系统性上移与重估。鉴于此，我们仍坚定看多煤炭板块，建议逢低布局。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多煤炭板块。自上而下重点关注：一是经营稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源；二是业绩弹性较大的兖矿能源、电投能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、天玛智控等。（信达证券 高升,李睿,刘波）