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仅下滑3.4%!“西北王”金徽酒,穿越周期

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白酒行业的拐点,还未到来。

业绩下滑,已经成为白酒企业绕不开的难题。

当然,凡事总有例外,在一众上市酒企中,被誉为“西北王”的金徽酒业绩表现相当坚挺。



据此前披露的财报,2025年金徽酒实现营收29.18亿元,同比下滑3.4%;实现净利润3.544亿元,同比下滑8.7%。

整体来看,虽然2025年金徽酒的营收和净利润双双下滑,但下滑幅度不算大,并且拉长周期来看,2023年和2024年金徽酒的业绩均为正增长,其中2024年实现营收30.21亿元、净利润3.881亿元,同比分别增长18.59%和18.03%。

资料显示,金徽酒属于地方性白酒企业,是甘肃省内生产规模最大、经营业绩最好的白酒生产企业之一。

在行业竞争加剧的背景下,行业龙头都在向下沉市场渗透,地方性酒企想要守住自己的基本盘已经相当不容易,想要实现正增长则更是难上加难。

那么,为何在这样的市场环境下,同样作为地方性酒企的金徽酒却并没有出现业绩大幅下滑的情况?坚挺的业绩背后,金徽酒做对了什么?

坚挺的“西北王”

金徽酒的历史,最早可以追溯到西汉时期。

1951年,康庆坊、永盛源等几个老作坊公私合营,组建为金徽酒的前身——甘肃徽县地方国营酒厂。此后数十年里,从陇南春酒厂到陇南春酒业集团公司,企业几经更名,而金徽酒则在数次变迁中默默成长。

2006年,金徽酒迎来了关键转折点。这一年,甘肃亚特投资集团出手,斥资数亿元对这家老牌酒厂进行重组。亚特投资集团的掌舵人李明,是土生土长的陇南徽县人,20世纪90年代辞职下海后,凭借矿业领域经营赚得第一桶金,此后开始将业务触角伸向白酒领域。在入主金徽酒后,亚特投资集团明确提出“跻身中国白酒十强”的目标,金徽酒开始了“二次创业”。

2016年,金徽酒成功登陆A股,成为甘肃首家上市白酒企业;2020年,复星集团旗下豫园股份以18.37亿元的价格,从亚特投资集团手中收购金徽酒30%的股份,郭广昌成为金徽酒实际控制人。不过,两年后,复星系又以“解决酒业板块潜在同业竞争”为由,将所持金徽酒13%的股份作价19.37亿元回售给亚特投资集团,李明再次成为金徽酒实控人。

尽管实控人最终回归原位,但这几年的资本运作给金徽酒带来了不小影响:一方面,虽然复星系仅入主两年,但正是这一时期,金徽酒的发展思路从“深耕西北”调整为“布局全国,深耕西北,重点突破”,全国化进程稳步提速;另一方面,复星系入主让金徽酒收获了较高的市场关注度,对企业形象塑造和市值提升起到了积极推动作用。

或许正是受那几年的发展布局影响,才有了金徽酒如今坚挺的业绩表现。拆解财报数据来看,支撑金徽酒业绩的关键,在于产品结构的优化升级——2025年金徽酒营收29.18亿元,同比下滑3.4%,但300元以上高端产品收入逆势增长25.21%,达到7.09亿元;与此同时,100元以下低档产品收入大幅下降36.88%,这一升一降之间,表明金徽酒在产品高端化转型上取得了不错成效。

实际上,早在复星入主前,金徽酒就已经开始布局高端市场。资料显示,金徽酒旗下“金徽十八年”“金徽二十八年”等年份系列产品,是高端化布局的拳头产品。其中,“金徽十八年”定位400元价格带,主攻宴席消费场景;“金徽二十八年”则瞄准千元价位市场。

如果进行深入拆解,可以发现金徽酒高端化的成功,源于其对本土市场和省外市场的差异化布局。

在甘肃大本营市场,金徽酒的高端化策略精准契合了消费升级的节奏。近年来,甘肃省内白酒主流消费价格带从百元以下逐步上移至100-300元,商务宴请消费向200元以上升级。金徽酒通过“柔和H3”“柔和H6”等产品,精准卡位100-300元价格带,成为省内消费升级的最大受益者;针对省外市场,在陕西、宁夏、青海、新疆等环甘肃区域,金徽酒主推100-400元的“正能量”系列大单品;在江苏、浙江等华东市场,则主打300-900元的“金徽老窖”系列,定位高端和次高端。

光环背后的隐忧

在行业深度调整的当下,没有哪家酒企能独善其身。

金徽酒自然不例外,虽然2025年业绩表现坚挺,但经营上也并非没有隐患。

比如在全国化布局方面,虽然金徽酒早在复星入主时期就提出“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略,但时至今日,业绩来源仍高度依赖甘肃省内市场。财报数据显示,2025年金徽酒省内市场实现营收21.12亿元,占总营收比例高达72.38%;省外市场实现营收6.65亿元,占比22.79%,其余部分来自其他业务及渠道调整。

值得一提的是,在省外市场拓展方面,金徽酒不仅未取得突破性进展,反而出现了经销商缩减的现象。

截至2025年末,金徽酒经销商总数为941家,较上年末净减少60家,其中省外经销商净减少91家,省内经销商净增加31家。此外,同期省内经销商平均每家贡献营收约662万元,而省外经销商平均仅贡献约107万元。同等经销商资源投放到省外市场,产出效率仅为省内的六分之一,表明金徽酒在省外的渠道建设尚未形成规模效应。

除全国化进程缓慢外,与多数酒企一样,金徽酒还面临库存持续攀升、产能利用率偏低的问题。

财报显示,随着库存量逐步攀升,金徽酒存货账面价值已达历史新高。

截至2025年末,金徽酒存货账面价值高达20.02亿元,占资产总额的37.93%。2022—2024年,金徽酒存货账面价值分别为15.12亿元、16.20亿元、16.90亿元,占资产总额比重分别为36.93%、36.80%、36.71%。

具体来看,成品酒库存量从2024年末的5351.42千升升至2025年末的7445.59千升,同比增长39.13%。其中,300元以上高端产品库存量增长30.59%,100-300元中端产品库存量增长39.80%,100元以下低端产品库存量更是增长40.60%。这一组数据说明,金徽酒的高端化转型虽然优化了产品结构,但受市场动销节奏影响,也同步伴随着库存积压的风险。

受存货持续攀升影响,金徽酒产能利用率出现小幅回落,产能闲置情况依旧较为突出。

资料显示,2025年金徽酒包装车间设计产能为35000千升,实际产能仅20573.13千升,产能利用率为58.78%。2022—2024年,金徽酒产能利用率分别为45.76%、54.41%、59.13%,长期处于偏低运行状态。

不可否认,主动推进高端化转型、持续探索省外市场,让金徽酒这家区域酒企在行业下行周期中守住了基本盘。在白酒行业集体承压的寒冬里,金徽酒用一份抗跌的成绩单证明了自己“西北王”的底色。然而,全国化进程缓慢、库存高企、产能闲置等问题依然存在,业绩坚挺并不等于高枕无忧。对于金徽酒而言,2025年的稳健表现只是阶段性成果,在日趋激烈的市场竞争中,真正的考验或许才刚刚开始,未来发展之路依旧漫长。

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