上市首亏2亿！《梦三国》后，电魂网络为什么再没做出爆款？

玩家用手打游戏，用脚投票。

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

没有一款游戏能永远青春永驻，当玩家不再为熟悉感买单，电魂网络（603258.SH）掉进亏损。

电魂网络开发出经典游戏《梦三国》，一火就是15年。时间证明用户过去的喜爱，但用户正在“用脚投票”。喜新厌旧在游戏玩家的世界，不是错。对于游戏公司而言，当没推出足以替代旧款的新爆品，青黄不接的效应就会作用于业绩。

拿电魂网络来说，公司自2020年上市以来，出现首次亏损，且一亏就亏个大的——2025年2.14亿的亏损额是2023-2024两年净利润的2.43倍，并超过2022年全年净利润。电魂网络方面坦言，我们的《梦三国》游戏时间已很久了，十多年了，正常来讲一款游戏是有生命周期的，出现一个自然的下滑也是比较正常的。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，《梦三国》的衰退是游戏生命周期的必然结果。作为一款2009年上线的MOBA端游，其运营已超15年，远超同类产品的平均寿命。更深层的问题在于电魂网络对IP价值的开发严重不足。

产业时评人张书乐认为，若靠老游戏、换皮游戏和买量驱动，只会热度越来越低，游戏厂商保持高续航性，就必须阶段性的出爆款，而在精品游戏已经成为行业大趋势的当下，缺少新爆款的电魂网络难免掉队。

截至4月7日，电魂网络报收于17元/股，跌幅1.45%，总市值41.46亿。

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上市以来首次出现巨亏

电魂网络成立于2008年9月，于2016年10月上市，自上市以来，该公司保持了业绩多年盈利的纪录，直到2025年交出一份亏损“成绩单”。

2025年报显示，电魂网络营收约3.85亿元，同比减少30.08%；归母净利润约-2.14亿元，同比暴跌800.23%，扣非净利润更是同比减少4218.31%。经营活动产生的现金流净额约-2148.59万元，同比减少118.64%。分季度看，2025年电魂网络除第一季度盈利161.01万元，其余季度分别亏损1094.48万元、2117.69万元、1.84亿元。

图源：罐头图库

电魂网络方面表示，造成亏损的很大一部分，也与商誉减值有关。财报“商誉减值准备”表显示，厦门游动网络科技有限公司（简称“游动网络”）期初余额8418.06万元，期末余额约2.41亿元，本期增加计提约1.57亿元。 2019年，电魂网络斥资2.9亿元收购游动网络80%股权，2022年再花1.26亿元收购剩余20%，全资控股。目前公司是否有针对性应对策略？对方表示，我们管理层肯定在努力解决这方面的问题，包括新的项目研发、联运，或去外面搜一些比较好的产品，都在积极做。

为何电魂网络从“国风电竞第一股”到2025业绩至暗时刻，据柏文喜分析，首先是前述提及的游动网络去年游戏充值流水断崖式下跌，触发1.57亿元商誉减值，直接吞噬了电魂网络全年利润；其次是核心IP《梦三国》进入衰退期，作为贡献超六成的现金牛，《梦三国》正不可避免进入付费用户下降周期；再者公司多款新游市场表现不及预期，推广投入增加的情况下，移动端游戏收入仍同比下降，行业竞争加剧叠加产品周期错配，导致“老的不灵、新的不成”的困局。

图源：罐头图库

柏文喜认为，电魂网络需果断对游动网络进行业务重组或剥离。考虑到游动网络曾推出《小宝当皇帝》《华武战国》等养成类游戏，公司可尝试将其团队并入主研体系，转向小游戏或AI应用等新兴赛道，而非继续独立运营。同时，应建立更严格的并购后整合机制，避免重蹈“高溢价收购—业绩对赌失败—巨额减值”的覆辙。

针对电魂网络收购游动网络是否属投资失败，张书乐认为，投资是否失败，需要看该公司能否有推出新爆款的可能，只要公司还在，一切都还有挽回余地。对于电魂网络来说，应对谷底局面，最佳选择就是静观其变，最差也不过是已经所剩无几的投资打了水漂。

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旧IP耗尽新游难接力

十几年前，《梦三国》巅峰期，可谓国产MOBA/国风竞技绝对王者，2013年最高同时在线超50万，注册用户超1亿，成为“一代人网吧五连坐”的集体记忆，直接支撑电魂网络后期上市。

图源：网络截图

现如今，《梦三国》已不复当年热度，玩家活跃度与付费规模持续走低，游戏人气明显下滑，核心IP影响力与市场竞争力显著衰退。以手机端下载数据为例，《王者荣耀》下载次数达25.6亿，《梦三国》下载次数仅1124万。

据柏文喜分析，电魂网络端转手错失良机，虽推出《梦三国手游》，但未能复制端游辉煌。IP衍生开发滞后，相比《王者荣耀》《原神》等IP的跨媒体布局，《梦三国》仍局限于游戏本体。此外，电竞化红利消退，2021年入选杭州亚运会虽是高光时刻，但未能转化为持续的用户增长。而这一局势预计还将延续2-3年，除非公司能推出真正意义上的爆款新品或实现IP的跨媒介重生。

早在2012年，电魂网络率先在业内提出“国风电竞”的概念，以电子竞技的形式弘扬和传播中华优秀传统文化。其主力产品《梦三国2》成为2022年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目，中国代表队夺得该项目的金牌，电竞作为亚运会正式比赛项目增进了国际文化交流。十多年来，电魂网络主打“国风”和“休闲竞技”方向。如今，国风文化非但没熄火降温，反而在2026年持续爆发、全面渗透，成为贯穿消费、娱乐、生活方式的主流趋势，热度远超以往，比如游戏领域爆火的《黑神话：悟空》。

电魂网络以客户端游戏为基础逐步向移动端游戏延伸，同时也布局了小游戏、AI游戏、单机游戏、主机游戏、APP平台和电竞赛事等领域。目前运营中的游戏主要有端游产品《梦三国2》和《梦塔防》，手游产品《梦三国手游》《野蛮人大作战》系列、《华武战国》《有间旺铺》《工匠与旅人》《江湖如梦》《幻灵召唤师》《吾家有女Ai》等，平台产品《H5闪电玩平台》和《口袋梦三国》等。

截至2025年末，电魂网络储备了《修仙时代》《进击的兔子》《爆爆军团》《出击吧！飞艇》等自研或代理产品，后续将结合产品研发及测试情况安排上线工作。

图源：电魂网络2025年报

在柏文喜看来，电魂网络新品困境暴露了从研发到发行的全链条问题，首先立项逻辑仍停留在“端游思维”，如《野蛮人大作战2》虽融合部落建设与世界探索，但核心玩法缺乏差异化，未能抓住手游用户的碎片化需求。发行端则出现买量策略失效，2025年销售费用同比增加1.8%至9297万元，但移动端收入反而下降25.44%，投入产出比严重失衡。此外，品类选择失误，在国风赛道拥挤的当下，公司仍固守MOBA、卡牌等传统品类，未能像同行那样及时切入开放世界、派对游戏等新兴赛道。

张书乐认为，老牌游戏公司都有“换皮、山寨”的老游戏公司劣根性，缺少创新也就难有爆款。这也是很多老牌游戏公司逐步没落的通病。但公司还在，团队还在，创新的欲望还在，就有绝地求生的可能，游戏产业尽管是一个高投入之地，也是一个创意创造奇迹之地。

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建筑外行跨界造传奇

电魂网络掌舵人胡建平跨界创业故事堪称“草根传奇”，这位1972年出生于浙江东阳山村的创业者，在踏入游戏圈前，与代码、电竞毫无交集。

高中毕业后，胡建平便早早步入社会，先后涉足近十个行业。1999年，他经营过冷冻蔬菜生意；2003年，依托东阳“建筑之乡”的地域优势，他正式进入土建行业，2005年起更担任浙江国丰建设集团项目经理，在建筑行业最红火的阶段积累了扎实的资本与管理经验。

图源：罐头图库

2008年，正当建筑行业如日中天之际，胡建平却做出了令身边人费解的决定——跨界投身完全陌生的网络游戏产业。彼时国内游戏市场产值约300亿元，竞技品类几乎被国外产品垄断，国产优质作品寥寥，这让他嗅到了难得的产业机遇。

尽管此前从不玩游戏，胡建平仍果断拍板投资，与曾被誉为腾讯“金牌策划”的余晓亮等核心制作人共同创立电魂网络，明确技术团队负责研发，自己则把控战略与运营。为快速融入行业，他从零开始接触游戏，从“游戏小白”变身公司“首席内测玩家”，亲自参与产品测试、打磨细节。

胡建平现年54岁，余晓亮45岁，一位是公司董事长、总经理，一位则担任董事。2025年报显示，他们年内分别减持约486.92万股、179.7万股。胡建平一年薪酬约180.08万元，余晓亮年薪275.08万元，比胡还要高出95万元。余晓亮是电魂网络游戏设计的核心人物，称得上是《梦三国》的灵魂缔造者。据电魂网络方面透露，“晓亮总”早期曾成功设计过一款游戏，后来不做这款游戏是因为“肯定想在别的品类上有突破”，对于真正的设计者而言，希望设计出不同游戏而非待在舒适区。

2009年，电魂网络推出国内首款国风竞技网游《梦三国》。这款以三国文化为基底的产品，凭借差异化定位打破了国外MOBA产品在中国市场十余年的垄断，迅速席卷全国网吧，成为现象级爆款。从建筑工地到电竞战场，胡建平以一次近乎“豪赌”的跨界，完成了从建筑商人到游戏行业领军者的蜕变。

图源：罐头图库

“这确实是行业奇迹，”柏文喜表示，胡建平优势仍在，他对国风电竞的理解深刻，公司魂域科技的“Soul AI大模型”已完成备案，AI驱动的模拟养成游戏《吾家有女Ai》已上线，显示其仍在探索技术前沿。但挑战巨大，当前游戏行业已进入“大厂通吃”时代，米哈游、网易、腾讯等巨头垄断了头部赛道。电魂网络2025年研发费用同比下降22.25%至1.01亿元，与巨头差距进一步拉大。胡建平需要展现的不再是“单点突破”的能力，而是体系化的产品矩阵构建能力——这正是电魂网络目前最欠缺的。

柏文喜认为，电魂网络正站在生死存亡的十字路口。若能在未来18个月内推出一款月流水过亿的新品，并实现《梦三国》IP的跨媒介重生，仍有翻盘可能；反之，若继续“吃老本”式运营，2026年或将面临更严峻的流动性危机。胡建平需要再次证明，那个曾打破国外垄断的创业者，仍具备在AI时代重塑电魂的能力。

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