“水茅”比茅台会赚钱？钟睒睒一年增富超茅台全年净利

近期农夫山泉发布2025年年报，财报显示，2025年农夫山泉营收525.53亿元，同比增长22.51%，营收首次突破500亿元大关。归母净利润158.68亿元，增长30.9%。优异的业绩表现，让农夫山泉不太坚挺的股价有所反弹，财报发布后至清明假期前最后一个交易日收盘，在此期间内农夫山泉股价涨幅达15%，最新市值5349亿港元。

连续多年中国首富、农夫山泉创始人钟睒睒，在不久前的《胡润富豪榜》中被张一鸣抢去了首富的宝座，但钟睒睒在2025年一年内财富增加了1100亿元，在前十的榜单中仅次于马化腾增加的1450亿元和张一鸣的1150亿元。

也就是说之前在负面舆情中挣扎的钟睒睒，一年增加的财富，比贵州茅台（以下简称茅台）全年净利润还要高。由于茅台2025年年报尚未发布（截至2026年3月），市场基于前三季度业绩及茅台目标给出预测，预计茅台全年归母净利润约在905亿元至915亿元区间，部分机构预估约930亿元或936.38亿元。

农夫山泉凭什么比茅台还会赚钱？

高频刚需VS长周期

要看净利率，茅台远高于农夫山泉。 2024 年茅台净利率高达 52.27% ， 2025 年前三季度净利率为 52.08% （截至发稿，茅台尚未发布 2025 年财报），农夫山泉 2024 年净利率 28.26% ， 2025 年净利率提升至 30.19% 。 2024 年茅台净利润 826.3 亿元，农夫山泉只有 121.2 亿元。 2025 年前三季度茅台净利润 646.3 亿元，也远高于农夫山泉 2025 年全年 158.7 亿元的净利润，从净利率和净利润方面来看，茅台比农夫山泉更会赚钱。

农夫山泉的资产效率、周转速度、资本回报率（ROE）等多方面都全面优于茅台，更会赚钱不是赚得多，而是用更少的钱、更快的速度、更轻的资产，赚出更高的资本回报。

净资产收益率（ROE）农夫山泉44.2%，高于茅台的36.6%；总资产周转率农夫山泉高达0.81次，而茅台只有0.43次，农夫山泉总资产周转率几乎是茅台的2倍。存货周转率方面，农夫山泉的8.2次，几乎碾压茅台的0.2次。

ROE是衡量赚钱效率的核心指标，农夫山泉每1块钱股东权益，一年赚4毛4；茅台同样的股东权益只能赚3毛6。这就是农夫山泉更会赚钱的本质。

农夫山泉和茅台有着完全不同的商业模式。茅台的商业模式是“慢产能加长周期”，酱酒5年酿造周期、产能天然稀缺、不可快速扩产；基酒要存5年才能卖，存货一年只转0.2次，资金压在库存里5年才变现，周转效率相对偏低。

而农夫山泉的模式是高频刚需+轻资产快周转，饮用水和饮料是全民刚需、高频复购、即买即饮；全国16大水源地就近建厂、就近灌装，物流半径短、周转极快；一瓶水从生产到卖出只需要1-2个月，存货一年转8次以上。几乎碾压茅台的“慢产能+长周期”。

成本构成和品牌矩阵差异大

影响净利润的关键因素是成本结构，极低可变成本以及规模效应，可把毛利变成净利。茅台的原料是高粱小麦，成本极低，从茅台长期持续的90%的毛利率可以推算出这项成本低于10%，茅台的产品一般需要5年窖藏、庞大基酒库存、固定资产投入巨大，资产重、周转慢，吃掉了高毛利的效率优势。

农夫山泉自身成本极低，水本身几乎零成本，成本大头是PET瓶、纸箱、白糖。2025年PET降价，毛利率直接冲到60.5%，没有茅台在酿造、窖藏以及基酒库存的巨额资金占用，这导致农夫山泉的管理和财务费用极低，净利率稳定30%。

再从产品矩阵方面上看，农夫山泉有包装水和饮料等，其中包装水是农夫山泉的压舱石，毛利率长期稳定在60%左右，茶饮料的产品线较为丰富，其中以东方树叶和茶π最具代表性，成为农夫山泉增长引擎，而茶饮料的毛利率高达70%左右，形成了包装水和茶饮料的双轮驱动。2025年茶饮营收反超包装水，高毛利产品占比提升，带动整体净利率上行。

茅台单一依赖茅台酒，该项营收占总营收的90%以上，而茅台酒中飞天茅台一直贡献七成以上的营收，尽管茅台官方财报并未单独披露飞天茅台的具体销量数据，而是将产品分为高端主线的“茅台酒”和王子、迎宾、1935等“系列酒”两大板块。以2023年为例，“茅台酒”营收约1265亿元（占总营收88.3%），“系列酒”约156亿元（占10.9%）。飞天茅台属于“茅台酒”板块的绝对主力。同时通过券商研报、产能规划及渠道调研进行测算。中金、申万宏源、国泰君安等多家机构通过产能配额、渠道投放量及产品结构反推，认为飞天茅台约占“茅台酒”销量的75%左右，其余为生肖酒、年份酒（15/30/50年）、精品茅台、茅台1935等。

茅台能打的产品只有飞天茅台，系列酒毛利低、占比小，过度依赖飞天茅台造成茅台产品结构单一，增长只能靠提价或控量，尽管茅台也尝试做茅台冰淇淋以及酱香咖啡等多种产品，却并未折腾出什么名堂，其缺乏第二增长曲线，效率天花板明显。

在渠道与运营方面，农夫山泉明显也比茅台更灵活，这还是在茅台新掌门新官上任三把火的情况下。农夫山泉拥有650万以上的零售终端以及80万+的专属冰柜，深度渗透社区、商超、便利店；先款后货、零应收账款、零有息负债，完全靠经营现金流扩张，财务成本为负、资金效率拉满。茅台在新掌门的改革下对经销商的依赖在降低，却尚未改变经销商依然为主要渠道的现状，目前直销占比提升但仍有限；虽也是先款后货，但资产太重、库存占用资金巨大，总资产周转率只有农夫山泉的一半左右。

农夫山泉的轻资产、高周转让其资本效率ROE远高于茅台，茅台净利率更高，但周转率太低，被农夫山泉的快周转+适度杠杆反超，最终ROE更低。

茅台是“赚得多、赚得慢、资产重”的顶级奢侈品生意，农夫山泉是“赚得快、赚得高效、资产轻”的顶级快消生意，农夫山泉比茅台还会赚钱，指的是资本回报率、资产周转效率、赚钱速度，而不是绝对利润规模。

钟睒睒即将重回首富？

农夫山泉这么会赚钱，钟睒睒有没有可能重回首富？虽然在AI时代，钟睒睒重回首富难度变大，但可能性依然很大。

钟睒睒约80%财富来自农夫山泉，这成为他能否重回首富的胜负手。而抢走他首富宝座的张一鸣财富高度绑定字节跳动，值得一提的是字节跳动目前并未上市，估值由一级市场、二级市场预期决定。2025年字节增速下滑，TikTok海外增长放缓、国内广告、电商、AI云增速回落，估值不再持续跳涨，张一鸣2025-2026年靠AI+全球化全年财富暴涨32%，高于钟睒睒27%的财富增速，但字节跳动存在上市以及流动性风险，字节跳动IPO推迟、一级市场估值下调、美元流动性收紧，影响了张一鸣财富增速。

农夫山泉在度过舆情危机之后，业绩和估值双双大幅增长，业绩端上东方树叶（无糖茶）维持30%以上的增速、包装水稳增、毛利率守住60%的底线，让农夫山泉净利率在30%以上。同时钟睒睒控股的万泰生物（HPV疫苗）九价放量、海外突破，扭转2025年的业绩低迷。出海东南亚、中东、高端水、功能饮料打开第二曲线，打破“国内快消天花板”预期。估值端港股消费、医药估值修复、资金回流，这让农夫山泉市盈率大幅提升，市盈率由去年的25-28倍，回升至4月2日收盘的30.45倍。

目前最新《胡润富豪榜》显示，钟睒睒只落后张一鸣350亿元，差距小到可追赶的范围，只要一方增速反超、估值重估，排名就会互换。尽管目前AI依然是风口，如今市场也更加风云变幻，从“AI科技热”转向“消费、刚需防御”。

2025-2026年是AI、科技领涨，推高张一鸣的财富；一旦全球、国内经济波动、科技股回调、资金抱团刚需消费，农夫山泉的高ROE、高现金流、零负债就会成为避险首选，估值快速抬升，钟睒睒财富有望实现反超。一旦字节AI+全球化持续兑现，快消增速自然放缓，钟睒睒和张一鸣的差距大概率重新拉大。

综合看来，钟睒睒短期有机会重回首富宝座，但中长期难度大。他的核心优势是确定性、高现金流、低风险，张一鸣是高增长、高弹性、全球化AI；只有市场风格从“进攻科技”转向“防御消费”，钟睒睒才能重回首富。同时不要忘记了富豪榜排名第三的马化腾，他可是富豪榜前十财富增长最多的一位，随着腾讯AI业务的发展，马化腾也有机会冲击中国首富。

钟睒睒一人的财富增量高于茅台全年净利润，并不是农夫山泉的净利润反超茅台，而是不同的商业模式，让农夫山泉的盈利能力更强，正是依靠农夫山泉，钟睒睒才连续多年成为中国首富。如今屈居第二的钟睒睒依然需要依靠农夫山泉才能重回首富宝座，2026年到底快消品更受欢迎还是AI赛道发展更为迅猛，将决定钟睒睒的排名。

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作 者 |梦萧