一边卖电网一边囤石油，李嘉诚的逆周期布局

界面新闻实习记者 | 彭天美

当全球能源市场因油价高位震荡而躁动不安时，一个隐藏在李嘉诚家族商业版图中的“石油帝国”悄然浮出水面。

李嘉诚家族逆周期布局

在长江和记实业(00001.HK)（下称长和）近日举行的2025年度业绩发布会上，李嘉诚长子、长和集团主席李泽钜透露了一个数字：家族通过加拿大能源公司Cenovus Energy控制的石油，日产量已接近100万桶。

据多家媒体分析，这一产量已超过英国、马来西亚等国家的石油日产量。按当前每桶100美元的国际油价粗略估算，意味着每年可产生超过2000亿元人民币的潜在收入。

长和最新公布的2025年度业绩报告，揭示了李嘉诚家族在北美油气版图的又一次扩张。

2025年11月，长和持有权益的加拿大综合能源巨头Cenovus Energy正式完成对MEG Energy的收购。此次并购为Cenovus新增了每日约11万桶的油砂产量，进一步巩固了其作为加拿大最大石油及天然气生产商以及最大炼油商的地位。

目前，Cenovus的业务已横跨加拿大、美国及亚太地区，构建起从上游开采到下游炼油及改质的完整产业链。

财报数据显示，石油业务已成为长和2025年利润增长的核心驱动力。Cenovus为集团贡献的盈利净额达37.57亿港元(约合33.01亿元人民币)，同比增加23.55%；应占EBITDA录得98.51亿港元(约合86.55亿元人民币)，同比增加5.8%。

尽管去年原油价格回落至60美元/桶区间，但得益于上游产量的提升以及确认下游资产出售的收益，该板块仍展现出极强的盈利弹性。

截至2025年底，长和持有Cenovus Energy约16.4%的权益，持股比例较往年略有摊薄，但全年从后者收取的股息仍达到13.66亿港元(约合12亿元人民币），现金回报依旧丰厚。在复杂的地缘政治与高利率环境下，李氏家族通过Cenovus维持了严谨的财务纪律和成本架构，在多变的能源周期中维持了一定的抗风险能力。

已98岁高龄的李嘉诚，对石油的精准投资始于1987年。

当时，国际石油市场供过于求，油价一路暴跌至每桶11美元以下，整个行业哀鸿遍野。加拿大老牌石油公司赫斯基能源(Husky Energy)深陷财务泥潭，濒临破产。

在多数人唯恐避之不及时，李嘉诚以32亿港元(约合28.08亿元人民币)入股赫斯基能源并获得52%的股权，并在此后多次扩股，最高合计持股达70%。

这笔交易在当时并不被看好。外界普遍认为，在油价寒冬中接手一家亏损的能源公司，无异于火中取栗。此外，加拿大法律限制外国人购买掌握国家重要资源的能源公司，但李嘉诚利用长子李泽钜的加拿大国籍身份成功绕开了这一限制。

两年后，赫斯基能源的资产价值翻倍；2000年成功上市；2004年国际油价突破40美元/桶，公司旗下此前被视为“高成本包袱”的油砂业务，因开采技术改进而成为利润引擎。

据界面新闻此前报道，李嘉诚也曾表示这是他“一生中最伟大的投资之一”。2016年，赫斯基能源实现息税前利润同比增长54%，是长江和记业绩增长的主要原因之一。

2020年，新冠疫情重创全球经济，国际油价再度暴跌。赫斯基能源未能幸免，单季净亏损超3亿加元(约合14.82亿元人民币)，股价数月内暴跌逾70%。

李氏家族选择了部分退出，推动赫斯基能源与竞争对手、加拿大油砂巨头Cenovus Energy达成了价值达236亿加元（约合1165.86亿元人民币)的全股份交易合并。根据协议，赫斯基股东将收取0.7845股Cenovus股份，另加可认购0.0651股Cenovus股份的认股权证，以换取每股赫斯基普通股。

合并后的新公司一跃成为加拿大第三大石油生产商，当时日产当量约75万桶。完成后，李嘉诚家族持有新公司约27%的股份。

无论是1986年、2020年还是2025年，李嘉诚家族对石油领域的出手节点，均处在行业相对低谷期。这种“别人恐惧我贪婪”的逆向操作，贯穿了石油版图扩张的全过程。

在石油帝国浮出水面的同时，长和系在其他领域的“收缩”也引人注目。

两个月前，长江基建、电能实业及长实集团联合宣布，以约1100亿港元出售所持英国电网公司UK Power Networks(UKPN) 100%股权。

“长和系”此次出售UKPN，正值全球能源转型加速的关键节点，堪称一次精准的高位变现。其持有该资产约16年，投资收益率超过500%。

近年来，随着光伏、风电装机规模激增，并网消纳已成为新能源发展的核心瓶颈，电网资产的重要性由此升至空前高度。

这一买一卖，体现了李嘉诚“低买高卖、全球套利”的经典策略。这背后也交织着对地缘政治风险的规避、对资产回报率的精确计算以及对未来能源格局的长期判断。

当前，李嘉诚家族手握大量现金。截至2025年底，长和综合现金与可变现投资总计超过1500亿港元(约合1316.74亿元人民币)。

据每日经济新闻报道，李泽钜在业绩会上被问及资金用途时回答：“资金到手后不会被闲置，必然会用于开展某些项目。”他同时明确了投资方向：专注于尊重契约精神、拥有完善制度且能保障投资安全的国家和地区，项目需具备长期稳定的现金流。

瑞银发布研报称，假设中东冲突持续至今年第三季底仍未解决。现予长和目标价67港元(约合58.81元人民币)及“买入”评级。该行估计长和的资产净值及2026年盈利潜在上升9%及66%，主要因旗下Cenovus Energy可受惠于油价上升。

据智通财经APP报道，高盛预测，长和2026财年核心盈利同比增长16%，至259亿港元(约合227.35亿元人民币)，主要由欧洲电讯业务逐步实现英国合并的协同效益以及加拿大能源公司Cenovus Energy受惠于油价上升所带动。敏感性分析显示，高盛估计油价每上升1美元，将带动长和盈利增加约3亿港元或1-2%。

从1986年加拿大寒冬里的那次抄底，到今天日产百万桶的“地下帝国”，李嘉诚用40年时间证明了：真正的商业布局，从不追逐风口，而是等待时间成为朋友。