【东吴芦哲】3月份新增贷款与社融或均同比少增——量化经济指数周报-20260406

芦哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年4月5日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.69%，较上周环比回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点。

月度ECI指数：从4月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较3月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.88%，较3月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较3月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.69%，较3月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较3月回落0.01个百分点。

经济高频数据：

生产：工业生产保持较高景气度，伊朗冲突短期影响相对有限。本周主要行业开工率多数仍保持环比回升的态势，且整体景气度高于去年同期。伊朗冲突的影响主要体现在化工和部分高能耗领域，3月高耗能行业PMI录得48.9%，较2月回升1.1个百分点，但仍处于荣枯线以下。

消费：商品零售降幅有所收窄，服务消费仍是主要发力点。根据乘联会发布的最新数据， 3月份乘用车零售环比（+60.0%）出现明显改善，同比增速录得-15%，较1-2月同比-18.9%的降幅有所收窄，而上周家电零售环比也多数录得明显改善，商品零售整体景气度有所改善。服务消费方面，4月3日商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，将进一步在服务消费供需两端发力，释放服务消费潜力。

地产：30大中城市商品房成交面积同比高增。本周30大中城市商品房成交面积录得293.30万平米，同比增长39.77%，其中一线城市和三线城市分别同比增长75.07%和68.04%。从趋势来看，今年3月30大中城市商品房销售面积季节性改善幅度明显强于去年，而同比降幅也从1-2月份的-24.4%大幅收窄至3月份的-5.0%。

出口：3月出口将保持较强韧性。3月 PMI 新出口订单分项环比大幅回升 4.1 个百分点，为除价格指标外回升幅度最大的指标，绝对值达到过去两年最高水平，或部分反映出伊朗冲突下我国对部分原油依赖国已形成出口替代。此外，人工智能投资热对全球贸易需求的拉动仍在进一步体现，3月韩国出口录得48.3%的同比高增，对我国相关产业链中间品的需求亦会存在明显提振。

物价：伊朗冲突推动制造业价格回升。3月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升9.1个百分点和4.8个百分点，反映出伊朗冲突已经形成了阶段性的输入性通胀压力。而考虑到目前价格回升更多是供给扰动而非需求明显回暖，因此原材料价格上涨或对中下游制造业企业利润空间形成一定挤压。

整体来看，3月份经济供需两端均呈现边际修复的态势，与3月PMI数据的指向相一致，一季度经济大概率录得“开门红”。但值得注意的是，伊朗冲突对于生产和出口的扰动仍未完全体现，需进一步关注4-5月份工业生产和出口等经济数据的走势。

ELI指数：截至2026年4月5日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.06个百分点。我们预计2026年3月份新增贷款与社融均同比少增。从季节投放规律看，3月份处于贷款投放旺季，2023年至2025年人民币贷款季节性增长3.54万亿元，然而我们预计2026年3月份新增贷款或同比少增，并且由于政府债券融资强度低于去年同期，也导致新增社会融资规模或同比少增：（1）2026年3月票据利率相比去年同期继续回落，从国股银票转贴现利率看，3月份3个月期票据利率均值为1.3918%，相比去年同期回落8个bp，6个月期票据利率均值为1.1645%，相比去年同期回落0.06个百分点，同时银行体系3个月期和6个月期同业存单利率分别较去年同期下降48和46bps，负债端利率较资产端利率更大幅度下行，显示3月份银行体系主动负债意愿较低、资产端扩张或放缓，我们预计2026年3月新增人民币贷款3.03万亿元，相比去年同期少增约6,000亿元，与2024年3月份新增规模基本一致；（2）2026年3月政府债券发行强度与净融资规模同比少增，根据Wind统计数据显示，2026年3月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资9,629亿元，相比去年同期政府债融资同比少增5,126亿元，受政府债融资和新增贷款同比少增的影响，我们预计2026年3月社会融资规模新增4.8-5.0万亿元，相比2025年3月社融新增5.90万亿的水平同比少增，我们预计社融存量增速或下滑至7.90%。2026年3月31日人民银行在货币政策委员会第一季度例会上强调，一方面保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，我们预计一季度社会融资规模增速8.0%的水平仍然高于名义GDP增速，充分满足实体经济融资需求；另一方面，强调引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，指引银行体系继续加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，继续淡化指标量的影响。

风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：警惕伊朗冲突对供需两端造成的扰动

从周度数据来看，截至2026年4月5日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.69%，较上周环比回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点。

从4月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较3月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.88%，较3月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较3月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.69%，较3月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较3月回落0.01个百分点。

1.2 ELI指数：我们预计2026年3月份新增贷款与社融均同比少增

截至2026年4月5日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.06个百分点。

我们预计2026年3月份新增贷款与社融均同比少增。从季节投放规律看，3月份处于贷款投放旺季，2023年至2025年人民币贷款季节性增长3.54万亿元，然而我们预计2026年3月份新增贷款或同比少增，并且由于政府债券融资强度低于去年同期，也导致新增社会融资规模或同比少增：（1）2026年3月票据利率相比去年同期继续回落，从国股银票转贴现利率看，3月份3个月期票据利率均值为1.3918%，相比去年同期回落8个bp，6个月期票据利率均值为1.1645%，相比去年同期回落0.06个百分点，同时银行体系3个月期和6个月期同业存单利率分别较去年同期下降48和46bps，负债端利率较资产端利率更大幅度下行，显示3月份银行体系主动负债意愿较低、资产端扩张或放缓，我们预计2026年3月新增人民币贷款3.03万亿元，相比去年同期少增约6,000亿元，与2024年3月份新增规模基本一致；（2）2026年3月政府债券发行强度与净融资规模同比少增，根据Wind统计数据显示，2026年3月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资9,629亿元，相比去年同期政府债融资同比少增5,126亿元，受政府债融资和新增贷款同比少增的影响，我们预计2026年3月社会融资规模新增4.8-5.0万亿元，相比2025年3月社融新增5.90万亿的水平同比少增，我们预计社融存量增速或下滑至7.90%。2026年3月31日人民银行在货币政策委员会第一季度例会上强调，一方面保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，我们预计一季度社会融资规模增速8.0%的水平仍然高于名义GDP增速，充分满足实体经济融资需求；另一方面，强调引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，指引银行体系继续加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，继续淡化指标量的影响。

2 本周高频数据概览

2.1 工业生产：工业生产：4月初工业生产延续回暖态势

开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为70.71%和77.66%，分别环比回落0.04个百分点和0.58个百分点；本周PTA开工率录得81.22%，环比回升1.32个百分点，较2025年同期回升0.74个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.09%，环比回升2.04个百分点，较2025年同期回落0.06个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计266.23万吨，环比回升5.25万吨；上周主要钢厂建筑钢材库存录得299.90万吨，环比回落23.30万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得207.10万吨，环比回升9.23万吨。

负荷率方面，3月27日沿海七省电厂负荷率均值录得76.43%，环比回升2.43个百分点，较2025年同期回升6.00个百分点。

2.2 消费：商品零售景气度有所回暖

乘用车消费方面，3月31日乘用车当周日均销量录得81520辆，较2025年同期回落10269辆。根据乘联会发布的最新数据，3月1-31日乘用车市场零售录得165.7万辆，同比2025年同期下降15.0%，环比上月同期增长60.0%，其中新能源车市场零售录得78.4万辆，同比2025年同期下降21.0%，环比上月同期增长69.0%。

家电消费方面，3月23日-3月29日主要家电销额环比有所回暖，根据商务部发布的相关数据，今年1至3月汽车以旧换新销售额达到2286.9亿元，家电以旧换新、数码和智能产品购新销售额则达到2044.8亿元。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为83.45%，环比回落3.97个百分点，较2025年同期回落3.06个百分点。地铁日均客运量录得6919.83万人，环比回落1412.64万人，较2025年同期回落1179.55万人。

票房方面，本周票房收入录得3.07亿元，环比回升0.08亿元，较2025年同期回升0.89亿元；本周观影人次录得785.32万人，环比回升66.29万人，较2025年同期回升246.38万人。

2.3 投资：基建实物工作量明显弱于去年同期

基建投资方面，2026年4月1日石油沥青装置开工率录得19.30%，环比持平上周，较2025年同期回落7.40个百分点；2026年4月3日全国水泥发运率录得32.73%，环比回落0.12个百分点，较2025年同期回落10.02个百分点。2026年3月27日螺纹钢和建材表观需求分别录得225.30万吨和317.15万吨，分别环比回升17.40万吨和24.60万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得896.68万平方米，环比回升1.26%；本周30大中城市商品房成交面积录得293.30万平方米，环比回升38.00%；本周19城二手房成交面积录得294.23万平方米，环比回落4.17%。

2.4 出口：3月出口增速或有所放缓

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得1854.96点和1184.70点，分别环比回升28.19点和45.66点；本周波罗的海干散货指数均值录得2027.00点，环比回升12.60点。

出口数量方面，韩国3月出口总额同比增速录得48.30%，较2月回升19.30个百分点，较2025年同期回升45.50个百分点。国内方面，2026年3月23日-2026年3月29日监测港口累计完成货物吞吐量录得25203.00万吨，环比回落0.81%。本周二十大港口离港船舶数量录得25203艘，环比回升360艘，较去年同期回落1904艘。

2.5 通胀：食品价格延续回落

食品方面，本周猪肉平均批发价录得15.34元/公斤，环比回落0.51元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.63元/公斤，环比回落0.20元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4639.35美元/盎司，环比回升135.20美元/盎司；本周现货白银价格录得70.99美元/盎司，环比回升3.19美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得12147.0美元/吨和3505.0美元/吨，分别环比回升101.0美元/吨和213.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3100元/吨，环比回落21元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价录得109.03美元/桶，环比回落3.16美元/桶。

2.6 流动性：本周货币净回笼1702亿元

公开市场操作方面，本周央行进行3040.0亿元逆回购操作，有4742.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼1702.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.4180%回落至周末的1.3380%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的1.8174%回升至周末的1.8176%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《3月份新增贷款与社融或均同比少增——量化经济指数周报-20260406》

东吴宏观芦哲团队介绍

芦哲

东吴证券首席经济学家

研究所联席所长

芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。

曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品。第五届邓子基财经研究奖得主 ，并多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。

同时兼任清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。

免责声明

本公众订阅号（微信号：luzhe_marco）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合