下一个生益科技？建滔积层板，依然严重低位低估的覆铜板龙头

这是新能源正前方的第1300篇原创文章

建滔积层板的2025年报出来了，咱们此前的所有逻辑都被验证了！

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逻辑得到业绩验证

根据公司2026年的财报，全年实现收入204.00亿港元，同比增长10.0%；毛利润39.91亿港元，同比增长21.7%，对应毛利率19.6%，同比提升1.9个百分点；净利润24.42亿港元，同比大增83.6%，对应净利率12.0%，同比提升4.8个百分点。

此前新能源正前方覆盖建滔积层板时提到它的核心逻辑之一就是AI 技术大爆发引发的算力需求，带动了行业的产能大量向高速产品迁移，导致普通产品的供应被压缩，而普通FR-4 产品的需求又是相对刚性，就出现了供不应求的状况，最终全系CCL产品涨价，那么建滔作为CCL行业龙头也将受益于这个涨价过程。

这个观点通过这次业绩得到了验证，也是这次业绩超预期的重要原因之一。

2025年以来，建滔积层板总共发布了5次涨价函，累计涨价幅度在15%到20%左右，进入2026年后又进行了两轮涨价，累计涨价幅度25%到30%左右。上游原材料铜大幅度涨价是一方面，行业供不应求也是重要原因。

董事张家成接受香港商业电台访问时披露了公司的产品供应情况，AI电子玻璃布完全供不应求。2024年底，我们AI电子玻璃布库存有1.3亿米。到2025年底只剩下700万米，只够三天用量。我们每个月自身就要用掉5700万米。因为现在AI服务器、芯片、封装用的特种玻纤布、玻纤纱需求大幅提升，处于供不应求状态。

此外，不仅是建滔积层板，像Resonac、三菱瓦斯化学等国外巨头同样开启了涨价潮，行业景气度可见一斑。

另外，相比于普通产品的涨价，更重要的是中高速产品，尤其是面向AI服务器产品的高速产品的突破才是最重要的，毕竟这是未来，在年报中也做了披露。

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高速产品已经取得突破

公司表示已经研发出多种高频高速产品可以用于AI服务器，新能源汽车、储能系统等高可靠性应用场景的CCL产品。年报里并没有详细披露具体的情况，但根据此前的一些交流信息，公司的M6产品已经于2026年底进入了头部PCB厂商验证，2026年将是M6大扩产之年，高端 CCL 全年占比目标≥30% 。M8 则已经完成产品研发，预计2026 年 Q1-Q2 完成客户送样，Q3-Q4 小批量供应。超高速M9 则还处于预研和技术储备过程。此外也在同步进行英伟达和华为等巨头的供应链认证过程。

也就是公司产能也在跟着行业大潮逐步往中高端产品迁移，其实也不奇怪，毕竟价格差距太大了，目前传统电子玻璃布1米大概也就7元左右，而第一代low DK玻璃布价格高达27元/米，到了第二代，价格则快速飙升到了121元/米，如此巨大的价格差，谁不疯狂往高端产品转型呢。

只是因为公司本身就是传统的CCL行业龙头，在将产能快速向中高端产品转型的同时，由于产能比较大，依然有相当一部分产能享受到了行业供需错配带来的普通产品的涨价红利。

关键公司本身就是行业里一体化程度最高的厂商，实现了从上游原材料到中游覆铜板、再到下游PCB的全链条自主可控，覆盖覆铜板成本 90% 以上的核心环节，包括电子纱、电子布，再到铜箔、环氧树脂、覆铜板、半固化片（PP），并配套集团公司的PCB产能，最终形成材料+制造的协同效应，全链条自产和作为行业龙头的规模效应使其成本比同行低10%–15%，在原材料涨价周期中更加具备盈利弹性。

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未来2年业绩确定性依然很强

AI的大爆发已经是确定性的事件，随着AI技术的持续进步，AI应用渗透率快速提升，算力需求依然看不到顶，整个算力产业链依然处于高景气度中，关键行业的供给受制于上游设备的扩张周期，供给相比需求的扩张非常有限，行业供不应求的情况大概率还要持续一两年。

目前电子织布机的供应主要就是日本的丰田公司，现在都是限量供货的，建滔作为优质大客户都没办法拿到足够多的货，就不要说其他公司了。

面对行业需求的快速增长，公司也在加速产能扩张。

比如电子布，2025年上半年公司投产了一条年产能500吨的low DK窑炉，另外新建的三个窑炉会在2026年投产，接下来还要建设8个500吨级窑炉，预计2027年投产。

铜箔产能同样在加速扩张，在广东新建的2.1万吨产能主要做高频、高速、低信号损耗的RTF、HB、VLP铜箔，主要用在AI相关高端产品，2027年年中投产。

此外，PCB 产能也在加速扩张，公司在越南北宁省新建一个每月110万平方尺的PCB厂房，首期60万平方尺，2026年第三季投产。在泰国大城府有一个120万平方尺PCB项目，首期60万平方尺，2027年建成。

所以，公司的逻辑其实依然非常清楚。核心就是高端产品，尤其是M8能不能尽快投产，尽快进入下游客户供应链体系。另外，公司的新建产能的进度能不能加快推进，最大程度吃到现在行业供不应求的红利，当然了，最根本的还是看下游的需求情况。

从大的进程来看，AI 时代才刚刚开始，需求一两年依然不会有什么问题，但考虑到中国恐怖的制造业优势，还是必须持续关注行业的扩产情况，毕竟行业很赚钱，产能快速上去把一个行业从周期顶部瞬间切到下行的故事我们见不少了。

好在覆铜板行业下游需求还在快速增长，产能的扩张又受制于最上游的设备，目前设备主要依赖日本厂商，大概率不会像中国人这么卷，行业的好日子还可以再边走边看一两年。

建滔积层板继续强力关注起来。

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